Da Chutzpah blev Credits sjette 'C'

Elon Musks opkøb af Twitter, Inc. har givet den sociale netværksplatform hidtil uset synlighed i finanspressen i 2022. I mellemtiden er Twitters kredithistorie – begrundelsen for, at långivere låner ud – blevet mørk.

I begyndelsen af ​​januar 2022, omkring det tidspunkt, hvor Twitter solgte sin mobilapp-platform MoPub for 1.05 milliarder dollars i kontanter, begyndte Musk sit stealth-opkøb af Twitter-aktier. Ifølge en pressemeddelelse fra gruppesøgsmålsadvokatfirmaet Hagens Berman havde Musks ikke-oplyste ejerandel overskredet 5% inden udgangen af ​​marts. Musk fortsatte med at opbygge sin position i stilhed, først den 4. april afslørede han sin 9.1% ejerandel. Den dag steg Twitters aktiekurs fra $39.31 til $49.97, hvilket vendte et fald på ni måneder på 32%.

Selvom aktie- og kreditmarkederne ikke altid ser øjen-til-øje, indeholdt ingen af ​​denne tidlige historie nogen antydning af dårlige kreditnyheder. Faktisk bekræftede Moody's Investors Service's i begyndelsen af ​​april de ratings, der oprindeligt blev tildelt i 2019: Ba2 corporate family rating (CFR), Ba2 PD (probability of default) rating, Ba2 unsecured notes rating og SGL-1 liquidity rating. Moody's fulgte derefter op med en længere rapport, der fremhævede Twitters forretningsniche og nettolikviditet som kreditpositive, mens finansiel svaghed og stærkere konkurrenter var kreditnegative.

For at sætte disse vurderinger i perspektiv er Twitter et firma med spekulativ karakter ("junk"). Spekulative kreditter er mere sårbare over for miljømæssig og intern volatilitet end investment grade-kreditter. Ba2-ratingniveauet ligger to hak under Investment Grade (Baa3) og et hak under den topspekulative rating, Ba1. Den 10-årige sandsynlighed for misligholdelse for en Ba2-kredit fra Moody's er mellem 10%-15%, men dette er kun et gennemsnit. Twitter havde negativ indtjening, men stærk likviditet for et spekulativt selskab.

Forventningerne til Twitters kredit blev fundamentalt rystet den 25. april, da Musk, som nu havde en ejerandel på 14.9 %, afgav et tag-det-eller-lad-det-bud til Twitter-aktionærerne for 54.20 USD pr. aktie. Læg styrken af ​​Twitters varemærke til side, og fokuser på den økonomiske skrøbelighed i denne tabsgivende virksomhed på $14 mia. Selvom Musk fik sine milliardærvenner til at co-investere, ville firmaet stadig have brug for meget mere gæld for at lukke finansieringsgabet. Kreditorer skulle tro på, at på trods af, at de nu er på steroider, ville intet ændre sig, når faktisk alle materielle kreditdimensioner - alle fem af kredits legendariske 5 C'er - var blevet forringet.

Hvis det første "C" er karakter, en leder, der ryster er en decideret kredit negativ. Efter at have ført an med et dristigt tilbud, rystede Musk. Twitter-aktionærer sagsøgte ham i Delaware Chancery Court for at tvinge ham tilbage til bordet.

Strukturen af ​​Musks tilbud sprængte yderligere to C'er i luften: kapital , kapacitet. Twitters kapitalstruktur havde passet godt til virksomheden: 30 % gæld, for det meste konvertibel, hvilket afspejler dets opsidepotentiale. Købet satte $13 mia. af ny gæld på Twitters balance og $1 mia mere i årlige renteomkostninger, hvilket belaster virksomhedens kapacitet til at betale leverandører og kreditorer til tiden.

Endelig saboterede Musks hurtige fyring af medarbejdere, rensning af den eksisterende styringsstruktur og inflammatoriske missionserklæringer den fjerde og femte Cs: sikkerhedsstillelse (dens kundevirksomhed) og betingelser (Twitters usikre fremtid). Twitters solide guld-virksomhedsannonceringskunder trak sig tilbage inden udgangen af ​​oktober. At holde disse annoncekroner flydende var ikke kun nøglen til Twitters langsigtede økonomiske levedygtighed, men også til dets evne til at opfylde kortsigtede forpligtelser. Den 31. oktober nedjusterede Moody's alle Ba2-rating på Twitter til B1 (22.2 % sandsynlighed for misligholdelse), og satte dem til gennemgang for yderligere nedgradering og trak SGL-1-ratingen tilbage.

Musk tweetede engang berømt: "Moody's er irrelevant." Irrelevans blev en realitet den 18. november, da Moody's trak alle sine vurderinger tilbage på Twitter og hævdede, at de manglede tilstrækkelig information. Det er klart, at Twitter var holdt op med at tale med Moody's. Men siden kreditvurderen kom i varmt vand med Justitsministeriet i 1996 for at udføre "uopfordrede vurderinger" (publicering af vurderinger uden at engagere låntageren), var tilbagetrækning uden tvivl en forsigtig fremgangsmåde - selv om det efterlod Twitter-investorer i mørk.

Komisk nok, ved at spille "Chutzpah"-kortet og afskære Moody's i stedet for at forsøge at viske et bedre resultat for en umuligt ramt kreditprofil, forhandlede Musk sandsynligvis det bedst mulige kreditvurderingsresultat for Twitter under omstændighederne.