Xi Jinpings første-offentlige tilbud boom

I et parallelt univers kunne CloudWalk have rejst hundredvis af millioner af dollars i Hong Kong eller New York. Firmaet er et af verdens førende ansigtsgenkendelsesudstyr: dets teknologi kan genkende mennesker på millisekunder med forbløffende nøjagtighed. Men moderne geopolitik skubbede det i en anden retning. Amerika har sanktioneret firmaet for påståede menneskerettighedskrænkelser på grund af ansete forbindelser med Kinas militær. Så i stedet for at notere sig på Nasdaq i New York, valgte CloudWalk Shanghais stjernemarked, en børs oprettet i 2019 for at tiltrække Kinas stigende teknologivirksomheder. Selskabets aktiekurs er steget med en femtedel siden debuten i maj.

CloudWalks notering er en af ​​hundredvis, der har sat Shanghais stjerne og Shenzhens ChiNext, et andet teknologifokuseret marked, i hjertet af globale børsnoteringer (ipos) i år. Virksomheder har rejst 63 milliarder dollars på kinesiske børser, sammenlignet med kun 21 milliarder dollars i New York og 6 milliarder dollars i Hong Kong. Langt størstedelen af ​​indtægterne er blevet indsamlet af halvlederproducenter, kunstig intelligens og business-software startups, robotvirksomheder og andre virksomheder, der udvikler avanceret teknologi. En byge af mindre telekommunikationsvirksomheder er strømmet til Beijing-børsen, som blev lanceret sidste år under vejledning af Xi Jinping, Kinas leder.

Ved første øjekast tyder dette på, at hr. Xis plan om at matche en spirende teknologiindustri med sprudlende kapitalmarkeder – en del af en større indsats for at gøre Kina førende inden for næste generations teknologier – skrider frem til perfektion. Se dog lidt dybere, og billedet er mere grumset. Statskapital, eller "vejledningskapital" i kommunistpartiets sprogbrug, strømmer ind på aktiemarkederne. Vores analyse af de 38 største børsnoteringer på kinesiske markeder i de første tre kvartaler i år, som tilsammen tegner sig for 242 mia. yuan ($34 mia.), eller omkring 50 % af de rejste kontanter, viser, at statslige enheder står for 22 % af finansieringen. En gennemgang af en lignende stikprøve af ipos sidste år viser, at statens kapital yder mindre 14 %. CloudWalk-aftalen er typisk. Statsinvestorer, herunder Shanghais byregering, en våbenproducent og lokale offentlige fonde, fik mere end 500 mio. yuan for lige under en tredjedel af selskabets aktier.

Selvom Kinas kapitalmarkeder i stigende grad styres af kommunistpartiet, har boomet også andre årsager. Nogle iagttagere ser blot en stigning i innovative virksomheder, der opfylder efterspørgslen fra flydende kapitalmarkeder. Nicolas Aguzin, administrerende direktør for Hong Kong-børsen, har kaldt bølgen af ​​tech ipos for et "big bang of finans". Statsmedier i Kina fremhæver også spændinger med Amerika. Adskillige kinesiske tech-firmaer ud over CloudWalk er blevet sanktioneret. I år er markederne i New York næsten lukket for kinesiske virksomheder (selvom der er nogle tegn på, at situationen begynder at blive bedre).

I mellemtiden er Kinas reguleringsregime blevet mere venligt. For ikke længe siden var der krævet besværlige anmeldelser for nye fortegnelser. Dette førte til et efterslæb, som nogle gange strakte sig til tusindvis af virksomheder, og forhindrede private equity-investorer i at forlade investeringer. Et nyt system, der er afprøvet i stjerne- og ChiNext-børserne, vil blive rullet ud til andre senere i år. Det er mere i overensstemmelse med internationale standarder, stiller krav til lister, men dropper de besværlige inspektioner. Likviditeten og stabiliteten er også forbedret. I løbet af de seneste fem år har reformer tilskyndet til professionalisering af investeringer. Volatil detailhandel er blevet reduceret på kinesiske børser. Alt dette passer med hr. Xi's offentligt skitserede vision, hvor finansmarkederne er friere for indblanding og fungerer mere som dem i Amerika.

Alligevel kan jag næppe ignorere stormløbet af statslige penge. Selvom nogle af pengene kommer fra forsikringsselskaber og pensionsfonde, kommer de fleste fra statsstøttede fonde, der har til opgave at investere på tværs af offentlige og private markeder, ofte med en opgave til at støtte visse industrier, såsom halvleder- eller industrirobotproducenter. Som Ngor Luong fra Center for Security and Emerging Technology, en tænketank, bemærker, signalerer disse penge til andre investorer, hvilke virksomheder der er værdige til at finansiere, hvilket betyder, at de har yderligere vægt.

Brugen af ​​statslige penge til at dirigere private investeringer er en tilgang, der har spredt sig fra private til offentlige markeder. Mellem 2015 og 2021 rejste statsstøttede private equity-udstyr mere end 7 milliarder yuan. En virksomhed, der tager statskapital i sine tidlige stadier, bliver mere attraktiv for private investorer senere, da det indikerer, at virksomheden passer ind i den officielle vision om innovation. Disse virksomheder nyder ofte godt af andre former for offentlig hjælp, herunder skattelettelser, billigere huslejer og mindre bureaukrati. På samme måde kan sikring af statsstøttede investorer i en børsnotering nu lave eller bryde handler. Ifølge en bankmand, der arbejder på kinesisk ipos, betyder det, at politikere i stigende grad har succes med at dirigere privat kapital til de industrier, de ønsker at prioritere.

Virksomheder involveret i teknologier, der vurderes som vigtige af politiske beslutningstagere, kan nu modtage statskapital gennem hele deres livscyklus. Tag Loongson, et halvlederfirma baseret i Beijing, der designer centrale behandlingsenheder. De fleste aktier i virksomheden ejes af Hu Weiwu, dets grundlægger. Men firmaet blev lanceret i 2008 med kapital fra det kinesiske videnskabsakademi og Beijings byregering. Statsmidler, herunder en semiconductor-støtter, som har investeret 200 mia. yuan, har subsidieret Loongson i de seneste år på trods af sin privatejede status. Da firmaet blev børsnoteret på stjerne i år, stak statsinvestorer ind i børsnoteringen og købte mindst 10% af udbuddet.

Denne form for investering handler ikke kun om at fremme begunstigede industrier. Embedsmænd har sendt en besked om betydningen af ​​statskapital på markedet i nogen tid, bemærker Pan Fenghua fra Beijing Normal University. Sidste år begyndte regulatorer at tale om en "uordnet kapitaludvidelse", der angiveligt havde ført til økonomiske ubalancer. Frit markedskapital har medført mange lidelser, hævdede en nylig lederartikel i en statsavis. Disse omfatter en voksende velstandskløft, miljøproblemer, finansielle risici og monopoler. I en socialistisk markedsøkonomi som Kinas, hedder det i redaktionen, skal kapitalen ledes af kommunistpartiet.

Fordi så mange firmaer har taget statslige investeringer, skal investorerne nu enten købe Party-planen eller blive ude, siger en investeringschef i Shanghai. At købe partiets plan kan være et uattraktivt forslag. Allerede før regeringen begyndte at spille en større rolle, De kinesiske markeder klarede sig dårligere. Bortset fra et par hurtige højkonjunkturer, er Kinas vigtigste aktieindeks næsten ikke steget i værdi i løbet af det sidste årti. Omkring 27 % af de virksomheder, der blev børsnoterede mellem 2019 og 2021, handler nu under deres børsnoteringspris. Det tal stiger til 44% blandt dem, der blev børsnoteret for nylig, efterhånden som statens kapital er strømmet ind på markedet. På Beijing-børsen, hr. Xi's idé, rammer den dystre 60 %.

Shanghai og Shenzhen er måske blevet den førende globale destination for tech ipos, men de har gjort det med bemærkelsesværdigt lidt global kapital. På grund af bekymringer om Kinas drakoniske covid-19 regler og vaklende ejendomsmarked, udenlandske investorer har forladt landet i hobetal. Ifølge Institute of International Finance, en brancheforening, strømmede netto 7.6 mia. USD af international kapital ud af landets aktiemarkeder alene i oktober. Markedsboom i New York og Hong Kong trækker typisk smart kapital fra en bred vifte af globale investorer. I modsætning hertil virker hr. Xis big bang smerteligt isoleret. Han mener, at staten kan udfylde den rolle, som udenlandske finansmænd spiller. Det er mildest talt et dristigt eksperiment.

© 2022 The Economist Newspaper Limited. Alle rettigheder forbeholdes.

Fra The Economist, udgivet på licens. Det originale indhold kan findes på https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom