Wall Street til Jerome Powell: Vi tror dig ikke

Den anden gode nyhed er, at Powell ifølge Wall Street netop har annonceret, at glade dage er her igen.

S&P 500
SPX,
+ 1.05%
sprang 1 % på grund af Fed-meddelelsen og Powells pressekonference. Den mere flygtige Russell 2000
brunst,
+ 1.49%
small cap-indeks og teknologitunge Nasdaq Composite
COMP,
+ 2.00%
begge sprang 2 pct. Selv bitcoin
BTCUSD,
+ 0.89%
steg 2 pct. Handlende begyndte at skrive en ende på renteforhøjelser fra Federal Reserve og endda nedskæringer. Pengemarkederne giver nu 60 % chance for, at Fed-renterne til efteråret vil være lavere, end de er nu.

Det føles som om det er 2019 igen.

Nu den lidt mindre gode nyhed. Ingen af ​​denne Wall Street-eufori syntes at afspejle, hvad Powell faktisk sagde under sin pressekonference.

Powell forudsagde mere smerte forude, advarede om, at han hellere ville hæve renten for højt i for lang tid end at risikere at skære dem for hurtigt, og sagde, at det var meget usandsynligt, at renterne ville blive sat ned på noget tidspunkt i år. Han gjorde det meget klart, at han ville tage fejl af at være for høgagtig end at risikere at blive for dueagtig.

Faktisk citat, som svar på et pressespørgsmål: "Jeg tror fortsat, at det er meget svært at styre risikoen for at gøre for lidt og finde ud af om 6 eller 12 måneder, at vi faktisk var tæt på, men ikke fik arbejdet gjort, inflationen springer tilbage, og vi er nødt til at gå ind igen, og nu skal du virkelig bekymre dig om forventningerne uankret og den slags. Dette er en meget svær risiko at håndtere. Hvorimod … selvfølgelig har vi intet incitament og intet ønske om at overstramme, men hvis vi føler, at vi er gået for langt, og inflationen falder hurtigere, end vi forventer, har vi værktøjer, der ville arbejde på det." (Min kursiv.)

Hvis det ikke er "Jeg vil meget hellere hæve for meget for længe end at risikere at skære for tidligt," lød det helt sikkert sådan.

Powell tilføjede: "Gendannelse af prisstabilitet er afgørende ... det er vores opgave at genoprette prisstabilitet og opnå 2% inflation til gavn for den amerikanske offentlighed ... og vi er fast besluttet på, at vi vil fuldføre denne opgave."

I mellemtiden sagde Powell, at inflationen indtil videre kun var begyndt at falde i varesektoren. Det var ikke engang begyndt inden for området "ikke-boligtjenester", og disse udgjorde omkring halvdelen af ​​hele kurven med forbrugerpriser, han holder øje med. Han forudser "igangværende rentestigninger" selv fra det nuværende niveau.

Og så længe økonomien klarer sig i overensstemmelse med de nuværende prognoser for resten af ​​året, sagde han, "vil det ikke være passende at sænke renten i år, for at løsne politikken i år."

Da jeg så Wall Streets reaktion på Powells kommentarer, blev jeg efterladt og klø mig i hovedet og tænkte på Marx Brothers. Med min undskyldning til Chico: Hvem vil du tro, mig eller dine egne ører?

I mellemtiden, om langsigtede TIPS: De af os, der køber 20 eller 30 års inflationsbeskyttede statsobligationer, sikrer i øjeblikket en garanteret langsigtet rente på 1.4 % til 1.5 % om året plus inflation, hvad end det lykkes at være. Til tider i fortiden kunne du have låst et meget bedre langsigtet afkast, selv fra TIPS-obligationer. Men efter standarderne fra det seneste årti er disse satser en gimme. Indtil for et år siden var disse renter faktisk negative.

Ved at bruge data fra New York Universitys Stern business school kørte jeg nogle tal. I en nøddeskal: Baseret på gennemsnitlige statsobligationsrenter og inflation siden Anden Verdenskrig, ser de nuværende TIPS-renter fornuftige ud, hvis ikke spektakulære. TIPS-obligationer i sig selv har kun eksisteret siden slutningen af ​​1990'erne, men almindelige (ikke-inflationsjusterede) statsobligationer går selvfølgelig meget længere tilbage. Siden 1945 er en person, der ejer almindelige 10-årige treasurys, endt med at tjene, gennemsnitlig, om inflation plus 1.5 % til 1.6 % om året.

Men Joachim Klement, administrator for CFA Institute Research Foundation og strateg i investeringsselskabet Liberum, siger, at verden er i forandring. De lange renter falder, argumenterer han. Dette er ikke noget nyt: Ifølge Bank of Englands undersøgelse har det stået på i otte århundreder.

"Reelle renter på 1.5 % i dag er meget attraktive," fortæller han. "Vi ved, at de reelle udbytter er i et århundredes langt sekulært fald, fordi markederne bliver mere effektive, og den reelle vækst er faldende på grund af demografi og andre faktorer. Det betyder, at de reale afkast hvert år falder en lille smule mere, og gennemsnittet over de næste 10 eller 30 år vil sandsynligvis være lavere end 1.5 %. Når man ser fremad, er TIPS prissat som et godt køb lige nu, og de giver sikker indkomst, 100 % beskyttet mod inflation og støttet af den amerikanske regerings fulde tro og kredit."

I mellemtiden satser obligationsmarkederne samtidig på, at Jerome Powell vil vinde sin kamp mod inflationen, mens han nægter at tro på ham, når han siger, at han vil gøre, hvad der skal til.

Gør af det, hvad du vil. Ikke at skulle bekymre mig for meget om, hvad obligationsmarkedet siger, er endnu en grund til, at jeg generelt foretrækker inflationsbeskyttede statsobligationer frem for den almindelige slags.