Med aktiesalg rasende, er der mange udsigter til, hvor det vil ende

(Bloomberg) — En ting at indse om et aktiesalg: Du vil ikke vide, at det er slut, før længe efter det slutter. Men det afholder ikke folk fra at forsøge at vælge en bund. Værdiansættelse, stemning og historie danner hver især et grundlag for undersøgelse.

Mest læst fra Bloomberg

Reversion til et middel er forventningen. Hvilket betyder at vende tilbage til er problemet. En ligetil model, hvor forhøjede værdiansættelser vender tilbage til normalen, kan enten indebære en væltning af havevarianter eller en virkelig forfærdelig en, afhængigt af hvordan "normal" defineres. Hvis en udrensning af dyreånder blandt overentusiastiske tyre er måden, man vælger gulvet på, kan man sige, at vi ikke helt er der.

"Det er bydende nødvendigt at have en ramme for tider med usikkerhed," sagde Chad Morganlander, senior porteføljemanager hos Washington Crossing Advisors. "Ikke at have en ordentlig risikoprotokol eller risikoramme svarer til ikke at have en kuliltedetektor eller branddetektor i dit hus. Eller at køre fuld i en Ferrari med bind for øjnene.”

Følgende er et par modeller til at overveje, hvor markedet i sidste ende kan lande.

Værdiansættelse

Først den gode nyhed. Med sit fald på 17 % i år ligger S&P 500 nu på linje med det seneste gennemsnit målt ved prisen på dets bestanddele divideret med deres samlede indtjening. Ved at bruge den gennemsnitlige P/E-multipel, der går tre årtier tilbage - en periode, der er generøst forvrænget af dotcom-boblen, men som også afspejler, hvad mange betragter som et moderniseret syn på værdiansættelser i en tid med tilbagekøb og immaterielle aktiver - er benchmark-forholdet 19.5, lidt under det historiske gennemsnit på 20.3.

En mindre optimistisk metodik forlænger den historiske serie og genererer en væsentlig lavere gennemsnitlig værdiansættelse for markedet, hvilket kræver et større fald for at tingene kan normaliseres. Blandt de mest pessimistiske rammer er Robert Shillers cyklisk justerede pris-indtjening (CAPE) model, der går mere end et århundrede tilbage og udjævner forholdet over 10-års intervaller. Ved at bruge det, ville S&P 500 være nødt til at dykke med en hårrejsende 47% for at vride sine udskejelser ud.

Historien fortsætter

En tredje linse overvejer, hvad der kan ske, hvis tilbagetoget falder ind på et bjørnemarked. S&P 500 er allerede faldet 18 % fra det højeste i januar, og nærmer sig et bjørnemarked eller et fald på mindst 20 % fra et toppunkt.

Bear-market-scenariet introducerer et element af snyd, fordi det effektivt siger "hvis tingene bliver værre, bliver de værre", selvom det ikke desto mindre giver kontekst. Siden Anden Verdenskrig er aktierne i et fuldt udblæst bjørnedyk holdt op med at falde, da P/E-forholdet i gennemsnit ramte 12.6. At følge den samme plan ville betyde endnu et fald på 35 % for S&P 500.

Fed model

En stor sag for aktier i det seneste årti er argumentet om, at med obligationsrenterne tæt på rekordlave niveauer, er aktier det eneste sted, hvor virksomheders overskud bliver ved med at vokse. Denne fortælling er blevet udfordret i år med Federal Reserve, der er begyndt på en renteforhøjelsescyklus for at bekæmpe inflationen.

En tilgang, der plotter forholdet mellem obligationsrenter og virksomhedernes indtjening, er noget kendt som Fed-modellen. Selvom den ikke er universelt accepteret, tilbyder teknikken et vindue til det altid skiftende obligations-aktie-link, der kan give fingerpeg om aktiernes skæbne i et nyt højrenteregime.

I den enkleste form sammenligner Fed-modellen 10-årige statsrenter og indtjeningsafkastet for S&P 500, en gensidig afkast på P/E, der måler, hvor meget virksomheder genererer i form af pengestrømme i forhold til aktiekurserne. Lige nu, mens kanten for aktier krymper, hvor obligationsrenterne på et tidspunkt steg over 3 % for første gang siden 2018, tilbyder den stadig en anstændig buffer, i hvert fald i forhold til historien.

Som tingene ser ud nu, viser billedet aktier som stadig moderat dyre i forhold til historien om tyremarkedet efter krisen, men ret billige sammenlignet med de længere historiske serier - en periode, hvor obligationsrenterne generelt var meget højere.

Udvaskning af følelser

Mens værdiansættelser giver en guidepost om, hvor markedet er på vej hen, siger en række investorer og strateger, at det endelige vendepunkt måske ikke kommer, før stemningen er udvasket.

Julian Emanuel, chief equity og kvantitativ strateg hos Evercore ISI, siger, at han holder øje med tre ting efter tegn på kapitulation for at afgøre, om salget er opbrugt: Cboe Volatility Index til at handle nord for 40, Cboe put/call ratio over 1.35 og en dag af volumenstigning svarende til 27. januar 2021, hvor 23.7 milliarder aktier skiftede ejer.

Mens VIX normalt bevæger sig i modsat retning fra S&P 500, faldt det i takt med aktiemålet onsdag, en indikation af manglende efterspørgsel efter afdækning, og blev sidst handlet til 33. I mellemtiden rangerer denne uges ructions ikke engang i de fem mest travle dage i 2022, og put/call-forholdet er gået i stå på 1.3.

Mens professionelle investorer såsom hedgefonde har reduceret deres aktieeksponering til friske lavpunkter, blev daytrader-hæren, i lyset af stigende tab, ved med at hælde penge ind i aktier i april, omend i et langsommere tempo.

For Brian Nick, chefinvesteringsstrateg hos Nuveen, er markedet tæt på en bund.

"Hvad markedet er prissat i, er mere eller mindre, hvad Fed bliver nødt til at gøre," sagde han. "Og så burde der ikke komme mange flere dårlige nyheder."

Kortvejledning

Blandt de tekniske signaler, som kortovervågere bruger, er Fibonacci-serien blandt de mindst instinktive, baseret på en nummersekvens beskrevet af Leonardo fra Pisa i "Liber Abaci" i 1202. Analytikere sværger til metoden, dog om ikke andet end en masse af mennesker overvejer tallene, når de handler.

S&P 500 vil sandsynligvis gå endnu lavere og teste et bemærkelsesværdigt Fibonacci 38.2% retracement niveau på 3,815, før den finder nogen støtte, ifølge Mark Newton, en teknisk strateg hos Fundstrat Global Advisors. Det refererer til mængden af ​​retracement af bull-market-rallyet fra marts 2020-lavet. Markedsteknikere overvåger retracement-niveauer baseret på Fibonacci-tal for at identificere støtte- og modstandspunkter, hvor aktiekurserne potentielt vender om.

Baseret på det samme diagramværktøj ser Chris Verrone hos Strategas Securities et større nedadgående mål, midtpunktet af hele pandemien. Det ville tage S&P 500 til 3,505.

Med resultater, der spænder så vidt, fremhæver øvelsen risikoen for at stole for meget på et enkelt værktøj.

"Desværre er ingen indikatorer altid nøjagtige, og det er vigtigt at tage følelser ud af ligningen," sagde Paul Hickey, medstifter af Bespoke Investment Group, via e-mail. "Ideelt set kan vi lide at fokusere på en række forskellige for at se, hvilken retning de peger."

Mest læst fra Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP