Nu, i vinteren med vores utilfredshed, burde det ikke være overraskende, at Misery Index har fået et comeback. De i en vis alder vil huske, at det var en foranstaltning, der blev udtænkt i 1960'erne af økonomen Arthur Okun, dengang rådgiver for præsident Lyndon Johnson; det føjede arbejdsløshed til inflationen. Den sum ville beskrive de økonomiske problemer, som de fleste af os står over for, hvis bekymringer måske er mere banale end vanskeligheden ved at finde en slip stor nok til en ny megayacht. Bortset fra de 0.1 %, rangerer det at have et arbejde og at kunne betale regningerne højere på bekymringslisten.
Under æraen efter Anden Verdenskrig varierede elendighedsindekset fra et lavpunkt på lige under tre i juli 1953, hvor inflationen var ubetydelig, og USA var fuldt beskæftiget, til omkring 22 i juni 1980 på højdepunktet af stagflationen under præsident Jimmy Carter. . Elendighedsindekset var i en støt stigning sidste år, pressede til tocifrede i april og stod på 10.9 i december. Ikke overraskende, efterhånden som elendigheden steg, begyndte University of Michigans forbrugerstemningsindeks at rulle over.
Sidst Misery Index kom ind i det tocifrede var i maj 2012, hvor det var 10.4, med en arbejdsløshed på 8.1 % under det langsomme opsving fra recessionen efter finanskrisen 2007-09. Men inflationen var dæmpet dengang med 2.3 %, som den havde været i det meste af det sidste kvarte århundrede.
Altså indtil sidste år. Elendighedsindekset steg, og forbrugernes stemning faldt på trods af et støt fald i ledigheden til 3.9 % i december. Inflation har vist sig at være mere uforsonlig end forbigående, det udtryk, som Federal Reserve-embedsmænd optimistisk brugte, og det har betydet elendighed for dem, der skal betale højere priser.
Så inflationen flyttede sig til aftennyhederne og avisernes forsider i den seneste uge, hvor forbrugerprisindekset steg 7 % i december fra et år tidligere, den største år-til-år-stigning i fire årtier. Skylden bliver lagt på de meget omtalte knæk i forsyningskæderne, efterhånden som Covid-19-pandemien fortsatte.
Men Joseph Carson, den tidligere cheføkonom i AllianceBernstein, som konsekvent har givet udtryk for inflationen, finder ud af, at nemme penge øgede den rapporterede inflation lige så meget som forsyningsmangel og flaskehalse.
Han antager, at udbudsbegrænsninger stod for alle de stigninger i priserne på nye og brugte køretøjer, udlejningsbiler, husholdningsmøbler og -apparater, tøj, sportsartikler og mad, der forbruges væk fra hjemmet. Alt i alt, regner han, tegnede disse elementer sig for omkring 3.5 procentpoint af stigningen på 7 % i CPI.
Mens nyhedshistorierne udbasunerede, at dette var den største årlige stigning i CPI i næsten fire årtier, påpeger Carson, at springet ville have været meget større, hvis indekset blev beregnet med den formel, der blev brugt før 1982, som talte huspriserne for at estimere boligejere ' boligudgifter. Huspriserne steg 19 % i forhold til et år tidligere, ifølge det seneste S&P Core Logic Case-Shiller Composite-indeks. Imputeret husleje - et mål i CPI, der estimerer, hvad boligejere ville være villige til at betale for at leje deres hjem - steg kun 3.8 %. En justering af boligejernes omkostninger til de faktiske priser ville have tilføjet yderligere 3.5 procentpoint til den rapporterede stigning på 7 % i forbrugerprisindekset.
Lette penge bidrog til denne faktiske stigning i inflationen, mens pandemien pumpede andre priser op, hævder Carson. På en eller anden måde tvivler vi på, at der er huse eller ejerlejligheder på de containerskibe, der er ankret ud for vestkysten, og som ville lette et stramt boligmarked.
Hvad der også er forskelligt fra sidste gang, inflationen kørte så varmt, er federal-funds-renten, som Jim Reid, leder af tematisk forskning hos
Deutsche Bank
,
observeret var på 13 % i 1982. Da Fed nu fortsætter med at fastgøre sin styringsrente til 0 % til 0.25 %, er realrenten (efter justering for inflation) under noget, der blev set under den store inflation i 1970'erne og kun sammenlignelig med Verdenskrigstiden, skrev han i en kundenote. Dybt negative realrenter er lig med superlette penge.
Ved sin bekræftelseshøring for Senatets Bankkomité i sidste uge gentog Federal Reserve-formand Jerome Powell centralbankens intention om at forhindre den nuværende høje inflation i at blive indlejret i økonomien.
Men da Sen. Pat Toomey (R., Penn.) spurgte, hvor realistisk det var at bringe inflationen tilbage til Feds mål og samtidig opretholde negative realrenter, var Powells første svar at give skylden for forstyrrelser, der fik udbuddet til at følge efterspørgslen. Han tilføjede, at hvis Fed ser inflationen fortsætte, vil den bruge sine værktøjer og hæve renten.
I mellemtiden er Feds politik fortsat meget ekspansiv i lyset af den inflation, der gør os elendige. Mens det meste af det har været i skyhøje priser på varer, kan højere serviceomkostninger blive det største problem, især da forsinkelser i huslejen begynder at indgå i CPI.
Konsensus blandt top Fed-embedsmænd og markedsdeltagere er nu, at løft for fed-funds-renten vil finde sted på mødet i Federal Open Market Committee den 15.-16. marts med en stigning på 25 basispunkter, som gives en sandsynlighed på 83 % på torsdag, ifølge CME FedWatch-siden. Odds favoriserer yderligere træk på 25 basispoint i juni og september, med en fjerde stigning i december givet bedre end lige penge odds. Fire forhøjelser ville sætte fondsrenten på hele 1 % til 1.25 %, stadig negativ i reale termer. (Et basispoint er 1/100 af et procentpoint.)
Mens disse stigninger er i horisonten, fortsætter Fed med at købe 40 milliarder dollars i statsobligationer og 20 milliarder dollars af agenturers pantesikrede værdipapirer hver måned. Selvom FOMC annoncerede en yderligere nedtrapning af dets obligationsopkøb på mødet i december, fortsætter det med at tilføje likviditet ved at udvide sin balance, som nærmer sig 9 billioner USD, op fra omkring 4 billioner USD før pandemien.
De seneste inflationsdata burde anspore Fed til at annoncere en ende på sine værdipapirkøb på mødet den 25.-26. januar, skriver Neil Dutta, økonomichef hos Renaissance Macro Research, i en e-mail. Mens aktivkøbene formodes at slutte i marts, hvilket baner vejen for det længe ventede første renteløft, sagde han, at en tidligere afslutning ville være en meget lille, høgeagtig overraskelse for markederne, der forventer en eventuel afstrømning i balancen.
Dutta ser lave odds for at få inflationen ned i 2 %-zonen ved årets udgang, som forudset af FOMC's seneste resumé af økonomiske fremskrivninger. "Der er en del inflation i pipelinen," siger han. De samlede indkomster vokser med omkring 10 %, vurderer han. Så medmindre man antager en real vækst på 8 %, er det svært at forestille sig en inflation på 2 %, tilføjer han.
For at dæmme op for inflationen vil Feds monetære ekspansion være nødt til at bremse og til sidst vende. Da centralbanken stopper med at købe og begynder at indløse udløbende værdipapirer, vurderer JP Morgan, at markedet vil skulle absorbere yderligere 350 milliarder dollars i obligationer i år. Langsommere vækst i pengemængden vil efterlade mindre overskydende kontanter til rådighed for at blive pløjet ind i aktier, ifølge en rapport fra Nikolaos Panigirtzoglou, leder af bankens globale kvantitative og derivatstrategigruppe.
Denne udsigt til strammere likviditet giver allerede en elendig start på 2022. Det er måske lige begyndt.
Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/federal-reserve-interest-rates-2022-misery-index-51642172651?siteid=yhoof2&yptr=yahoo