Advarsler om en aktiemarkedsboble viser sig endelig at være for meget for S&P 500

(Bloomberg) — At satse på aktiemarkedets afvisning var altid et langskud. Nu ligner det et væddemål.

Mest læst fra Bloomberg

Mens genopkomsten af ​​en højere inflation end forventet var den umiddelbare årsag til det seneste dyk, er en anden kraft også på spil i den næstlængste række af ugentlige fald siden maj: høje værdiansættelser. En linse, der tager højde for den stadig mere anæmiske vækst, der forventes i S&P 500-indtjening, viser aktier lige så rigt prissat, som de har været i næsten tre årtiers data.

Modellen, et værktøj fra Fidelity Investments-legenden Peter Lynch for en generation siden, er PEG-forholdet, markedets pris-indtjening multiplum divideret med dets forventede vækstrate. Jo højere den er, jo dyrere er aktierne - og lige nu, med omkring 1.8 baseret på langsigtede estimater, slår indikatorens budskab mange som ildevarslende.

Udstrakte multipler på et tidspunkt med stivnede Federal Reserves beslutning om at piske inflationen nu er en cocktail, investorerne ikke har ønsket en del af i februar. I løbet af en ferieforkortet uge, der sluttede med en uventet acceleration i centralbankens foretrukne inflationsmåler, faldt S&P 500 2.7 %, hvilket forlængede en downdraft, der risikerer at slette alle 2023-gevinster.

"Vurderingen ser ud til at være strakt på de fleste indtjeningsmultipler, men når du indsætter vækstniveauet og det faktum, at væksten aftager, ser de endnu mere strakt ud," sagde Peter van Dooijeweert, leder af multi-asset-løsninger hos Man Solutions, telefonisk . "Enten skal Fed dreje, og renterne skal ned, eller når Fed drejer, vil indtjeningen genoptage en meget stærk vækstbane. Det er ret store ting at ønske sig.”

Historien fortsætter

Siden toppen tidligere på måneden har S&P 500 slettet mere end halvdelen af ​​en år-til-dato gevinst, der på et tidspunkt nåede næsten 10 %. Dow Jones Industrial Average har allerede udslettet sin fremgang i 2023 efter at være faldet fire uger i træk.

Tilbagetoget er et øjebliks regnskab for tyre, der har trodset faldende overskud og stigende kurser for at byde op i aktier. Med 18 gange overskud handler S&P 500 lige lidt over sit 10-årige gennemsnit. Men når det stables ved siden af ​​en bølge af profitnedgraderinger, er billedet mindre betryggende.

Midt i stigende bekymring over en økonomisk recession, skærer Wall Street-analytikere ned på overskudsprognoserne. Den forventede indkomstvækst for 2023 er blevet negativ, ned fra en positiv fremskrivning på næsten 10 % i juni, viser data indsamlet af Bloomberg Intelligence.

Det er ikke kun for i år, at indtjeningsstemningen er dårligere. Forventede overskud for de næste tre til fem år har set en bred reduktion, med udvidelsestempoet halveret siden starten af ​​2022, ifølge data indsamlet af Yardeni Research.

I centrum for nedgraderingerne er bekymringen over, at det post-pandemiske boom, drevet af hidtil uset regeringsstimulans og et hurtigt skift til onlineudgifter, er uholdbart.

De forværrede vækstudsigter har ført til en ubarmhjertig stigning i PEG-forholdet. Som det ser ud nu, baseret på langsigtede overskudsprognoser, er S&P 500 omkring 20 % dyrere, end det nogensinde var under internetboblen.

"Det nuværende næseblodsniveau af værdiansættelser, der ses i det amerikanske PEG-forhold, er et resultat af, at 'vækst' langsigtet EPS-tæppe er blevet trukket ud under investorer," skrev Albert Edwards, den notorisk dystre globale strateg hos Societe Generale, i et notat denne uge. "Dette betyder alt sammen, at den nuværende PE på omkring 18x er meget sårbar, og ikke kun mod kraftigt højere kontant-/obligationsrenter (TINA er død og begravet)," sagde han med henvisning til forkortelsen for "der er intet alternativ" til at købe aktier.

Som mange andre værdiansættelsesmodeller er PEG ikke et godt timingværktøj. Det tidligere højdepunkt, der blev foretaget i midten af ​​2020, så aktier fortsætte med at marche opad i mere end et år. Forholdet toppede også i 2009 og 2016, og ingen af ​​dem viste sig at være et øjeblikkeligt dødsstød for tyre.

Teoretisk set er strakte værdiansættelser ingen hindring for aktier, så længe virksomhedernes overskud er i stand til at hamle op. Om det vil ske igen denne gang er det største spørgsmål, som aktieinvestorer står over for i dag.

I øjnene af Ed Yardeni, grundlæggeren af ​​hans navnebror, afspejler PEG-forholdet to stridende fortællinger - en viser, at investorer er villige til at se forbi enhver kortsigtet vejspærring og betale op for aktier, og en anden, der afspejler stigende skepsis over for vækst.

"Det signalerer forsigtighed, fordi du fik et tovtrækkeri mellem analytikernes relative pessimisme og investorernes relative optimisme," sagde Yardeni. "Det kan bare vise sig, at det er et tovtrækkeri, hvor ingen af ​​siderne gør fremskridt, hvilket er hvad det kunne være i et stykke tid."

Siden juni har S&P 500 for det meste siddet fast i et 800-punkts bånd, hvilket har skabt hovedpine for både tyre og bjørne. I løbet af strækningen var indeksets slutpriser i gennemsnit på 3,939 - omkring 30 point væk fra, hvor det sluttede fredag.

Med benchmark-måleren, der stiger så meget som 17 % fra det laveste i oktober, har nogle markedsobservatører set opsvinget som starten på et nyt tyremarked. For David Donabedian, investeringschef for CIBC Private Wealth US, er det for tidligt at sige, at de givne aktier endnu ikke er begyndt at ligne gode tilbud.

"Det stod heller ikke tilbage i oktober, da vi havde begyndelsen på dette markedsrally," sagde Donabedian. "Så for mig har vi ikke set den kapitulationsfase, som ethvert bjørnemarked har, hvor investorer kaster håndklædet i ringen, opgiver håbet, og du får et marked, der objektivt set ser billigt ud. Vi er der ikke endnu.”

–Med assistance fra Vildana Hajric.

Mest læst fra Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP