Warren Buffett sagde engang: "Du finder ikke ud af, hvem der har svømmet nøgen, før tidevandet går ud." Nå, tidevandet er gået ud for teknologi-fokuserede hedgefonde.
I årets første fire måneder er titusindvis af milliarder af investorers kapital blevet fordampet i, hvad der kunne være det hurtigste kollaps af dollarværdi i hedgefonds historie.
Tiger Globals vigtigste hedgefond faldt med mere end 40 % frem til slutningen af april, hvor Bloomberg estimerede tabene for virksomheden til cirka 16 milliarder dollars. Mange andre store mærkevareteknologifonde ejer de samme navne som Tiger og vil sandsynligvis være nede lige så meget eller mere.
Præstationen ser endnu værre ud ved nærmere eftertanke. Teoretisk set formodes hedgefonde at bevare kapital på vanskelige markeder. De er sjældent fuldt eksponerede på langsiden og bruger indsatser mod virksomheder for at dæmpe volatiliteten. Men med flere fonde, der fordobler Nasdaq Composites tab gennem april, betyder det, at deres aktieudvælgelse, eller alfa, var utrolig dårlig.
Så hvad tog lederne galt, og hvordan kan andre investorer undgå sådanne faldgruber?
Den største lære fra 2022's teknologiske eksplosion er, at ingen ændring er permanent. Selvtilfredshed er en investors værste egenskab. Selv efter et årti med teknologisk dominans, grundlæggende kan hurtigt ændre sig. Og det er, hvad der er sket i år, hvor genåbningen sætter gang i trends med samme hastighed som pandemien før den. Aktionærer skal nøje følge forretningsudviklingen i de virksomheder, de ejer - og det er sjældent nok at læse analytikerrapporter.
Efter flere års skrivning om aktier har jeg lært, at to ting betyder mest for en akties fremtidige retning: en virksomheds vækstbane og ændringerne i indtjeningsestimater fra Wall Street. At fjerne mit fokus fra disse datapunkter har fået mig til at lave fejl i min egen aktieanalyse. (Bare en påmindelse om, at som ansat hos Dow Jones, udgiver af Barron er, Jeg køber eller sælger ikke aktier, jeg skriver om.)
Med hensyn til vækst bør investorerne tage udgangspunkt i venturekapitalisten Bill Gurley, som længe har sagt, at intet betyder mere for værdiansættelsesmultipler end vækstrater. Markedet har en tendens til at ekstrapolere stigende vækst langt ud i fremtiden, hvilket sender multipla højere. Det omvendte er også sandt. En opbremsning vil drive multipel komprimering.
Zoom videokommunikation (ticker: ZM) er et godt eksempel på markedets nærsynede fokus på vækst. Videokonferencevirksomhedens pris-til-salg-multipel steg i vejret, da den kvartalsvise salgsvækst ramte 369% på toppen af pandemien. Et år senere havde virksomheden stadig en imponerende vækst på 21 %, men det var ikke nok. Multipel og bestanden kratrede.
Den anden nøglefaktor er lidt mere kompliceret, men måske endnu vigtigere: at forstå, hvordan indtjeningen følger i forhold til Wall Streets estimater. I en podcast interview i sidste måned, hævdede Dan Benton, som engang drev verdens største teknologihedgefond, at den største drivkraft for aktiekurser er positive eller negative indtjeningsoverraskelser.
I begge tilfælde
Amazon.com (AMZN) og
Netflix (NFLX), flere fjerdedele af misser har været ansvarlige for aktiernes lange dias. Misserne behøver ikke at være på faktiske resultater. Skuffende udsigter er endnu mere skadelige. Når du ser en fjerdedel af fejlene, er det tid til at fordoble din forskning.
"Når en virksomhed er baseret på konsekvente indtjeningsbeats, indtægtsbeats, marginudvidelse, og de skuffer, er der en luftlomme i den aktie," sagde Benton med henvisning til Netflix.
Efter tech-aktiers store fald kan der nu være muligheder ved at bruge den samme ramme som beskrevet ovenfor. Hvilke virksomheder er bedst positioneret til at generere stærk vækst og opadgående indtjeningsoverraskelser i løbet af det næste år?
Jeg har to forslag:
Sony (SONY) og
Electronic Arts (EA).
Jeg er forudindtaget over for virksomheder, der er udsat for konsolvideospil. Det overordnede videospilsmarked er midt i et flerårig produktcyklus, som begyndte, da Sony og
microsoft (MSFT) lancerede deres seneste konsoller i 2020.
Mens Sony har været plaget af chipmangel ved fremstillingen af sin PlayStation 5, vil disse problemer i sidste ende blive løst. Når det sker, burde Sony trives takket være et stærkt hardwaresalg og stigende software royalties for spil solgt på deres platform.
Electronic Arts burde i mellemtiden klare sig som en førende spilproducent med en række populære sportstitler og franchises som f.eks. Apex Legends. Nu det
Activision Blizzard (ATVI) har indvilget i at fusionere med Microsoft (MSFT), EA har også knaphedsværdi som en af de få store uafhængige udgivere, der er tilbage. Virksomheden kan i sidste ende tiltrække opmærksomhed fra en større teknologivirksomhed.
Denne sidste uge,
Advanced Micro Devices (AMD), den førende chipleverandør til PlayStation og Microsoft Xbox, sagde, at den så en stærk efterspørgsel efter sine konsolchips og forventede at se højere salg senere på året og i 2023. AMD's kommentar matcher de tendenser, jeg ser hos forhandlere. Når PlayStation 5-konsoller bliver tilgængelige, bliver de udsolgt på få minutter.
Både Sony og EA skal efter planen rapportere indtjening i den kommende uge. Selvom jeg ikke er sikker på dette kvartals resultater i betragtning af forsyningsproblemerne, er jeg overbevist om begge virksomheders evne til at generere fremragende resultater i løbet af de næste to år.
Skriv til Tae Kim kl [e-mail beskyttet]