Kunne DCG være katalysatoren for maksimal smerte på kryptomarkederne?

Efter det nylige sammenbrud af FTX spredte nedfaldet sig til Genesis, som allerede var blevet reddet af moderselskabet Digital Currency Group (DCG) tidligere på året efter fiaskoen i Three Arrows Capital.

Der er voksende bekymring over muligheden for, at smitten spreder sig til Greyscale Bitcoin Trust og Digital Currency Group, men er denne frygt gyldig?

Genesis & Digital Currency Group

Ifølge Nathaniel Whittemore, der talte på CoinDesk-podcasten, The Breakdown, DCG er en kreditor på 1.2 milliarder dollar i Three Arrows Capital. Af hensyn til gennemsigtigheden er CoinDesk ejet af DCG.

Genesis for nylig annoncerede at det ville blive suspenderet tilbagetrækninger for dets Genesis Earn-program. Yderligere begyndte der så at cirkulere nyheder om, at virksomheden muligvis er med gæld til en værdi af 1 mia. Ifølge en Wall Street Journal artikel, søgte virksomheden et lån på 1 milliard dollar efter sammenbruddet af FTX, men der blev ikke indgået nogen aftale.

Adam Cochran, partner hos VC-firmaet Cinneamhain Ventures, brød sammen DCG's aktiver til at vurdere, om et potentielt hul på 1 milliard dollar i dets balance sandsynligvis ville forårsage yderligere smerte på kryptomarkederne.

Specifikt kan DCG-ejede virksomheder være i risiko for yderligere smitte med deres portefølje, herunder krypto-depoter, BitGo, web3-browser, Brave, USDC-udsteder, Circle, kryptonyhedsorganisation, CoinDesk og mange andre kernekryptoprojekter, der danner hjertebanken i industrien.

Skulle DCG fortsætte med at kæmpe, kan indvirkningen på hele industrien blive katastrofal. Andrew Parish, medstifter af ArchPublic, hævdede den 20. november, at der havde været "nul takers" for Genesis' anmodning om finansiering, herunder afvisninger fra de betydelige krypto-fokuserede VC-firmaer.

B2C2 – “Nej”
Fæstning - "Nej"
Hop - "Nej"
Galaxy - "Nej"
Apollo - "Nej"

**og der er ingen kryptocentrerede fonde med nogen meningsfuld appetit, meget mindre likviditeten i skalaen

— Andrew (@AP_ArchPublic) November 20, 2022

Sogn udsendte en opdatering nogle timer senere med påstand om, at B2C2 "måske" være åben for en "meget lille" investering til at dække en del af Genesis' udlånsbog.

Et sammenbrud af Genesis kan have meget mere indflydelse på hele kryptoindustrien end FTX. Genesis er en kritisk del af den institutionelle infrastruktur, der i øjeblikket er på plads i kryptoindustrien. Virksomheden var den første OTC Bitcoin handelsbord oprettet i 2013. I 2020, hævdede daværende administrerende direktør Michael Moro, at Genesis var på vej til at blive "på niveau med verdens førende finansielle institutioner."

Digital Valutagruppeaktiver

Cochran skitserede basislinjen for DCG's "imperium", der kommer til et tal på omkring 38 milliarder dollars i aktiver under forvaltning fra 2021.

2/18

Vi ved i 2021, i et salg til Softbank, at de blev vurderet til $10 mia., og at GBTC ville have været omkring $500M – $750M i gebyrer det år med $38BN AUM.

Dette kan give os en boldbane af hver af komponenterne i imperiet efter værdi. pic.twitter.com/G5V1fIe5WD

— Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Yderligere estimerede Cochran den følgende boldpark-opdeling af DCG-beholdninger på tværs af sin portefølje baseret på visse antagelser om dets tidligere investeringer.

Genesis og gråtoner forhold forvirring

Det er vigtigt at bemærke, at fra oktober 2022 var Genesis ikke længere en deltager i Greyscale Bitcoin Trust, men "vil fortsætte med at fungere som likviditetsudbyder for Grayscale."

Dog den 16. november, Gråtoner  distanceret sig selv videre fra Genesis, da det meddelte, at dets aktiver nu blev holdt hos Coinbase, og at Genesis "ikke er en modpart eller tjenesteudbyder for noget Grayscale-produkt."

Udtalelsen modsiger dog en forrige erklæring fra 3. oktober, da Grayscale CEO Michael Sonnenshein fortalte CoinDesk, at Genesis var dens "eneste likviditetsudbyder", og den så intet behov for at diversificere.

"I dag er Genesis fortsat vores eneste likviditetsudbyder, og vi har ikke haft andet end et positivt forhold til dem, tilbage til 2013, så jeg kan ikke se et behov for at udvide."

Sonnenshein udvidede ved at kommentere, at "Genesis vil stadig håndtere at købe de kryptovalutaer, der ligger til grund for Grayscales trusts." Der har ikke været yderligere meddelelser på Greyscales officielle nyhedskanal vedrørende fjernelse af Genesis fra denne stilling.

Greyscale definerer sit behov for "likviditetsudbydere" som en måde at sikre, at "investeringer bliver opfyldt."

"At arbejde med en likviditetsudbyder som Genesis gør det muligt for os at udnytte forskellige digitale aktiv- eller protokolmarkeder for at sikre, at investeringerne bliver opfyldt rettidigt. “

Det med småt på Greyscale-webstedet indeholder en note om, at dets produkter distribueres af Greyscale Securities, og at "før den 3. oktober 2022 blev produkterne distribueret af Genesis Global Trading, Inc."

Alligevel, forvirrende nok, forstærkede en erklæring udgivet af Greyscale den 18. november Greyscales manglende eksponering for Genesis omkring 56 dage senere.

"Ingen anden enhed, herunder DCG, Genesis, eller nogen anden Grayscale-tilknyttede selskaber, har nogen kontrol over de digitale aktiver, der ligger til grund for Grayscale-produkterne."

I betragtning af, at Genesis mindre end to måneder tidligere var blevet bekræftet som en likviditetsudbyder med til opgave at "købe de kryptovalutaer, der ligger til grund for Grayscales trusts", er det vanskeligt at fastslå den nøjagtige eksponering for Genesis og DCG på nuværende tidspunkt.

Genesis ser ud til at have haft et positivt syn på fremtiden for Bitcoins prisopdagelse i den seneste tid, da strateger hos firmaet undlod at kalde Bitcoins top. I november 2021, en strateg hos Genesis hævdede at den lille nedgang i Bitcoins pris fra $69,000 til $55,000 simpelthen var et "naturligt pusterum." Siden erklæringen er Bitcoin faldet yderligere 70% for at handle under $17,000.

I øjeblikket er Greyscale Bitcoin Trust handel med en rabat på 43 % i forhold til dens nettoaktivværdi (NAV), hvilket betyder, at Bitcoins, der holdes under trusten, i øjeblikket vurderes til omkring $9,300.

Sammenbruddet af DCG-aktiver

Cochran vurderede derefter den potentielle værdi i den virkelige verden af ​​hver del af DCG's portefølje ved at se på den tilgængelige likviditet inden for hver investering. Cochran lavede adskillige gæt ved at etablere værdiansættelser for hvert element, så alle tal bør betragtes som hypotetiske ved hjælp af offentligt tilgængelige oplysninger og hans egen faglige indsigt.

Imidlertid konkluderede Cochran, at for at rejse 1 milliard dollars, ville DCG sandsynligvis skulle sælge aktier, venture, likvide kryptoaktiver eller et af dets flagskibsmærker.

14/18

Så for at komme op på 1 mia. USD ser det ud til, at de skal:

- Sælg noget egenkapital
-Sælg hele deres forehavende
-Sælg al deres væske
-Sælg Luno/Coindesk/Foundry (hvis det har nogen værdi)

Og håber de får gode værdier for det hele.

— Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Tidligere Goldman Sachs-handler, Patrick Feeney, støttede påstanden om, at Greyscale og efterfølgende DCG er i problemer. Feeney fordringer at have undgået FTX-kollapset ved at vurdere Sam Bankman-Frieds kropssprog samt at undslippe "MtGox, BTC-e, Cryptsy, Cryptopia."

Feeney hævdede, at DCG og Greyscale befinder sig i et "hårdt sted" med mangel på likviditet og "store udlånsproblemer."

dette er et svært sted. Det betyder, at det ikke er likvidt nok, derfor for stort på udlånsspørgsmålene, og ikke-afdækningsmekanismer og dårlige antagelser om risiko. Amaranth gjorde det samme. Kun, i modsætning til her, VAR Amaranth mkt i Nat Gas i efteråret 2007, løftede 10x på $4 mia., det tog 3 uger at sprænge 4/n i luften

— Feeney Factor (@TheFeeneyFactor) November 19, 2022

Cochran konkluderede, at DCG muligvis er nødt til at stole på, at nogen "overbetaler" for en del af sine GBTC- eller Genesis-beholdninger for at undgå yderligere problemer.

16/18

Måske er de heldige, hvis nogen betaler for meget for noget, eller de formår at sælge en del af Grayscale eller Genesis til en eller anden stor spiller som Fidelity.

Men der er en chance for, at de er nødt til at forkaste alt andet for at redde den gyldne gås her.

— Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Arthur Hayes bidrog til diskussionen af deling et medium artikel af DataFinnovation. Det stod der i resuméet af artiklen

"Det ser ud til, at DCG og 3AC var involveret i en form for ordning for at udtrække værdi fra GBTC-præmien."

Artiklen opdelte offentligt tilgængelige data for at hævde, at Genesis, DCG, Greyscale og 3AC skabte en cirkulær infrastruktur til at låne og låne BTC for at lave GBTC-aktier for at "presse penge fra GBTC-præmien."

I betragtning af at både Greyscale og Genesis er registreret hos SEC, argumenterede DataFinnovation for, at "det ikke bliver svært for regulatorerne at finde ud af dette." Mens noget af det, der diskuteres i ovenstående analyse, kunne betragtes som spekulation, gør DataFinnovation et fremtrædende punkt. Med de investerede parter underlagt tilsyneladende lovgivningsmæssigt tilsyn, vil sandheden sandsynligvis komme frem. Spørgsmålet er, hvilken indflydelse det vil have på de globale kryptomarkeder?

Bear market blues

Krypto-bjørnemarkeder er notorisk hårde. For eksempel faldt industriens globale markedsværdi i 2018 fra 828 milliarder USD i januar 2018 til et lavpunkt på kun 100 milliarder USD i september 2018. Nedturen markerede en nedgang på 87 % i den samlede markedsværdi.

Den 9. november 2021 nåede den samlede markedsværdi for kryptoindustrien 2.8 billioner dollars. Markedsværdien er dog faldet med 70 % til 831 milliarder dollars ved pressetidspunktet. Derfor var bunden af ​​bjørnemarkedet i 2018 17 % lavere end i dag. En tilsvarende kapitulation til 2018-kollapset ville bringe den nuværende globale markedsværdi til kun 350 milliarder dollars.

Skulle DCG, Greyscale eller Genesis ende med at stå over for uoverstigelige økonomiske problemer, kan en ny katalysator for markedet til at teste 2018-bundene være på vej ind i arenaen.