Wall Street står over for tab på milliarder af dollar på faldende opkøbsgæld

(Bloomberg) — Investeringsbankfolk i USA og Europa forbereder sig på potentielt milliarder af dollars i samlede tab på store billet-leveragede buyouts, mens de kæmper for at aflaste risikabel virksomhedsgæld, der falder i værdi midt i et omfattende markedssalg.

Mest læst fra Bloomberg

Det største hit, som kan beløbe sig til omkring 1 milliard dollars, kan komme fra overtagelsen af ​​Citrix Systems Inc., som en gruppe af långivere ledet af Bank of America Corp., Credit Suisse Group AG og Goldman Sachs Group Inc. underskrev i januar, ifølge folk med kendskab til aftalerne og de vilkår, som bankerne tegnede dem på.

Hver af de tre hovedbanker kan stå over for tab på over 100 millioner dollars, sagde folket, der bad om ikke at blive identificeret, når de diskuterede private transaktioner.

Med Federal Reserve, der skynder sig at hæve renten i det hurtigste tempo i årtier, stiger kreditrisikopræmierne langt ud over de niveauer, som bankerne havde forhandlet med private equity-selskaber i løbet af de halve dage med billige penge.

Underwriters på begge sider af Atlanten sidder nu på en estimeret 80 milliarder dollars tilsagn, der understøtter gearede opkøb, som vil være svære at sælge på et marked for uønsket gæld, der reelt er fastfrosset. Selvom det er et beskedent foretagende sammenlignet med lageret på mere end $200 milliarder på vej ind i 2008-krisen, er bekymringen, at nedskrivningerne vil vokse, efterhånden som renterne stiger, og det virker som en hæmsko for indtjeningen.

"Forskellen denne gang er, at Fed ikke vil redde nogen," sagde Richard Farley, partner hos Kramer Levin Naftalis & Frankel LLP, som rådgiver banker og direkte långivere om buyout-finansiering.

I sidste uge viste Deutsche Bank AG sine kolleger omfanget af problemet, da det solgte højrenteobligationer, der støttede opkøbet af emballagefirmaet Intertape Polymer Group Inc. til kun 82 cent i forhold til dollaren, en af ​​de stejleste rabatter på en ny junk-obligation spørgsmål om to årtier.

Historien fortsætter

Mere smerte

Ditto for Credit Suisse. Det afsluttede salget i denne uge af et tilbud, der støtter Lone Star Funds' opkøb af kemikaliedistributionsselskabet Manuchar NV med den største rabat i et årti for det europæiske marked: 86 cents på euroen.

Rabatter behøver måske ikke at være så stejle for virksomheder, der opfattes som mindre følsomme over for den økonomiske cyklus, og enhver vending i markedsstemningen kan i sidste ende mindske smerten for bankerne. Men bortset fra et overraskende skift i kreditbetingelserne, kunne tab hurtigt hobe sig op på handler, der blev tegnet til meget gunstige vilkår for låntagere, som i tilfældet med Citrix.

Bankerne gik med til en maksimal rente på 9% på $4 milliarder usikrede obligationer, der understøtter denne aftale. Med det gennemsnitlige afkast på risikable CCC-værdipapirer, der nu nærmer sig 13 %, kan långivere være nødt til at sælge gælden med en rabat på et godt stykke under 90 cent for at tiltrække interesse fra købere, hvilket potentielt kan føre til hundredvis af millioner af dollars i tab alene på denne tranche, ifølge personerne og ifølge Bloomberg-beregninger.

Repræsentanter for Bank of America, Credit Suisse og Goldman Sachs afviste at kommentere.

I den britiske take-private aftale med Wm Morrison Supermarkets Plc, har en gruppe af forsikringsgivere ledet af Goldman Sachs allerede opnået tab på over 125 millioner pund ($153 millioner) ved at aflaste bidder af finansieringen med store rabatter. Smerten vil blive større, efterhånden som långivere forbereder sig på at sælge en del af de 2.2 milliarder pund af lån, der stadig står på deres bøger, med rabat i de lave til midten af ​​90'erne, sagde folk med kendskab til den aftale.

Læs mere: Apollo, Carlyle Se Buyout Fundraising Langsom med Markets on Edge

Andre udfordrende transaktioner omfatter Standard Generals opkøb af medievirksomheden Tegna Inc., Apollo Global Management Inc.s opkøb af bildelsproducenten Tenneco Inc. og Clayton, Dubilier & Rices overtagelse af metaltagfirmaet Cornerstone Building Brands Inc. mennesker. Banker begyndte uformelt at høre investorer om Cornerstone-finansieringen for et par uger siden, men transaktionen mangler endnu.

"Bankerne blev enige om at finansiere aftaler for måneder siden, og vi har haft et massivt skift i forventningerne," sagde Nichole Hammond, en senior porteføljeforvalter hos Angel Oak Capital Advisors. "Den usikre økonomiske baggrund får investorerne til at være meget mere selektive, og de ønsker at blive betalt mere for de risici, de tager."

Risky Business

Omfanget af problemet vil blive tydeligere, når bankerne offentliggør indtjeningen for andet kvartal. Flere i Europa har valgt at beholde lånetilsagn på deres balancer for at undgå udkrystalliserede tab, mens de håber på, at markederne kunne vende, ifølge folket.

Det er også sket i USA. En gruppe banker ledet af Bank of America finansierede i sidste ende et lån på $615 millioner, der støttede Bain Capitals opkøb af VXI Global Solutions, efter at have undladt at placere gælden hos institutionelle investorer.

Tidligere på året kunne sponsorer henvende sig til pengerige private långivere for at placere den mest risikable del af deres buyout-finansiering. Men det er uklart, hvor meget appetit skyggelånere - og mere opportunistiske som hedgefonde - vil have i de kommende måneder.

Bankfolk er forpligtet til at markere forpligtelser på niveauer, hvor de mener, at gælden kan rydde markedet, selvom de ikke har solgt den endnu. I første kvartal af 2020, for eksempel, tog JPMorgan Chase & Co. og Credit Suisse hver hundrede millioner af nedskrivninger relateret til opkøbsaftaler, som de havde aftalt at finansiere før en pandemi-induceret fastfrysning af kreditmarkederne.

De var i stand til at inddrive de fleste af disse tab takket være Feds historiske intervention for at støtte økonomien og kreditstrømmen. I dag, hvor centralbankfolk kæmper mod den højeste inflation i fire årtier, siger markedsaktører, at det er sværere at forestille sig et bullish scenarie, hvor gældsværdier genoprettes hurtigt.

"Mange kloge mennesker tror, ​​det vil blive værre," sagde Farley hos Kramer Levin.

Mest læst fra Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP