Verden har været hooked på billige penge i årevis. Nu er vi vidne til, hvordan tilbagetrækningen ser ud.
At hæve renten fra nul har givet et historisk krak i obligationer, bemærker Bank of Americas strategiteam, ledet af Michael Hartnett. Dette års tab konkurrerer med de værste obligationsfald siden eftervirkningerne af de to verdenskrige (1949, kulminerende med Marshall-planen, og 1920, der faldt sammen med Versailles-traktaten), såvel som den store depressions indvirkning (med Creditanstalts fiasko, en stor europæisk bank i 1931).
Dette er et produkt af slutningen af renter på næsten nul, hvor Federal Reserve hævede sin styringsrente med i alt tre procentpoint i 2022, inklusive yderligere 0.75 af et point i den seneste uge. Lige så vigtigt er det, at det har skubbet reale eller inflationsjusterede renter et godt stykke over nul. Målt ved statskassens inflationsbeskyttede værdipapirer er den femårige realrente ifølge Bloomberg steget til positiv 1.60 % fra minus 1.61 % for et år siden.
Obligationers dramatiske prisændring bringer "verdens mest overfyldte handler," skriver BofA-strategene i en kundenote: dollaren, amerikanske teknologiaktier og private equity. Truslen om en "kreditbegivenhed" - den høflige betegnelse for et styrt - truer også.
Forudsætningerne, der førte til styrtet i oktober 1987, er for det meste til stede, tilføjer de. Disse omfatter en ustabil geopolitisk baggrund, unormale amerikanske markeder, der klarer sig langt bedre end resten af verden, og manglen på international koordinering. Hvad der mangler, for nu, er en valutakrise.
Men valutavolatiliteten er steget med
US dollar indeks
svævende til det højeste niveau i 20 år, hvilket skaber enorme pres for andre valutaer. Den mest bemærkelsesværdige taber: det britiske pund, da markederne reagerer voldsomt på Storbritanniens plan om at låne for at finansiere skattelettelser. Japan har været nødt til at gribe ind for at støtte den glidende yen for første gang siden 1998, selvom landet forsøger at holde sine renter lave.
Indtil videre har blodbadet af obligationer givet 20 % plus fald på bjørnemarkedet i de store aktieindekser, bortset fra
Dow Jones Industrial Average,
hvilket er et fald på 19.6 pct. Indtil videre har faldene primært afspejlet lavere pris/indtjening-forhold; nedskæringer i indtjeningsprognoserne er lige begyndt. Goldman Sachs strateg David Kostin har skåret sin årsafslutning
S & P 500
mål til 3600 fra 4300, idet man regner med, at højere kurser fortjener et P/E-multipel på 15 gange en antaget $234 af S&P-indtjening pr. aktie i 2023 (eller lige under $240.46 Wall Street-konsensus fra FactSet).
Men Jason De Sena Trennert, der leder Strategas Research, ser en profit recession, der kan reducere S&P-indtjeningen i 2023 til kun $200. Indtjeningsrecessioner sker typisk dobbelt så ofte som økonomiske sammentrækninger, og denne vil afspejle den hurtigere stigning i producentpriserne end i forbrugerpriserne, argumenterer han i en kunderapport. Det estimerede fald på omkring 10 % ville dog være langt mindre end medianfaldet under en recession. Og de faldende indtjeningsestimater kan betyde, at den næste del af tyremarkedet er over os, slutter han.
Brug af Goldmans estimerede 15 gange P/E og Strategas' indtjeningsfremskrivning på $200 indebærer et S&P 500-mål på 3000. Det ville være et yderligere haircut på 18.8 % fra fredagens lukning på 3693.23, hvilket allerede er 23 % under benchmarks sluthøjde på 4796.56 den 3. januar.
Hyppige læsere af dette rum husker måske, at S&P 3000 også var prognose af tidligere Barron s Rundbords-trofast Felix Zulauf. Han lavede den forudsigelse i december sidste år, da benchmark for store kapitalandele svævede på sit højeste nær 4800. Siden da har han dog bevaret radiotavshed og har desværre ikke udsendt nogen opdateringer.
Med hensyn til BofA's Hartnett foreslår han, at investorerne "napper", hvis S&P 500 kommer til 3600, "bider" ved 3300 og "kløfter" ved Zulaufs 3000-mål. Yderligere renteforhøjelser fra Fed kan øge presset på aktier og andre risikoaktiver. Futures-markederne peger på stigninger på yderligere 0.75 procentpoint i november og 0.5 procentpoint i december til 4.25 %-4.50 %, ifølge CME FedWatch websted. Det falder sammen med Feds egen årsafslutningsfremskrivning.
Men fredag var der en stor kontrarisk indsats i den sjældne verden af optioner på rentefutures. Nogen satsede på, at kurserne ikke vil stige så meget som forventet i december, fortæller John Brady, administrerende direktør for globalt institutionelt salg hos Chicago-mægleren RJ O'Brien, i en e-mail. Det tyder på, at nogen forbereder sig på, at noget går i stykker, hvilket har en tendens til at ske, når renten stiger kraftigt.
Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]
Tumbling Markets Imperil Tech, dollaren og private equity
Tekststørrelse
Kilde: https://www.barrons.com/articles/tumbling-markets-imperil-tech-the-dollar-and-private-equity-51663979655?siteid=yhoof2&yptr=yahoo