Er MicroStrategy undervurderet? | CryptoSlate

MicroStrategy blev grundlagt i 1989 og er en amerikansk virksomhed, der leverer business intelligence, mobilsoftware og cloud-baserede tjenester. Anført af Michael Saylor, en af ​​dets tre medstiftere, oplevede virksomheden sin første store succes i 1992 efter at have landet en kontrakt på 10 millioner dollars med Mcdonald's.

Gennem 1990'erne oplevede MicroStrategy sin omsætning vokse med over 100 % årligt, da det positionerede sig som førende inden for dataanalysesoftware. Begyndelsen af ​​dot.com-boomet i slutningen af ​​1990'erne forstærkede virksomhedens vækst og kulminerede i 1998, da den blev børsnoteret.

Og selvom virksomheden har været en fast bestanddel af det globale forretningsmiljø i årtier, var det først, før det købte sin første Bitcoins i august 2020, at det kom under kryptoindustriens radar.

Saylor lavede nyheder ved at gøre MicroStrategy til en af ​​en håndfuld offentlige virksomheder, der besidder BTC som en del af sin finanspolitiske reservepolitik. På det tidspunkt sagde MicroStrategy, at dens 250 millioner dollars investering i BTC ville give en rimelig sikring mod inflation og gøre det muligt for det at tjene et højt afkast i fremtiden.

Siden august 2020 har virksomheden med jævne mellemrum købt store mængder Bitcoin, hvilket har påvirket både prisen på aktien og BTC.

På tidspunktet for MicroStrategys første Bitcoin-køb handlede BTC til omkring $11,700, mens MSTR handlede til omkring $144. På pressetidspunktet svinger Bitcoins pris omkring $22,300, mens MSTR lukkede den foregående handelsdag på $252.5.

Dette repræsenterer et fald på 75.6 % fra MSTR's højdepunkt i juli 2021 på $1,304. Kombineret med Bitcoins kursvolatilitet har det kraftige fald i selskabets aktiekurs i de seneste to år fået mange til at kritisere MicroStrategys finansforvaltningsstrategi og endda aktivt shorte den.

I denne rapport dykker CryptoSlate dybt ned i MicroStrategy og dets beholdninger for at afgøre, om dets ambitiøse satsning på Bitcoin gør dets aktie i øjeblikket undervurderet.

Fra 1. marts 2023, MicroStrategy afholdt 132,500 BTC erhvervet til en samlet købspris på $3.992 milliarder og en gennemsnitlig købspris på cirka $30,137 pr. BTC. Bitcoins nuværende markedspris på $22,300 sætter MicroStrategys BTC-beholdning på $2.954 milliarder.

Virksomhedens Bitcoins blev erhvervet gennem 25 forskellige køb, hvor det største blev foretaget den 24. februar 2021. På det tidspunkt købte selskabet 19,452 BTC for 1.206 milliarder dollars, da BTC handlede til lige under 45,000 dollars. Det næststørste køb blev foretaget den 21. december 2020, hvor det erhvervede 29,646 BTC for $650 millioner.

Under Bitcoins ATH i begyndelsen af ​​november 2021 var den afholdte 114,042 BTC MicroStrategy en værdi af godt over $7.86 milliarder. Bitcoins fald til $15,500 i begyndelsen af ​​november 2022 værdiansatte virksomhedens beholdninger til lidt over $2.05 milliarder. På det tidspunkt nåede markedsværdien af ​​alle MSTR-aktier op på 1.90 milliarder dollars.

Som CryptoSlate-analyse viste, var det først i slutningen af ​​februar 2023, at MicroStrategys markedsværdi kom på niveau med markedsværdien af ​​deres Bitcoin-beholdninger. Uoverensstemmelsen mellem de to er, hvad der fik mange til at spekulere på, om MSTR kunne være undervurderet.

Men at bestemme over- eller undervurdering kræver mere end blot at se på MicroStrategys markedsværdi.

Virksomheden har udstedt 2.4 milliarder dollars i gæld for at finansiere sine Bitcoin-køb. Pr. 31. december 2022 består MicroStrategys gæld af følgende:

• 650 millioner USD af 0.750 % konvertible seniorbeviser med forfald i 2025
• 1.05 milliarder USD af 0 % konvertible seniorbeviser med forfald i 2027
• $500 millioner af 6.125% senior sikrede noter med forfald i 2028
• 205 millioner dollars under et lån med sikkerhed
• 10.9 millioner dollars af anden langfristet gæld

De kurser, som selskabet sikrede på de konvertible 2025 og 2027, viste sig at være enormt gavnlige, især i lyset af de nyligt stigende renter. De fordele, som MicroStrategy opnåede på de konvertible sedler, opvejes af de risici, det påtog sig med sit sikrede lån på $205 fra Silvergate Bank i marts 2022.

Lånet var sikret med 19,466 BTC til en værdi af $820 millioner på det tidspunkt med et LTV-forhold på 25%. Indtil det udløber i marts 2025, skal lånet forblive belånt med en maksimal LTV-ratio på 50 % - hvis LTV passerer 50 %, vil virksomheden være forpligtet til at supplere sin sikkerhed for at bringe forholdet tilbage til 25 % eller mindre.

Terras nedbrud i juni 2022 forårsagede volatilitet i markedet, der krævede, at MicroStrategy indsatte yderligere 10,585 BTC i sikkerheden. Ud over volatile Bitcoin-priser resulterede Silvergates flydende rente i en årlig rente på 7.19 %, hvilket belastede virksomheden betydeligt.

Den nylige kontrovers omkring Silvergate, dækket af CryptoSlate, fik mange til at bekymre sig om fremtiden for MicroStrategys lån. Imidlertid bemærkede selskabet, at fremtiden for lånet ikke er afhængig af Silvergate, og at selskabet ville fortsæt betale af på lånet, selvom banken gik under.

Af de 132,500 BTC, som virksomheden har, er kun 87,559 BTC ubehæftet. Bortset fra de 30,051 BTC, der blev brugt som sikkerhed for Silvergate-sikrede lån, satte MicroStrategy 14,890 BTC som en del af sikkerheden for 2028-senior sikrede noter. Hvis sikkerheden for Silvergate-lånet skulle toppes, kunne virksomheden dykke ned i de 87,559 ubehæftede BTC.

Saylor bemærkede også, at virksomheden kunne stille anden sikkerhed, hvis Bitcoins pris faldt under de $3,530, der ville udløse et marginopkald på lånet.

En af de største stjerner i dot com-boomet, MicroStrategy har set sin aktie gå gennem perioder med intens volatilitet i tider med ekspansion.

Efter sin børsnotering i 1998 oplevede MSTR sin prisstigning på over 1,500 %, og toppede i februar 2000 med over 1,300 USD. Efter et spektakulært kursfald, der markerede begyndelsen på dot com-krakket, tog det virksomheden mere end ti år at genvinde aktiekursen på $120, som det postede i 1998.

Før dets første Bitcoin-køb i august 2020 handlede MicroStrategys aktie til $160. September bragte et bemærkelsesværdigt rally, der pressede prisen til et nyt højdepunkt på $1,300 i februar 2021.

Siden da udsendte MSTR en bemærkelsesværdig korrelation til Bitcoins prisbevægelser, hvor virksomhedens præstation nu er knyttet til kryptomarkedet.

Op over 68% siden begyndelsen af ​​året har MSTR klaret sig bedre end BTC, som oplevede en prisstigning på knap 40%.

MSTR fulgte Bitcoins præstation på et års skala, da begge havde et tab på 46%.

Zoom ud til en femårig tidsramme viser en bemærkelsesværdig korrelation i ydeevne, hvor BTC overgår MSTR lidt med en stigning på 103 %.

Imidlertid er MSTRs markedspræstation ofte blevet overskygget af MicroStrategys forværrede regnskaber. Ved udgangen af ​​fjerde kvartal 2022 havde virksomheden rapporteret et driftsunderskud på 249.6 millioner dollars, op fra 89.9 millioner dollars i fjerde kvartal af 2021. Dette bragte virksomhedens samlede driftstab for 2022 op på 1.46 milliarder dollars.

Med et driftstab på $1.46 milliarder i 2022, et risikabelt lån, der kan kræve re-collateralization, og et volatilt kryptomarked bag sig, ser MicroStrategy bestemt ikke overvurderet ud.

Imidlertid kan virksomhedens rapporterede driftstab tilsløre dets rentabilitet. SEC kræver nemlig, at virksomheder rapporterer urealiserede kvartalsvise tab på deres Bitcoin-beholdninger som tab ved værdiforringelse. Ifølge MicroStrategys Bitcoin Accounting Treatment øger virksomhedens tab ved værdiforringelse dets driftstab. Det betyder, at en negativ ændring i Bitcoins markedspris viser sig som et væsentligt tab på MicroStrategys kvartalsregnskaber, selvom virksomheden ikke har solgt aktivet.

Den 31. december 2022 rapporterede virksomheden et nedskrivningstab på 2.15 milliarder dollars på sine Bitcoin-beholdninger for året. Det rapporterede et driftsunderskud på 1.32 milliarder dollar før skat.

Givet MSTRs korrelation til Bitcoins præstation, kan et rally i tyremarkedet skubbe aktien tilbage til 2021-højden.

Det traditionelle finansielle marked har historisk set haft problemer med at følge med det hurtige væksttempo, der ses i kryptoindustrien. Den form for volatilitet, kryptomarkedet er blevet vant til, både positiv og negativ, er stadig en sjælden begivenhed på aktiemarkedet. I et bull-rally, der ligner det, der tog Bitcoin til sin ATH, kunne MSTR markant overgå andre teknologiaktier, inklusive de store FAANG-giganter.

Selvom MSTRs vækst kan efterligne væksten på kryptomarkedet, er det højst usandsynligt, at selskabet vil se nogen betydelig volatilitet i aktiekursen i de næste par år. Hvis MicroStrategy fortsætter med at servicere sin gæld, vil den være ekstremt godt positioneret til at høste fordelene af et kryptotungt marked i det kommende årti.

Dets langvarige omdømme kan gøre det til en go-to proxy for institutioner at få eksponering for Bitcoin, hvilket skaber efterspørgsel, der holder købspresset højt.