Hvad er rentekurvekontrol, og hvad skete der i dag i Japan?

Japan rykkede markedet tirsdag morgen med en overraskende justering af sin rentekurvekontrolstrategi. Dette pumpede Yen mod dollar (USD / JPY), og sendte bølger gennem hele markedet, med S & P 500 futures sendt kraftigt lavere. Men hvad betyder rentekurvekontrol?

De fleste centralbanker bruger ikke rentekurvekontrol

Den amerikanske centralbank styrer typisk økonomisk vækst og inflation gennem fastsættelse af en kortsigtet nøglerente kendt som federal funds rate. Det er den sats, som markedet følger så nøje med, da den styrer, hvor billige penge er at låne, hvilket har konsekvenser for økonomien som helhed.

Leder du efter hurtige nyheder, hottips og markedsanalyse?

Tilmeld dig Invezz-nyhedsbrevet i dag.

I år er inflationen steget hurtigt over hele kloden, hvilket har ført til, at centralbankerne aggressivt hæver renterne for at dæmpe efterspørgslen og køle økonomien ned, hvoraf den seneste var 50 bps (0.5 %) vandretur i sidste uge.

Ovenstående graf viser, at renten ofte er faldet til næsten nul gennem de sidste tyve år. Centralbankens mulighed for at påvirke den økonomiske vækst er således begrænset, fordi den ikke længere kan sænke renten.

Desuden er Fed Funds-renten den kortsigtede rente for ting som kreditkortgæld og billån. Mens kursen filtrerer gennem økonomien, kan det være en god idé at påvirke den langsigtede rente direkte, hvilket er afgørende for ting som realkreditrenter.

For at opnå dette engagerer centralbanken sig i køb af værdipapirer og statsstøttet gæld på det åbne marked, hvilket tilfører bankreserver til økonomien. Dette er kendt som kvantitative lempelser, og holder det finansielle system oversvømmet med kredit. Det er musikken, de spiller for at holde festen i gang, med andre ord.

Hvordan adskiller kvantitativ lempelse sig fra styring af rentekurve?

Men ét land er anderledes – Japan. Dens centralbank, Bank of Japan (BoJ) har brugt en anden strategi kendt som styring af udbyttekurven siden 2016. Dette er en mere utraditionel måde at holde renterne på et vist niveau, og målrettes de langsigtede afkast.

Afkastkurvekontrol involverer en centralbank, der køber eller sælger så mange obligationer, som det er nødvendigt for at målrette en specifik langsigtet rente. Det lyder måske som kvantitativ lempelse, siger du. Og du har ret, det er det virkelig. De er to sider af samme sag – de købte involverer køb af statsgæld (statskasser) for at påvirke renten og pumpe penge ind i økonomien.

Men forskellen er, at kvantitative lempelser involverer køb af en bestemt mængde obligationer på regelmæssig basis for at indsprøjte denne kredit i systemet. Hvorimod rentekurvekontrol involverer at købe så mange obligationer som nødvendigt for at holde renterne på et vist niveau.

Så kvantitativ lempelse er fokuseret på mængden af ​​penge, hvorimod afkastkurvekontrol handler om at målrette et specifikt langsigtet udbytte. Og styring af rentekurve er typisk fokuseret på langsigtede afkast frem for kortsigtede.

Hvad sker der i Japan med styring af rentekurven?

I tilfældet med Japan skiftede BoJ til en rentekurvestyringspolitik i 2016, som forsøgte at fastgøre den 10-årige japanske statsobligationsrente (JGB) til 0 %. Det betyder, at når JGB-renten stiger over 0 %, køber BoJ obligationer for at drive renten ned igen.

Fortalere for denne politik hævder, at centralbanker kan opnå en lavere rente med en meget lille balance, end de kunne under kvantitative lempelser.

Afvejningen er, at handel med obligationer kan bremse drastisk. Virksomheder kan også få incitamenter til at lægge op på gæld, hvilket giver zombievirksomheder mulighed for at rulle videre ved blot at rulle billig gæld over. Der er også problemet med, at større virksomheder sandsynligvis er i stand til at drage fordel af disse lavere satser i højere grad, hvilket giver alle mulige monopolimplikationer.  

Kritikere bekræfter også, at inflationsforventningerne stiger. Men den største ulempe kunne være usikkerheden, da ingen rigtig ved, hvad politikken vil påvirke på lang sigt. Federal Reserve har forfulgt rentekurvekontrol siden Anden Verdenskrig, men den er ikke blevet brugt siden i en normal periode.  

Hvad skete der i dag?

I morges overrumplede Bank of Japan markederne ved at udvide sit mål for den 10-årige JGB for at tillade den at bevæge sig 50 bps på hver side af 0%. Det sagde i en erklæring, at det var hensigten at "forbedre markedets funktion og tilskynde til en jævnere dannelse af hele rentekurven, samtidig med at de imødekommende økonomiske forhold opretholdes".

Yenen styrkes som et resultat, da højere renter betyder, at mere kapital sandsynligvis vil strømme ind. Aktier i både USA og Europa skrællede tilbage før åbningsklokken. Markedet ser sandsynligvis dette som et signal om, at Japan vogter sig mod inflation.

I takt med at Japan bliver mere høgeagtig, er den urokkelige holdning Fodret i denne uge at høje renter ville fortsætte, og ECB-chef Christine Lagarde også advarer om højere renter, fortsætter markedet med at indse, at 2023 kan blive et højrentemiljø i længere tid end tidligere forventet.  

Spænd folk ind, en tilbagevenden af ​​de nemme penge-dage er langt væk endnu.