hvad det betyder for investorer, nystartede virksomheder

BEIJING - Investorer skal muligvis tænke sig om to gange om de skal satse på kinesiske tech start-ups, da nye regler pålægges fastlandsvirksomheder, der ønsker at blive børsnoterede i USA

Hvis notering i Hong Kong bliver den eneste levedygtige mulighed, vil fondsforvaltere sandsynligvis skulle genoverveje deres investeringsstrategier, da der er praktiske forskelle med, hvordan New York-børserne håndterer børsnoteringer.

Siden sommeren har både Kina og USA hævet barren for kinesiske virksomheder, der ønsker at handle i New York.

Ikke kun investorer er berørt. Kinesiske virksomheder, der ønsker at rejse kapital, står over for større usikkerhed om deres vej til notering på offentlige aktiemarkeder og muligvis også lavere værdiansættelser, sagde analytikere.

Beijings handlinger har mere overhængende konsekvenser. Fra den 15. februar vil Kinas stadig mere magtfulde Cyberspace Administration officielt kræve datasikkerhedsgennemgange for visse virksomheder, før de får lov til at notere sig i udlandet.

Hvis man ser bort fra de tekniske kompleksiteter af, hvorfor og hvordan kinesiske virksomheder har arbejdet med udenlandske institutionelle investorer for at blive børsnoteret i USA, kan de nye regler betyde, at lignende børsnoteringer i fremtiden sandsynligvis bliver nødt til at gå til Hong Kong.

For teknologivirksomheder kan det betyde lavere værdiansættelser, end hvis de blev børsnoteret i New York, sagde Richard Chen, administrerende direktør for Alvarez & Marsals Transaction Advisory Group i Asien.

Han sagde, at et marked, der er bekendt med Silicon Valley, kunne sætte en højere pris på en teknologivirksomheds vækstpotentiale, i forhold til Hong Kongs større fokus på rentabilitet og fortrolighed med forretningsmodeller for virksomheder, der driver fysiske butikker eller arbejder inden for områder som halvledere og præcisionsteknik.

Med nye kinesiske regler sagde Chen, at hans kunder - for det meste traditionelle private equity-selskaber - ser mere på traditionelle industrivirksomheder og virksomheder, der sælger til andre virksomheder eller sælger til forbrugere uden at stole meget på teknologi.

"Det er, hvad vores kunder tænker over: 'Gir det mening at se på disse sektorer, hvis det i sidste ende vil være en udfordring at børsnotere i USA i betragtning af de regulatoriske bekymringer?'" sagde Chen. Han tilføjede, at kunder også genovervejer deres investeringsstrategier med overvejelser om, hvorvidt deres minimumsmål for et afkast kan være sværere at opnå, fordi en børsnotering i Hong Kong resulterede i en lavere værdiansættelse.

Stillet over for potentialet for lavere afkast - eller manglende evne til at forlade investeringer inden for en forudsigelig tidsramme - afholder mange investorer i Kina med nye væddemål. Altså hvis de kan skaffe penge til deres midler til at begynde med.

Data fra Preqin Pro viser et kraftigt fald i fundraising fra amerikanske dollar-denominerede og yuan-denominerede Kina-fokuserede venturekapital- og private equity-fonde i tredje og fjerde kvartal af 2021.

For amerikanske dollarfonde fokuseret på tidlige kinesiske start-ups er den årlige fundraising siden pandemien startede i 2020 faldet til under 1 milliard dollars om året - det er et fald fra 2.43 milliarder dollars i 2019 og 5.13 milliarder dollars i 2018, ifølge Preqin.

Mens nystartede virksomheder måske leder efter støtte, har amerikanske dollar-denominerede fonde med fokus på Kina siddet på kapital. Et mål for ikke-udnyttede midler, kendt som tørt pulver, nåede 45 milliarder dollars i juni 2021 - det højeste niveau i mindst 10 år ifølge de seneste Preqin-data.

"På grund af usikkerhed om at gå ud, sænkede vi vores investeringstempo i anden halvdel af sidste år," sagde Ming Liao, stiftende partner af Beijing-baserede Prospect Avenue Capital, på mandarin ifølge en CNBC-oversættelse. Firmaet forvaltede 500 millioner dollars fra sommeren og havde tidligere forventet at børsnotere nogle af sine investerede selskaber i USA sidste år.

"Praktisk talt er USA den bedste udgangsvej for kinesiske internet- og teknologivirksomheder," sagde Liao. "Der er høj accept af nye modeller og høj tolerance for urentabilitet, mens likviditeten er meget god."

Sidste års gennemsnitlige daglige omsætning for aktier i Hong Kong, et mål for likviditet, var omkring 5.4% af Nasdaq og New York Stock Exchange i USA, ifølge en China Renaissance-rapport tidligere på måneden.

Selv for store kinesiske virksomheder som Alibaba og JD.com har den gennemsnitlige daglige omsætning af deres Hong Kong-handlede aktier været mellem 20% og 30% af dem, der handles i New York, hedder det i rapporten. Analytikerne tilføjede, at amerikanske børsnoterede kinesiske virksomheder typisk prissætter deres sekundære notering i Hong Kong med rabat.

Kinesiske børsnoteringer i USA var på vej mod et rekordår i 2021, indtil det kinesiske selskab Didis notering i slutningen af ​​juni på New York Stock Exchange trak Beijings opmærksomhed. Inden for få dage beordrede Kinas cybersikkerhedsregulator Didi at suspendere nye brugerregistreringer og fjerne sin app fra appbutikker.

Flytningen afslørede enormiteten af ​​kinesiske virksomheders overholdelsesrisiko i landet og markerede begyndelsen på en revision af den oversøiske børsnoteringsproces.

Blandt flere foranstaltninger annoncerede China Securities Regulatory Commission nye udkast til regler i december, der fastlagde specifikke krav til ansøgning om en notering i udlandet, og sagde, at kommissionen ville svare på sådanne anmodninger inden for 20 arbejdsdage efter at have modtaget alt materiale. Kommissionen afsluttede den offentlige kommentarperiode den 23. januar uden at afsløre en implementeringsdato.

I bemærkninger til journalister i sidste uge beskrev Li Yang, formand for den regeringsstøttede tænketank National Institution for Finance and Development, det nye udkast til regler om kinesiske børsnoteringer i udlandet som at bringe landet yderligere i overensstemmelse med internationale standarder for institutionel investering.

I mellemtiden bad US Securities and Exchange Commission i december kinesiske virksomheder om at afsløre flere detaljer om deres regulatoriske risici og bånd til regeringsstøtter. Sanktioner fra Det Hvide Hus mod visse kinesiske virksomheder som SenseTime forstyrrede kortvarigt IPO-planerne.

Udenlandske finansielle institutioner, der er involveret i kinesiske børsnoteringer, står over for stigende "kommercielle risici" for, at det investerede selskab "bliver sanktioneret på grund af dets omdømme hos den amerikanske regering," Nick Turner, en Hong Kong-baseret advokat hos advokatfirmaet Steptoe & Johnson. "Dette er nu et af de vigtigste fokusområder i due diligence-processen før enhver børsnotering."

Vejen til en børsnotering i Greater China eller andre steder er fortsat usikker, selvom priserne er gunstige.

"For (kinesiske) virksomheder, der ansøger om en oversøisk notering, må de sandsynligvis vente på yderligere afklaring fra regulatorer fra begge sider og kan forvente strengere kontrol, regulatorisk godkendelse og forhåndsgodkendelse fra forskellige agenturer og myndigheder," sagde analytikerne.

"De nye regler kan pålægge lange venteperioder for virksomheder, der håber på at blive børsnoteret i udlandet," sagde analytikerne. "Vi forventer, at denne usikkerhed vil dæmpe investorernes stemning, potentielt sænke værdiansættelsen af ​​kinesiske børsnoteringer i USA og gøre det sværere for kinesiske virksomheder at rejse midler i udlandet."

Efter den højprofilerede suspension af Alibaba-associerede Ants planlagte børsnotering i Hong Kong og Shanghai i slutningen af ​​2020, forsinkede myndighederne også den offentlige børsnotering af computerproducenten Lenovo og det schweiziske frøfirma Syngenta på fastlandet sidste år.

Mere end 140 virksomheder har aktive ansøgninger til Hong Kong IPO'er, ifølge Hong Kong Exchange-webstedet. En EY-rapport viste, at efterslæbet af virksomheder, der ønsker at blive børsnoterede på fastlandet eller Hongkong, forblev over 960 ved udgangen af ​​2021, lidt ændret fra juni, før den seneste reguleringskontrol.

I slutningen før børsintroduktionen sluttede 12 kinesiske virksomheder sig til listen over nye enhjørninger - private virksomheder til en værdi af 1 milliard dollar eller mere - i anden halvdel af sidste år, ifølge CB Insights. I modsætning hertil tilføjede Indien 26 enhjørninger, og USA fik 148 enhjørninger i løbet af den tid.