Dette indlæg blev oprindeligt offentliggjort den TKer.co.
Warren Buffett mener, at hele denne diskussion om, hvorvidt en virksomhed overgår forventningerne eller ej, er problematisk.
I hans nye årligt brev til Berkshire Hathaways aktionærer, milliardærinvestoren holdt ikke sine følelser tilbage (fremhævet):
"Til sidst en vigtig advarsel: Selv den driftsindtjening, som vi foretrækker, kan nemt manipuleres af ledere, der ønsker det. Sådan manipulation betragtes ofte som sofistikeret af administrerende direktører, direktører og deres rådgivere. Journalister og analytikere omfavner dens eksistens også. At slå 'forventninger' varsles som en ledelsesmæssig triumf.
Den aktivitet er modbydelig. Det kræver intet talent at manipulere med tal: Kun et dybt ønske om at bedrage er påkrævet. 'Fed fantasifuldt regnskab', som en administrerende direktør engang beskrev sit bedrag for mig, er blevet en af kapitalismens skam.".
Der er to typer rapporteret indtjening, og begge har mangler 👎
Hvert kvartal er alle børsnoterede virksomheder forpligtet til at rapportere detaljerede kvartalsvise finansielle resultater i overensstemmelse med almindeligt accepterede regnskabsprincipper (GAAP) som defineret af Financial Accounting Standards Board.
GAAP giver mulighed for en vis fleksibilitet i, hvordan virksomheder laver deres bøger, herunder hvordan indtægter indregnes, og hvordan omkostninger påløber. Jo flere friheder en virksomhed har i sit regnskab, jo mere kan den blive beskyldt for at begå regnskab narrestreger eller endda direkte regnskabssvig.
Men i sidste ende betragtes GAAP som meget stiv, da det tvinger virksomheder til at inkorporere genstande, der velsagtens er ikke-tilbagevendende eller har værdier, der kan være meget volatile over korte perioder.
Som følge heraf vil mange virksomheder rapportere et andet sæt tal justeret for disse poster efter ledelsens skøn. Denne proces giver dig, hvad der ofte omtales som driftsindtjening, justeret indtjening, proforma-indtjening eller ikke-GAAP-indtjening. Ledelsen vil fortælle dig, at denne indtjening bedre afspejler virksomhedens underliggende, vedvarende helbred.
Buffett har problemer med, hvordan indtjening rapporteres under både GAAP-standarder og ikke-GAAP-praksis.
Han har længe været en vokal kritiker af GAAP, da det kræver, at Berkshire Hathaway rapporterer de urealiserede gevinster og tab af sin formidable aktieportefølje hvert kvartal.
"GAAP-indtjeningen er 100 % vildledende, når den ses kvartalsvis eller endda årligt," Buffett skrev. "Kapitalgevinster har ganske vist været enormt vigtige for Berkshire i de seneste årtier, og vi forventer, at de vil være meningsfuldt positive i de kommende årtier. Men deres bevægelser kvartal for kvartal, regelmæssigt og åndssvagt overskriften af medier, informerer totalt investorer."
Men som du kan se fra hans tidligere citat, er Buffett også skeptisk over for, hvordan ledere opnår deres ikke-GAAP driftsindtjening. Og det har alt at gøre med, at Wall Street-analytikere hjælper med at sætte markedets kortsigtede forventninger ved at give kvartalsvise indtjeningsprognoser.
Jeg gik ind på dette i 1. november 2021-udgaven af TKer: 'Bedre end forventet' har mistet sin betydning 🤷🏻♂️. Fra stykket:
Forventninger kan tilskynde til dårlig opførsel
Som du kan forestille dig, ønsker ingen ledere at være ansvarlig for at skulle rapportere en dårligere indtjening end forventet, hvilket kan udløse et frasalg af virksomhedens aktie. Mange ledere, såvel som medarbejdere, betales med en form for aktiebaseret kompensation.
Så der er en række ting, ledere kan gøre, hvis virksomheden er på vej til at leve op til forventningerne:
Indtjeningsstyring: Mens virksomheder skal rapportere økonomiske resultater styret af Alment accepterede bogføringsprincipper, giver disse principper mulighed for en vis fleksibilitet. Med nogle kreativt regnskab, kan en virksomhed få sin kortsigtede indtjening til at se stærkere ud, end den faktisk er.
Forventningsstyring: I løbet af kvartalet kan ledelsen sende signaler til analytikere, der får disse analytikere til at være ekstra konservative i deres estimater. Overvej nyere historie: Forud for 2021's indtjeningssæson for 2. kvartal var corporate America grædende blodigt mord om, hvordan inflationen truede rentabiliteten. Sikkert nok gik 87 % af S&P 500-virksomhederne videre til slog forventningerne i 2. kvartal. Ikke kun det: Overskudsgraden steg faktisk til rekordniveauer i perioden!
Arbejde medarbejdernes røver af: Hvis du nogensinde har arbejdet for en stor virksomhed, så har du sikkert set din chefs stressniveau stige i slutningen af et kvartal eller slutningen af et år. Du begynder at høre ting som "kvartende sprint" eller "udgifter er blevet frosset." Langsigtede projekter bliver skrinlagt, efterhånden som medarbejderne flyttes til hurtige varer. Tilfældige bonusser i form af kontanter eller mad begynder at blive kastet rundt for arbejde, ingen ønsker at gøre.
Det handler heller ikke kun om at få tal op inden udgangen af et kvartal.
Nogle gange vil du høre ledere fortælle dig at trykke på bremsen eller gemme det geniale projekt til næste kvartal eller næste år. Odds er, at din virksomheds økonomi går hurtigere end forventet. Hvorfor hæve overliggeren på dig selv med et massivt kvarter i dag, når du kan "slå jorden" i morgen?
Hele dette spil med virksomheder, der giver kortsigtet finansiel vejledning, og analytikere, der estimerer kortsigtet indtjening, holder helt sikkert tingene interessante for kortsigtede handlende.
Og selvfølgelig kan vejledning og kvartalsvise opdateringer afsløre for investorerne, i hvilken grad virksomheder er på vej til at nå langsigtede mål.
Men som vi har diskuteret, kan meget af denne kortsigtede holdning tilskynde til noget uproduktiv adfærd, og det risikerer også at ødelægge værdi på lang sigt. (Lad os ikke glemme det faktum, at hvorvidt en virksomhed slår eller går glip af analytikernes estimat, er lige så meget en anklage mod analytikeren, som den er mod virksomheden. Morgan Housel siger ofte, "indtjening gå ikke glip af estimater; anslår manglende indtjening.“)
Den nederste linje 😉
Hvorvidt en virksomhed slår analytikernes forventninger til indtjening eller ej, fortæller dig normalt, hvor gode ledere og analytikere er til præcist at gætte den kortsigtede adfærd hos kunder, leverandører, arbejdere og enhver anden person, der er involveret i virksomheden. Hvis tallene er langt væk fra mærket, så er der sandsynligvis noget på færde. Hvis de er lidt væk, er der måske ikke meget at lave ballade om.
Ud over dette overskriftsgenererende fænomen giver virksomheder masser af interessante detaljerede oplysninger om deres forretning og den branche, de opererer i. Og deres ledere deler ofte lysende syn på økonomien fra deres unikke siddepinde. Alt dette kan være ret nyttigt for investorer og alle, der bekymrer sig om, hvad der foregår i erhvervslivet. Så kvartalsrapportering er ikke helt dårlig.
Det er ikke nemt at investere, og det er meget svært at analysere virksomheder. Og desværre er der ingen konsensus om, hvordan man løser de konflikter, der skyldes kvartalsvise indtjeningsrapportering. For øjeblikket er det bedste, vi kan gøre, at forblive uddannet og være opmærksomme på de kortsigtede faldgruber, mens vi forbliver fokuserede på at nå vores langsigtede mål.
Det er interessant! 💡
JM Smucker sælger Uncrustables for mere end en halv milliard dollars hvert år. Fra virksomhedens CAGNY præsentation (ht Brian Cheung):
Gennemgang af makro-krydstrømme 🔀
Der var et par bemærkelsesværdige datapunkter fra sidste uge at overveje:
???? Inflationen stiger. personlige forbrugsudgifter (PCE) prisindeks i januar steg 5.4 % i forhold til et år siden, hvilket var uventet højere end stigningen på 5.3 % i december. Kerne-PCE-prisindekset - Federal Reserves foretrukne mål for inflation - steg 4.7 % i løbet af måneden efter at være steget 4.6 % måneden før.
På måned-til-måned-basis accelererede PCE-prisindekset og kerne-PCE-prisindekset hver til 0.6 % i januar.
Den nederste linje er, at mens inflationen har været trend lavere, er de fortsat over Federal Reserves målsats på 2 %. For mere om implikationerne af køleinflation, læs: Det bullish 'guldlokke' bløde landingsscenarie, som alle ønsker 😀.
🛍️ Forbrugerudgifterne bliver varmere. Det personlige forbrug steg 1.8 % i januar.
Justeret for inflation steg det reale forbrug med imponerende 1.1 % største gevinst siden marts 2021.
💼 Arbejdsløshedsansøgningerne er fortsat lave. Oprindelige krav om dagpenge faldt til 192,000 i løbet af ugen, der sluttede 18. februar, ned fra 195,000 ugen før. Mens tallet er steget fra det laveste niveau i seks årtier på 166,000 i marts 2022, er det stadig tæt på niveauer set i perioder med økonomisk ekspansion.
For mere om lav arbejdsløshed, læs: Det er mange ansættelser 🍾, Du skal ikke blive overrasket over arbejdsmarkedets styrke 💪, og 9 grunde til at være optimistisk omkring økonomien og markederne 💪.
🏚 Boligsalget køler. Salg af tidligere ejede boliger faldt 0.7 % i januar til en årlig rate på 4.0 millioner enheder. Fra NAR-cheføkonom Lawrence Yun: "Boligsalget er ved at nå bunden... Priserne varierer afhængigt af markedets overkommelige priser, med lavere prisregioner, der er vidne til beskeden vækst, og dyrere regioner oplever fald... Lagerbeholdningen er stadig lav, men købere er begyndt at have bedre forhandlingsstyrke... Huse står på markedet i mere end 60 dage kan købes for omkring 10 % mindre end den oprindelige listepris."
💸 Boligpriserne er faldende. Fra NAR: "Medianprisen for eksisterende boliger for alle boligtyper i januar var $359,000, en stigning på 1.3% fra januar 2022 ($354,300), da priserne steg i tre ud af fire amerikanske regioner, mens de faldt i Vesten. Dette markerer 131 måneder i træk med stigninger fra år til år, den længste streak nogensinde."
Fra Redfin: "Den samlede værdi af amerikanske boliger var $45.3 billioner ved udgangen af 2022, et fald på 4.9% ($2.3 billioner) fra et rekordhøjt niveau på $47.7 billioner i juni. Det er det største fald fra juni til december i procent siden 2008. Mens den samlede værdi af amerikanske boliger steg med 6.5 % fra et år tidligere i december, er det den mindste år-til-år-stigning i løbet af nogen måned siden august 2020.”
For mere om boligmarkedet, læs: Det amerikanske boligmarked er blevet koldt 🥶
📈 Salget af nye boliger stiger. Salg af nybyggede boliger sprang 7.2% i januar til en årlig rate på 670,000 enheder.
🏢 Kontorerne er stadig for det meste tomme. Fra Kastle systemer: “Kontorbelægningen svæver fortsat lige lidt under 50 %. I sidste uge nåede 10-byernes Back to Work Barometer en belægning på 49.8 %. Stigningen blev ledet af Dallas og Austin, Texas, som oplevede en stigning på 10 og otte point til henholdsvis 53.2 % og 65.3 % belægning. Vi forventer, at disse tal vil vokse og vende tilbage til deres højdepunkter i slutningen af januar, da begge byer fortsætter med at komme sig efter de seneste vejrforstyrrelser."
For mere om kontorbelægning, læs: Denne statistik om kontorer minder os om, at tingene er langt fra normale 🏢
👍 Undersøgelser tyder på, at tingene ikke er så slemt. Ifølge S&P Global Flash US Composite PMI, vendte aktiviteten i den private sektor tilbage til vækst i februar, da udvidelsen i servicesektorens aktivitet mere end opvejede nedgangen i produktionsaktiviteten. Fra S&P Globals Chris Williamson: "På trods af modvind fra højere renter og pressede leveomkostninger er forretningsstemningen lysnet op midt i tegn på, at inflationen har toppet, og recessionsrisici er falmet. Samtidig har forsyningsbegrænsningerne lettet i det omfang, at leveringstiderne for input til fabrikker forbedres med en hastighed, der ikke er set siden 2009..."
Med undersøgelser skal du huske: Hvad virksomheder gør > hvad virksomheder siger 🙊
At sætte det hele sammen 🤔
Vi får en masse beviser på, at vi kan få det bullish "Goldilocks" blød landingsscenario hvor inflationen afkøles til håndterbare niveauer, uden at økonomien skal synke ned i recession.
Og Federal Reserve har for nylig antaget en mindre høgagtig tone, erkender den 1. februar det "for første gang, at den disinflationære proces er startet."
Ikke desto mindre skal inflationen stadig falde mere, før Fed er fortrolig med prisniveauet. Så vi må forvente centralbanken til at fortsætte med at stramme pengepolitikken, hvilket betyder, at vi bør være forberedt på strammere økonomiske forhold (f.eks. højere renter, strammere lånestandarder og lavere aktievurderinger). Alt dette betyder markedsbankene kan fortsætte og risikoen økonomien synker ind i en recession vil relativt være forhøjet.
Det er vigtigt at huske, at mens recessionsrisici er forhøjede, forbrugerne kommer fra en meget stærk finansiel position. Arbejdsløse er få job. Dem med job får lønforhøjelser. Og det har mange stadig overskydende opsparing at tage fat på. Faktisk bekræfter stærke udgiftsdata denne finansielle robusthed. Så det er for tidligt at slå alarm ud fra et forbrugsperspektiv.
På dette tidspunkt, evt afmatning vil næppe blive til økonomisk katastrofe i betragtning af at forbrugernes og virksomhedernes økonomiske sundhed er fortsat meget stærk.
Som altid bør langsigtede investorer huske det recessioner , bære markeder er blot del af aftalen når du går ind på aktiemarkedet med det formål at skabe langsigtede afkast. Mens markederne har haft et forfærdeligt år, de langsigtede udsigter for aktier forbliver positiv.
For mere om, hvordan makrohistorien udvikler sig, tjek de tidligere TKer makro-krydsstrømme »
For mere om hvorfor dette er et usædvanligt ugunstigt miljø for aktiemarkedet, læs: Markedet vil fortsætte, indtil inflationen forbedres 🥊 »
For et nærmere kig på, hvor vi er, og hvordan vi kom hertil, læs: Det komplicerede rod af markeder og økonomi, forklaret 🧩 »
—
Sam Ro er grundlæggeren af Tker.co. Du kan følge ham på Twitter kl @SamRo
Læs de seneste finansielle og forretningsmæssige nyheder fra Yahoo Finance
Download Yahoo Finance-appen til Apple or Android
Følg Yahoo Finance på Twitter, Facebook, Instagram, Flipboard, LinkedInog YouTube
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/warren-buffett-blasts-one-of-the-shames-of-capitalism-130152214.html