Ældre seere elsker CBS, men jeg gætter på, at Warren Buffett ikke bare tabte 2.6 milliarder dollars på aktier fra netværksforælder
Ældre tv- og filmdistribution ligner mere et aktiv end et træk midt i overgangen til streaming. Det er sigende, at den anerkendte værdiinvestor ikke gik i stedet for aktier af
Paramount (PARA) kombinerer to gamle tv-selskaber: Viacom og CBS, som begge var kontantkøer. Da Bob Bakish overtog Viacom i 2016, var tv-vurderingerne svage, og selskabets store filmstudie, Paramount, tabte penge. Men Viacom havde genereret 1.2 milliarder dollars i gratis kontanter på 12.5 milliarder i omsætning i sit seneste regnskabsår. Bakish øgede tv-vurderinger, bragte film tilbage til rentabilitet og øgede det frie cash flow.
CBS var i mellemtiden dengang og er nu en flerårig ratingleder. Tilbage i 2016 producerede det tæt på 1.5 milliarder dollars i gratis kontanter på 13.2 milliarder dollars i omsætning. De to virksomheder fusionerede i 2019 med Bakish som chef og lancerede Paramount+ streamingtjenesten sidste år. Virksomheden ejer også Showtime premium-kanalen og streamingtjenesten og en gratis streamingtjeneste med reklamer kaldet Pluto TV.
Det er for tidligt at kalde Paramount for en succes. Dels har aktien stinket. Selv efter at den steg 15 % tirsdag efter Buffetts
Berkshire Hathaway
(BRK.A, BRK.B) afslører en andel, har aktionærerne mistet 27% i løbet af de seneste tre år.
Virksomheden bruger også masser af penge på at hente streaming-abonnenter. I år forventes det kun at frigøre omkring 700 millioner dollars i gratis kontanter med en omsætning på mere end 30 milliarder dollars.
Tiden vil vise, hvad denne udgiftsstigning gør for væksten. Sidste kvartal bragte Paramount 6.3 millioner abonnenter og nåede 62 millioner. Det tæller ikke 68 millioner almindelige Pluto-seere, som selskabet sagde var steget med en tocifret procentdel fra et år tidligere.
Bemærk, at Paramounts krympede frie pengestrøm, når det beregnes mod virksomhedens seneste aktiemarkedsværdi på 20.8 milliarder USD, giver et gratis kontantudbytte på 3.4 %. Det er ikke ingenting, og analytikere, der har vovet prognoser, tror, at frit cash flow kan nå op på 2 milliarder dollars eller deromkring i 2026. Det, der får det til at virke muligt, er, at det indebærer en margin, der er langt lavere end den, som de gamle Viacom og CBS opnåede. Hvis disse prognoser viser sig at være nøjagtige, vil Buffett have købt sig ind i en 10% gratis kontantydelse.
"Denne kombination af traditionelle aktiver og streamingaktiver er en reel fordel, både i vores evne til at accelerere vores forretning og drive abonnenter og skabe mere attraktiv økonomi og marginer, end en ren play streamer ville have," Bakish fortalte mig i februar. Han gav to eksempler på, hvordan gammeldags distribution kan sænke risikoen for at skabe streaming indhold. Paramount introducerede et cowboyshow kaldet 1883 på kabel til fans af sit hit Yellowstone inden flytning 1883 udelukkende til Paramount+. Og virksomheden har brugt et 45-dages biografvindue til at hjælpe med at dække omkostningerne ved film, der ender på streaming.
Bob Bakish, administrerende direktør for ViacomCBS, taler med Jack Hough for Barrons Streetwise podcast om fremtiden for underholdning, og hvor han håber at finde succes i medier ud over pandemien.
Med et overblik er Netflix en meget større fanfavorit og bedre hitmager, at dømme ud fra dets 221 millioner streaming-abonnenter og et stort træk af nylige priser. Men det har også brændt mere end 8 milliarder dollars i kontanter kumulativt over de seneste seks år. Investorer har gjort oprør mod pengebrændere, da Netflix' vækst er brudt sammen. I dette kvartal forudser det et tab på to millioner abonnenter. Virksomheden planlægger at lancere et billigere, annonceunderstøttet abonnementsniveau, men det tager tid at oprette en annoncevirksomhed.
Vi ved endnu ikke, hvor tiltalende Netflix vil være som en tjeneste, hvis virksomheden skal bringe indholdsudgifterne ned til niveauer, der gør det frie cash flow konsekvent positivt. På den anden side ved vi ikke, om fremtidige fremskrivninger af gratis kontanter vil slå ud, hvis virksomheden skal øge udgifterne for at genoplive væksten. To analytikere har estimeret Netflix' frie pengestrøm for 2026; den ene siger $5.5 milliarder og den anden siger $9.5 milliarder. Midtpunktet, 7.5 milliarder dollar, forudsætter både en voldsom vækst i omsætningen og en margin, der langt overstiger, hvad Viacom og CBS genererede tilbage i 2016.
Nederste linje: Netflix har fire gange markedsværdien af Paramount i dag, men det er langt fra klart, at det kan producere fire gange det frie cash flow selv om flere år. Måske vil det vise sig at være en teknologivirksomhed, der er ubundet af de traditionelle begrænsninger for at skaffe penge for at forsøge at få hits. Men hvis det kun er en showbusiness-virksomhed med et forspring online, vil Buffetts satsning sandsynligvis overgå.
Skriv til Jack Hough kl [e-mail beskyttet]. Følg ham på Twitter og abonner på hans Barrons Streetwise podcast.