Warren Buffett har gennem Berkshire Hathaway Inc., (NYSE:BRK.A), (NYSE:BRK.B) stille og roligt samlet en betydelig andel i Occidental Petroleum, (NYSE:OXY). Fra begyndelsen af august havde han erhvervet en 20%-andel i OXY's almindelige aktier, hvilket vakte spekulationer om, hvad hans sande planer var. Fredag den 19. august, Federal Energy Regulatory Commission-FERC, godkendt til at købe op til 50 % af virksomheden. Dette var nødvendigt, da Berkshire Hathaway Energy-BHE (ikke handlet) deltager i olie- og gasrørledningstransmission og lagertjenester, som er reguleret af FERC.
I 2019 lancerede Occidental Petroleum et bud på at købe Anadarko Petroleum, da det allerede havde accepteret at blive købt af Chevron (NYSE:CVX). OXY var i sidste ende en succes i denne bestræbelse efter at have sikret sig $10 mia. fra Mr. Buffett for at erstatte Chevron-tilbuddet. Den endelige pris var ~55 mia. USD i kontanter, udstedelse af offentlig gæld og Anadarkos gældsovertagelse. Denne transaktion fandt sted, da olieindustrien kæmpede med lave priser og høje omkostninger. Som resultat, OXY kom inden for et par måneder af insolvens i marts 2020, med fremkomsten af pandemien. Heldigvis var opsvinget så stærkt i andet kvartal, at selskabet begyndte et opsving med højere oliepriser. Med WTI-prisregimet, der har været i spil det sidste år, har virksomheden reduceret gælden dramatisk og forventes at genvinde investeringskvalitetsstatus ved udgangen af dette år.
Som sådan kommer hr. Buffetts fornyede interesse, da virksomheden genererer massive pengestrømme fra højere priser. Der har også været en del M&A-aktivitet i de sidste par år, hvor større skiferborere har udtaget konkurrenter for at vinde størrelse og skala, blandt andet for at undgå selv at blive anskaffet. Spørgsmålet, der forbliver uløst, er, om Mr. Buffett vil forfølge hele virksomheden for at folde dem ind i Berkshires energidatterselskab. Jeg tror, der er gode grunde til, at han udfører denne fremgangsmåde og vil diskutere dem i denne artikel.
Kontanter er konge
Buffett kan lide virksomheder, der generere mange penge. OXY passer til denne metrik og genererer flere kontanter i Q-2 ($5,329 mia.) end hele Berkshire Hathaway Energy, BHE-ikke handlet, ($5,147 mia.). Buffett ejer også en betydelig del af Chevron, (CVX). CVX har et par ting til fælles med OXY. De smider begge enorme mængder kontanter af sig, og de er henholdsvis nummer 1 og 2 jordejere i Perm-bassinet. Som vi vil se, rig som han er, kan Buffett altid bruge flere penge.
Buffett har brug for cash flow til BHE. Deres Vedvarende energi segmentet bygger aggressivt sol-, vind-, vand-, geotermiske og energimineralfarme/-anlæg i hele USA. Disse installationer er meget kapitalintensive (Se bilag-A). BHE brugte $3,382 mia. på investeringer i Q-2, 2022, hvilket på run rate basis ville være ~$15 mia. for hele året. Som vi ved, at vedvarende energi er hovedstadens sorte huller hvorfra der udsendes lidt eller ingen kontanter. (Se bilag-B) Nogensinde. Hvis ikke for 45Q kredits (for nylig superladet under Inflationsreduktionsloven), intet af dette nonsens ville ske under Buffetts vagt. Efter hans mening er skattefradrag næsten lige så gode som kontanter, da de reducerer skatter, der betales til regeringen. (Se bilag-C)
Andre gamle olie- og gasselskaber går også ind i vedvarende energi og bruger deres olie-genererede overskud til at finansiere disse projekter. BP's administrerende direktør, Bernard Looney, blev citeret i en Reuters-artikel i 2021 for at sige: "Højere oliepriser betyder, at BP vil være i stand til at rejse flere penge fra at sælge aktiver, der vil gå til at opbygge sin vedvarende energi og lave kulstofforretning."
Som eksempel er BHE ved at færdiggøre den store, 550MW Topaz Solar projekt i San Luis Obispo, Californien. At have OXY's pengestrømsgenererende kapacitet ville helt sikkert bygge bro over en finansieringsudfordring for Berkshires rene energiforretning.
Opsamlingen nedenfor (bilag-B) viser BHE's kapitaludlæg for hvert segment af vedvarende energiforretningen. Kolonnen til venstre viser udgiften for Q-2, 2022, den midterste kolonne viser udgiften for det foregående år, og kolonnen til højre viser det samlede hidtil for første halvår af 2022.
BHE's Renewable Footprint-Exhibit-A (BHE)
BHE Capex-Exhibit-B (BHE)
Bilag-B afslører virkningen af Production Tax Credits-PTC på den samlede forretning. For Q-2, 2022, er den effektive skattesats for BHE Renewables 5 %, ved indtægter på $6.6 mia. Ganske et skridt ned fra den føderale lovbestemte rente på 21%. Som nævnt ovenfor er PTC ligesom kontanter.
BHE-afgiftssats-bilag-C (BHE)
Energitransmission
Buffett kan lide pipelines. Købet af MidAmerica Energy-et el- og naturgastransmissionsselskab, i 1999 var hans indtræden i energibranchen. I de mellemliggende år har han foretaget en række andre køb på dette område, og i øjeblikket er BHE Pipeline-gruppen en energimand med 21,000 miles af gastransmissionsledninger. En artikel medbragt Reuters i 2014 bemærket med hensyn til, hvor Buffett sandsynligvis ville bruge nogle af sin kontantbeholdning på 49 mia. USD, "Selv om de ikke er spektakulære indtjenere, har regulerede forsyningsselskaber en tendens til at være stabile, pålidelige pengegeneratorer, en funktion Buffett kan lide." På trods af mange spekulationer stødte aftaleindgåelsen, som Buffett er berømt for, ud for en flerårig tørperiode i energiområdet, der varede indtil 2020.
I 2020 brød Buffett den tørre periode og lavede lidt af et sprøjt med sit erhvervelse af ~$10 mia. for et par år siden af ~ Dominion Energy's, (NYSE:D) rørledninger. Som du kan se i grafikken nedenfor, er BHE med 21K miles af rørledninger et af de største energitransmissionsselskaber i USA. Hvad har dette at gøre med OXY, spørger du måske?
OXY ejer 51% af Western Midstream Partners, (NYSE:WES), hvilket, som du kan se nedenfor, udfylder et betydeligt hul i BHE's fodaftryk. WES-aktiver omfatter omfattende samlingslinjer i Delaware-bassinet, et underbassin til Perm-bassinet og DJ-bassinet i Colorado, der strømmer ind i Cactus Pipeline, der ender i Corpus Christie, Tex. Et knudepunkt for eksport af råolie og fremtidige LNG-anlæg. Så er der Texas Express-linjen, der fører NGL'er til verdens kemikaliehub, Houston, Texas og den nærliggende Houston-skibskanal.
WES kontrollerer vigtig eksportinfrastruktur til markeder, som BHE ikke betjener i øjeblikket, og som ville passe lige ind i deres rammer uden overlap. Med lidt overlapning ville aftalen sandsynligvis bestå Federal Trade Commission-FTC og andre regulatoriske agenturers gennemgang. Så stor som BHE er, er det stadig en relativt lille spiller i pipeline-området. Kæmpe rørledningskonglomerater såsom Energy Transfer, (NYSE:ET), Enbridge, (NYSE:ENB) og Enterprise Products Partners, (NYSE:EPD) har alle adskillige multiple flere pipeline miles end BHE.
Efter min mening ville WES-aktiverne udgøre en kritisk del af beregningen for at tage OXY privat.
Management
Buffett er en djævel for toplederet. Han er kendt for at vælge ledere og holde med dem gennem hårde tider. Da Warren gav Vicki Hollub ti milliarder dollars for at fuldføre aftalen med Anadarko, "hyrede" han hende i realiteten som forvalter af sine penge. Havde de to ikke dannet en obligation, ville lånet aldrig være opstået. Lad os forstå noget, Buffett lånte Vicki Hollub 10 milliarder dollars, ikke Occidental Petroleum, uanset navnet på enheden på lånepapirerne. Blandt andet tror jeg, at han kunne have beundret hendes modige tilgang, der fløj til Omaha på en weekend at lave hendes pitch.
Relateret: Iran begynder at bore på oliefelt, der deles med Saudi-Arabien
Vicki Hollub var absolut den rigtige person til at integrere disse to virksomheder. Ingen kender Perm-bassinet, som hun gør. Hun har arbejdet i Perm i en stor del af sin 30+-årige karriere, i forskellige roller fra boreingeniør til områdedirektør for OXY. Når hun taler, gennemsyrer dette indgående kendskab til området samtalen.
Nu forstærkede han sin indsats på virksomheden ved at bringe ind Steve Chazen-den tidligere administrerende direktør, som bestyrelsesformand. Dels for at berolige Carl Icahn, en kendt aktivistisk investor som tog en stor stilling i OXY i slutningen af 2019, og ønskede Hollub erstattet.
Chazen havde håndplukket Hollub til at lede virksomheden, da han forlod, hvilket gjorde hende til den første kvinde, der drev et stort olie- og gasselskab. Dette var for mig en yderligere ratificering af hendes talenter som leder efter min mening. Det faktum, at Chazens aftale med OXY tillod ham at fortsætte med at drive Magnolia Oil and Gas, (NYSE:MGY), en Eagle Ford og Austin Chalk-operatør, og hovedsageligt ejet af institutionelle investorer, yderligere cementerede hendes position i spidsen for OXY. Buffett fik også den tidligere formand for Schlumberger, (SLB) Andrew Gould ind i bestyrelsen. Så Vicki havde en masse "voksenovervågning", som gjorde dissidente investorer gladere, men tag ikke fejl, hun har kørt virksomheden gennem tyndt og tykt. Mange mennesker ville være begyndt at spille "musikalske managers", spillet på det laveste niveau i 2020. Ikke Buffett, og nu bærer hans langsigtede tænkning frugt. Vickis vision om, hvad OXY kunne være med Anadarkos aktiver, er nu i fuld beast mode.
Din takeaway
Denne artikel involverer naturligvis en masse spekulationer fra min side. Jeg tror, at begrundelsen er stærk for, at Buffett lancerer et udbud for resten af aktierne. Men noget, vi ikke har diskuteret, er, hvordan Vicki Hollub kan føle sig om at være en del af et virksomhedskonglomerat. På nogle måder kan Buffett nå mange af sine mål ved at holde 50 %. Det fjerner virksomheden fra det potentielle M&A-marked, der kan udvikle sig, hvis megaolierne, XOM eller CVX beslutter sig for at tage OXY ud, noget de nemt kunne gøre.
Buffett har en modvilje mod fjendtlige overtagelser, og med den respekt, han har for hende, ville han give hende det sidste ord. Det ville lægge bolden på hendes bane om en mulig fusion til BHE. På dette tidspunkt kan vi kun sige, at tiden vil vise.
Af David Messler for Oilprice.com
Flere toplæser fra Oilprice.com:
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/behind-buffetts-renewed-interest-occidental-220000854.html