Som forventet hævede Jerome Powell og Federal Reserve renter med 75 bps for fjerde gang i træk i år til 3.75 % – 4 % korridoren.
Dette var i overensstemmelse med markedets forventninger siden CME's FedWatch-værktøj viste en 85%+ chance for en stigning på tre fjerdedele i procentpoint lige før FOMC-meddelelsen.
For så vidt angår den mægtige centralbanks beføjelser, har Powell bestemt spændt institutionens muskler. De politiske tiltag ser dog ud til at have uforholdsmæssigt påvirket områder af økonomien, der er meget sårbare over for rentemiljøet.
For eksempel i en nylig stykke, jeg diskuterede hvordan fast ejendom investor George Gammon forudsagde et muligt fald på 50 % i boligpriserne i løbet af de næste par år.
År til dato, egenkapital markeder er også sunket, gulvet er faldet ud fra undersiden obligation priser, og nu realkreditlån raterne er over iøjnefaldende 7 %.
Samtidig er inflationen fortsat høj – i tilfældet med CPI og Feds foretrukne mål, PCE. Desuden er kerneforanstaltningerne for hver enkelt accelereret i de seneste måneder, hvilket signalerer, at Fed måske ikke har et helt så stramt greb om inflationen, som de engang troede.
Hawkish Powell og dot plots
I hans tale blev Powells tone opfattet som mere høgeagtig end forventet, hvilket fjernede forestillingen om enhver opbremsning i stigninger i den nærmeste fremtid.
Kombinationen af høj inflation, høj indtjening og fortsat modstandsdygtighed på arbejdsmarkedet med historisk lave niveauer af arbejdsløshed indikerer, at raterne er nødt til at gå højere.
NASDAQ komposit, stærkt kompromitteret af højt gearede teknologi- og vækstaktier, blev hårdt ramt under meddelelsen og faldt 3.4 % på dagen.
I første omgang kunne markedet have forventet et mere dueagtigt budskab, at dømme ud fra den første stigning i aktiekurserne.
Ramin Nakisa, sagde en veteran investeringsbankmand og grundlægger af Pension Craft,
…en stigning i NASDAQ , S & P 500, men lige efter det tror jeg, at markederne indså, at Powell ikke sagde noget, der tydede på et pivot eller en opbremsning, faktisk sagde han det modsatte ... og så gik markederne i stå.
Alligevel har arbejdsmarkedet fortsat sit stærke løb og har endda oplevet supersnævre 1.7 ledige stillinger pr. ansat, som nu stiger til 1.9truer med at antænde løn-pris-spiralen på længere sigt (som du kan læse om i maj stykke).
Denne stigende efterspørgsel efter medarbejdere kan være et svar på den høje grad af besparelser, som mange husstande opbyggede under pandemien og tilhørende finanspolitiske støtteordninger. Desuden kan skyhøj inflation tvinge nogle indkøb fremad.
I min tidligere artikel på Feds møde i september diskuterede jeg punktplot, og hvor medlemmerne så kurserne på vej hen. I betragtning af den aggressive holdning, som guvernør Powell indtog på dette tidspunkt, kan december-prik-plottet have potentiale til at skifte højere.
På trods af Feds konsekvente signal om, at den ville hæve raterne i december med 50 bps, viser CME's FedWatch Tool, at sandsynligheden for enten en stigning på 50 bps eller 75 bps er delt praktisk talt gennem midten.
Dette lader til at antyde, at markedet opfatter, at en højere renteforløb er fuldt ud mulig på kort sigt.
Fed afstrømning
Feds tempo i kvantitative stramninger skiftede til det maksimale tilsigtede 95 milliarder dollars om måneden i september, gennem en kombination af regeringspapir og pantesikrede værdipapirer.
I stedet for at geninvestere kuponen og princippet vil Fed trække disse instrumenter tilbage for at suge overskydende likviditet ud af systemet.
Likviditeten steg markant med Feds program om at indsprøjte 120 milliarder dollars om måneden i økonomien via kvantitative lempelser i kølvandet på pandemien.
Selvom virkningerne af pengepolitikken og QT endnu ikke er tydelige på hovedindikatorerne såsom CPI og Feds foretrukne PCE, begynder Feds balance at skrumpe. Siden toppen den 13th april 2022 er balancen skrumpet med 2.704% pr.th Oktober 2022.
På grund af udtørring af likviditeten synes inflationskontrol, som er centralbankens tal for ødelæggelse af efterspørgslen, at påvirke låne- og tilbagebetalingsforholdene blandt små, mellemstore og store virksomheder.
Zombie kollaps
I betragtning af Feds høgeagtighed og vilje til at fortsætte med at hæve renten, vil højt gearede, urentable virksomheder finde det stadig mere udfordrende at holde sig oven vande.
I en studere af Bank of International Settlements steg andelen af zombievirksomheder i 14 udvalgte økonomier til 15 % i 2017 sammenlignet med 4 % i 1980'erne, som et resultat af lette pengepolitikker.
Schweiziske Re Økonomerne Jérôme Haegeli og Fiona Gillespie forudser, at høje misligholdelsesrater for afkast på 15 % kan blive til virkelighed, hvis et recessionsmiljø skulle udfolde sig. Dette sammenlignes med den gennemsnitlige højafkastede misligholdelsesrate på omkring 4 % i de sidste 10 år.
Forfatterne hævder, at denne bølge af misligholdelse ville være gavnlig for kapitalallokering, og at forsinke dette kan føre til en stigning i stagflationære risici.
De foreslår, at myndighederne bør overveje at redde enheder, der viser potentiale for succes i det lange løb, et job, der sandsynligvis er lettere sagt end gjort.
Small-cap- og vækstaktier vil sandsynligvis være særligt sårbare og se en række likvidationer, der først for nylig er opstået fra et langvarigt, tilsyneladende uendeligt miljø med 0 %-kurser.
I et tidligere artikel, det bemærkede jeg joseph wang, en tidligere senior trader på Feds åbne marked, mente, at nye værktøjer, herunder swap-linjer, repo-faciliteten og gældstilbagekøb til at håndtere uro på statsmarkedet, volatilitet på erhvervsobligationsmarkedet og bankkriser, henholdsvis kunne forlænge renteforhøjelserne.
I bund og grund hævder han, at Fed vil fortsætte med at hæve ved at være i stand til at gribe strategisk ind, når der opstår revner.
Thomas Hønig, tidligere Kansas City Federal Reserve-præsident og administrerende direktør mener også, at Fed ikke har noget endepunkt for sine renteforhøjelser på dette tidspunkt, hvilket naturligvis ville betyde en katastrofe for størstedelen af kæmpende virksomheder.
Selvom dette kan være sandt, forventer jeg, at rentebetalingsbyrder vil tynge Fed, såvel som den politiske upopularitet ved at begrænse udlån i økonomien.
Uanset hvad ville tømmermændene og kritikken fra 2018-19's omdrejningspunkt være frisk i Fed's kollektive sind. Institutionen ønsker utvivlsomt at genoprette troværdigheden blandt sine nej-sigere, og vi bør ikke forvente et omdrejningspunkt i retorik eller handling på noget tidspunkt i 1. kvartal 2023.
En del af kampen for at genoprette troværdigheden er urokkeligt at signalere Feds vilje til at knuse inflationen i lyset af stigende sociale og finansielle omkostninger.
2% fælden
Måske har globale centralbanker i et forsøg på at bevare troværdigheden forpligtet sig for fast til 2 %-niveauet.
Som jeg ved, er der intet helligt ved dette tal, og det ville bestemt ikke give mening, at det er ensartet anvendeligt i så mange lande gennem årtier.
The Economist diskuterede stigningen af 2 %-målet i disse termer,
Da New Zealands parlament i december 1989 besluttede et inflationsmål på 2 % for landets centralbank, var ingen af lovgiverne dissens, måske fordi de var ivrige efter at tage hjem til juleferien … skylder sin oprindelse til en direkte bemærkning fra en tidligere finansminister. minister ... Skal det noget vilkårlige mål på 2 % ændres?
Fleksibiliteten til at indrømme, at inflationen sandsynligvis vil være nødt til at drage nordpå, i det lange løb, for at sige 3 %, kan have givet de monetære myndigheder et tiltrængt pusterum.
Men i dag har de inflationsmålrettede centralbanker sat sig selv ind i et hjørne, som har potentialet til at påføre økonomier enorme omkostninger i jagten på dette 2 %-tal.
Enhver kapitulation fra deres side kunne drive stagflationære kræfter og et tab af troværdighed.
Selvom der ikke er sandsynligt noget øjeblikkeligt omdrejningspunkt, vil Feds 2%-mandat fortsætte med at veje tungt på zombievirksomheder og vil bidrage til et betydeligt tab af arbejdspladser på dette område.
Selvom det er usandsynligt, at vi vil se et omdrejningspunkt i Q1, har Fed ladet bagdøren stå åben og udtalte,
…udvalget vil tage hensyn til den kumulative stramning af pengepolitikken, de forsinkelser, som pengepolitikken påvirker økonomisk aktivitet og inflation med, og den økonomiske og finansielle udvikling.