Weekly MacroSlate: Hvilken del af den store kortfilm er vi med i lige nu? I takt med at amerikanske statsrenter fortsætter med at stige og vendes hen over rentekurven

Opsummering af kritiske begivenheder, uge, der begynder 10. oktober

Da CryptSslate deltog i Bitcoin Amsterdam, var der ingen ugentlig MacroSlate-rapport for ugen, der begyndte den 10. oktober. Nøgle makroemner, der opstod, var;

Den 13. oktober viste den amerikanske CPI-inflationsrapport et bekymrende hop i priserne eksklusive fødevarer og energi for september, hvilket skubbede den tiårige statskasse til et højdepunkt på 4.08 %.

Mens 14. oktober oplevede Storbritannien U-vending efter U-vending på finanspolitikken. BOE jumbo-størrelse køb af forgyldt blev afsluttet, hvilket stabiliserede udbyttet. Dette efterlader Japan som den eneste G7-centralbank, der stadig støtter sin statsgæld, mens den tiårige statskasse var over 25 bps, og yenen over for dollaren blev ved med at nå nye højder.

Et århundredes fald for det britiske pund

Året 2022 har set nye lavpunkter for det britiske pund, med en regering i opløsning, det forgyldte marked ustabilt, og BOE fungerer som en bagstopper. Virkningen af ​​dårlige penge- og finanspolitiske beslutninger, da dets langfristede obligationsrenter forrykkede og truede solvensen hos overgearede pensionsfonde.

Mange investorer mener dog, at dette er en cyklus, og at pundet vil vende tilbage. Hvis det er billigt at købe, vil investorerne købe det. Dette er dog muligvis ikke tilfældet; Storbritannien står over for akut energimangel og minimale valutareserver for at forsvare valutaen.

Det sidste århundrede har set et massivt fald i det britiske pund, og det ser ikke ud til, at det snart bliver bedre.

Siden den amerikanske dollar trådte i kraft i 1791, var kursen på det frie marked $4.55 til £1. Spol frem til 1925, og pundet er faldet over for dollaren.

• 1925 - Winston Churchill vender pund tilbage til guldstandarden til førkrigskursen på $4.86.
• 1931 - Sterling falder fra guldstandarden, og pundet falder betydeligt. £1 svarer til $3.28.
• 1940 - Sterling falder med udbruddet af Anden Verdenskrig. Den britiske regering fastlægger værdien til £1 til $4.03.
• 1949 - Den britiske regering devaluerer pundet til $2.80 for at støtte eksporten og genoprette økonomien.
• 1967 - En økonomisk krise rammer. Den britiske regering devaluerer pundet til $2.40
• 1976 - Høj arbejdsløshed og inflation tvang Storbritannien til at anmode om et IMF-lån. Sterling får lov til at flyde.
• 1985 - Ronald Regans skattelettelser satte skub i den amerikanske økonomi og førte til enorm dollarstyrke.
• 1992 - Storbritannien forlader valutakursmekanismen, og pundet falder til $1.48.
• 2001 – Pundet falder til $1.40 efter dot-com-boblen.
• 2008 - Globalt finansielt krak ser dollaren fungere som en tilflugtsvaluta.
• 2016 - Brexit-afstemningen ser pundet falde til $1.23.
• 2022 - Pundet falder til et rekordlavt niveau på $1.03 efter minibudget-meddelelsen.

(Hvis du er nysgerrig, fra 1861 – 1864 var £-stigningen til $~9 amerikanske penge, der flygtede fra borgerkrigen.)

korrelationer

10 år minus tre måneders statskasseinverter er gået forud for enhver recession siden Anden Verdenskrig

Når det 10-årige og 2-årige statsobligationsspænd inverterer, betragtes det generelt som en advarsel om alvorlig økonomisk svaghed; I modsætning hertil, når kreditspændene udvides i tider med finansiel stress, flugten til sikre aktiver såsom DXY eller det umiddelbare behov for dollarindløsninger for at opfylde betalinger.

Det 10-årige-tre-måneders spænd omvendt den 18. oktober, i øjeblikket på -0.03bps, da mange økonomer mener, at dette er det nøjagtige recessionssignal. Inversionen af ​​hver rentekurve har forudsagt hver recession, der går mere end 40 år tilbage, og en recession indtræffer normalt inden for de næste seks-tolv måneder. 

Aktier og volatilitetsmåler

Bitcoin er mindre ustabilt end Dow Jones

Dow Jones (30 største industrielle aktier) er officielt mere volatil end Bitcoin, ifølge det ti-dages realiserede vol-spread. Dette skyldes dog, at Bitcoin over 3. kvartal har holdt sig relativt fladt i forhold til USD-pris.

Bitcoin volatilitet ved laveste år til dato

On-chain analyser viser den årlige realiserede volatilitet på et historisk lavpunkt, lige under 50 % i denne uge. Siden marts 2021 har optionernes implicerede volatilitet været under 50 % fire gange og har oplevet voldsomme kursudsving kort efter.

Mens implicit volatilitet henviser til markedets vurdering af fremtidig volatilitet, realiseret volatilitet måler, hvad der skete i fortiden. At insinuere, at volatiliteten har været på ekstremt lave niveauer, er opmuntrende, mens traditionelle finansielle aktiver og valutaer er så volatile, som de kommer.

Råvarer

Amerikanske boligbyggeres stemning rammer et nyt lavpunkt

National Association of House Builders, boligmarkedsindeks sank yderligere 8 point til 38 i oktober, hvilket går tilbage til lavpunkter sidst set i 2012, lige efter GFC-opsvinget. Renter på realkreditlån, der nærmer sig 7 %, har svækket efterspørgslen markant.

At overlejre NAHB og S&P 500 med de seneste to recessioner i 2008 og 2020, lover ikke godt for, hvad der kommer i slutningen af ​​dette år og ind i 2023; aktier kan fortsætte med at falde yderligere, hvis tendensen fortsætter med at være din ven.

US Construction bygning et større problem

Ifølge MBA steg den gennemsnitlige 30-årige realkreditrente med 6.92 %, og realkreditansøgningerne for boligkøb faldt betydeligt, næsten 4 %.

Stigning i tilladelser som følge af fortsat stærk efterspørgsel efter udlejningsenheder, mens tilladelser til enfamiliefamilier faldt til det laveste siden pandemien. Flere enheder er i øjeblikket under opførelse end på noget tidspunkt siden 1974; dette ser ikke ud til at love godt for flerfamiliebyggeri.

Priser & Valuta

Enestående bevægelser på rentemarkedet

2022 har været et hidtil uset år for aktivernes ydeevne; 60/40 porteføljeåret til dato er den dårligste præstation i 100 år, ifølge BofA, endnu værre end den globale depression i 1929.

Indtil videre, i 2022, har det amerikanske aktie- og obligationsmarked mistet en samlet værdi på næsten 60 billioner dollars. Sidst de amerikanske markeder stod over for en nedgang af denne sværhedsgrad, misligholdt den amerikanske regering sin guldbinding inden for de næste to år.

I 1933 krævede bekendtgørelse 6102, at alle personer skulle levere guldbarrer til Federal Reserve for $20.67 per troy ounce. USA havde været på en guldstandard siden 1879, men den store depression i 1930'erne skræmte offentligheden til at hamstre guld.

For det andet, i 1971, under Nixon-chokket, lukkede præsident Nixon guldvinduet 1971, konvertibiliteten af ​​amerikanske dollars til guld, for at løse landets inflationsproblem og for at afskrække udenlandske regeringer fra at indløse flere dollars for guld.

• Bitcoin hash rate fortsatte med at stige – 260 EH/S
• Futures åben rente denomineret i BTC rammer 650k
• Sværhedsgrad forventes at stige med 3 %
• Asiens handelspræmie på sit højeste siden det sidste bjørnemarked i 2019-2020

Nettoakkumulering for første gang siden juli

Akkumuleringstrendscore er en indikator, der afspejler den relative størrelse af enheder, der aktivt akkumulerer mønter i kæden, hvad angår deres BTC-beholdning. Skalaen for akkumulationstrendscore repræsenterer både størrelsen af ​​enhedernes saldo (deres deltagelsesscore) og mængden af ​​nye mønter, de har erhvervet/solgt i løbet af den sidste måned (deres saldoændringsscore).

En akkumulationstrendscore på tættere på 1 indikerer, at større enheder (eller en stor del af netværket) samlet akkumulerer, og en værdi mere i forhold til 0 betyder, at de distribuerer eller ikke akkumulerer. Dette giver indsigt i markedsdeltagernes balancestørrelse og deres akkumuleringsadfærd i løbet af den sidste måned.

Siden begyndelsen af ​​august har Bitcoin-økosystemet set nettodistributører på grund af frygt omkring makrousikkerheden med traditionelle finansielle aktiver, der bliver hamret. Siden da har BTC dog holdt sig relativt fladt og svævet omkring $20k-mærket, hvilket har været opmuntrende at se og højst sandsynligt har advaret Wall Street om, at dette aktiv er kommet for at blive.

Ved at se på kohorterne nedenfor akkumuleres et antal af dem igen, såsom hvaler mellem 1k-10k BTC og detailhandel med mindre end 1 BTC. Hvaler, der har 10k BTC eller mere, er stadig nettosælgere, men er blevet mere af en orange end en rød, hvilket viser, at deres distribution er ved at blive reduceret, og mindre salgspres er opstået.

Futures åbner interesse på alle tiders højdepunkter denomineret i Bitcoin

Futures' åbne rente, det samlede beløb (USD-værdi) allokeret i tilgængelige futureskontrakter, har ramt et rekordhøjt niveau. Dette fortæller os, at niveauet af spekulation på markedet er stigende, på trods af at Bitcoin er faldet over 70 % fra det højeste niveau nogensinde.

Futures åben rente har holdt sig relativt flad fra januar 2021 til maj 2022, omkring 350 BTC, men er steget til 640 denomineret i Bitcoin futures åben rente.

Gearing fortsætter med at stige

Det estimerede gearingsforhold er defineret som forholdet mellem den åbne interesse i futureskontrakter og saldoen på den tilsvarende børs.

Fra maj 2020 til maj 2022 har ELR holdt sig i et konstant interval på omkring 0.17 til 0.25; siden juni 2022 har ELR dog oplevet en bemærkelsesværdig stigning. ELR er på et rekordhøjt niveau, og en betydelig mængde gearing skal afvikles. BTC-økosystemet har lav likviditet lige nu på grund af at være på et bjørnemarked, mens en betydelig mængde kontanter forbliver på sidelinjen; forventer, at denne gearing begynder at falde.

Minearbejdere bliver ved med at blive presset

I hele august til oktober er hash-raten gået eksponentielt, fra 220 EH/S op til 260 EH/s, dette er uhørt på et bjørnemarked, og vanskeligheder er at spille indhentning, som også er på et rekordhøjt niveau, fortsætter med at presse minearbejdernes indtægter. Når den næste sværhedsperiode er afsluttet, forventes den at justere yderligere 3 % til opsiden. Et fjernt minde om maj 2021, hvor Kina forbød minedrift og så netværket falde til 84 EH/S.

For at kontekstualisere den stress, minearbejdere er under, og den manglende indtjening, de pådrager sig, er metrikken under minearbejdernes omsætning i forhold til det årlige gennemsnit. Demonstrerer den daglige USD-indtægt, der betales til BTC-minearbejdere, i orange og sammenligner den med det 365-dages glidende gennemsnit. Mens du også observerer den samlede industriindkomst på en rullende 365-dages sum af minearbejderindtægter.

Bitcoin holdt på børser nåede sit laveste niveau i 4 år

Bitcoin holdt af børser har nået sit laveste niveau i fire år. I øjeblikket er Bitcoin-beløbet, der holdes af børser, lige under $2,4 millioner, hvilket er repræsenteret af den orange linje i diagrammet nedenfor.

Over 300,000 Bitcoins er blevet fjernet fra børserne i løbet af vinteren, hvilket indikerer en bullish tendens blandt investorer. Dette sænkede udbuddet af børser til det laveste i 4 år. Sidste gang Bitcoin-saldoen på børser var omkring $2,4 millioner var i slutningen af ​​2018.

De nuværende 2,4 millioner dollars, der holdes inden for børser, svarer til omkring 12 % af alt Bitcoin-udbud på markedet.

Siden tyreløbet i november 2021 er en minimal mængde Bitcoins blevet frigivet tilbage til børsen. På det tidspunkt havde Coinbase næsten 4% af den samlede Bitcoin-forsyning. Børsen mistede 1% af den samlede Bitcoin på næsten et år og har lige under 3% af det.

Coinbase bruges primært af store institutioner i USA, som er kendt for deres tendens til at købe og holde. Som det også fremgår af diagrammet ovenfor, tabte børsen betydelige mængder Bitcoin, efter at bjørnemarkedet ramte.

Coinbase havde næsten 680,000 Bitcoins i begyndelsen af ​​året, og det tal var faldet til 560,000 på otte måneder i august. Udvekslingen tabte yderligere 50,000 Bitcoins den 18. oktober, hvilket sænkede det samlede beløb, som Coinbase havde, til 525,000.

Når Asien køber Bitcoin, er det normalt et godt tidspunkt at købe Bitcoin

De sidste tre bjørnemarkeder, 2016-2017, 2019-2020 og 2022, har set Asiens andel af BTC-ejerskabet stige. Dette er i øjeblikket den mest markante Asienpræmie i flere år. Cryptoslate har talt om, at Asien bliver de smarte penge i økosystemet. Ser man på tidligere bjørnemarkeder, er det tydeligt, at Asien henter billige BTC.

Langtidsholdere holder fortet nede

Langsigtede indehavere defineres som en kohorte, der har haft Bitcoin længere end 155 dage og anses for at være økosystemets smarte penge. Da BTC's all-time high kom i november 2021, blev et-årige kohorter udvalgt over seks måneder for at vise, at denne kohorte har holdt fra en 75%-udtrækning og stadig halter.

Under bjørnemarkedscyklusser akkumuleres LTH'er, mens prisen undertrykkes, efter at STH'er har forladt økosystemet, da de trådte ind til prisspekulation. I øjeblikket ejes 66% af udbuddet af LTH, hvilket er det største beløb nogensinde; under bjørnemarkeder vokser LTH's indsamlingsandel og danner den nye base for hver bjørnemarkedscyklus.

Kortsigtede indehavere er på bjørnemarkedsniveauer

Kortsigtede indehavere (6 måneder eller mindre) besidder Bitcoin på ekstremt lave niveauer, svarende til tidligere bjørnemarkedscyklusser. STH'er har i øjeblikket omkring 3 millioner af forsyningen; under tyreløbet i 2021 kom denne kohorte op på 6 millioner, og det samme kan ses med det sidste tyreløb i 2017. Ikke alle STH'er blev solgt af frygt for pris; der skete en migrering fra STH'er til LTH, som så en stigning på 10 millioner af udbuddet til 13 millioner i den sidste del af 2021. 

Ændring af regime for stablecoins

2021 var et monumentalt år for stablecoins, og ind i 2022 var markedsværdien for kun de 4 bedste stablecoins alene op mod over 160 milliarder dollars. Helt åbenlyst var 2021 en boble understøttet af futures og uholdbare renter. I løbet af tyrefladen i 2021 blev næsten 24 milliarder dollars af stablecoins sat på børser og højst sandsynligt brugt i defi.

Siden luna-kollapset, hvor Bitcoin faldt fra $40k til $20k, har distribution imidlertid været det centrale regime for stablecoins, på sit højeste på $12 milliarder i salgspres. I en global nedgearingshændelse i makroverdenen sker salg fra stablecoins til fiat for at påtage sig gældsforpligtelser; forventer, at dette regime fortsætter.