Affirms resultater bekræfter min afhandling: Sælg denne aktie

Affirm (AFRM) handlede på omtrent samme niveau, som det er nu, da jeg advarede investorer mod at eje aktien den 31. januar 2022.

Siden da bekræfter selskabets seneste indtjeningsrapport skuffelse min tese om, at aktien er overvurderet med 80%+. 

Jeg er ikke overrasket over at se virksomheden guide forventningerne lavere til omsætning og overskud, fordi virksomheden taber markedsandele, mangler konkurrencefordele, er urentabel og står over for intens konkurrence.

De seneste kampe hos Peloton (PTON), historisk set en af ​​Affirms største handelspartnere, bringer kun mere pres på en allerede kæmpende virksomhed.

Jeg gjorde først investorerne opmærksomme på risikoen i Affirm Holdings, da jeg placerede aktien i farezonen i oktober 2021. Siden da har aktien overgået S&P 500 som short med 50 %.

Jeg tror, ​​aktien har meget længere tilbage at falde, som jeg detaljerer nedenfor ved at bruge min omvendte DCF-analyse til at kvantificere, hvor høje forventningerne til fremtidige pengestrømme, der er indbygget i aktiens værdiansættelse, er.

Nuværende værdiansættelse indebærer, at bekræfte vil være det største BNPL-firma i verden

På trods af større og mere profitabel konkurrence, er Affirm prissat, som om det vil være den største køb nu betal senere (BNPL) udbyder, målt på brutto merchandise volumen (GMV), i verden, oven i den øjeblikkelige opnåelse af rentabilitet.

For at retfærdiggøre sin nuværende pris på ~$60/aktie skal Affirm:

• straks forbedre sin NOPAT-margin til 8% (over Blocks [tidligere Square Inc.] 1% og Affirms -41% TTM NOPAT-margin), og
• øge omsætningen med 38 % forhøjet årligt (næsten 2x forventet industri-CAGR gennem 2028) i de næste otte år.

I dette scenarie vokser Affirms omsætning til 11.4 milliarder dollars i regnskabsåret 2029, eller 13 gange højere end virksomhedens omsætning i regnskabsåret 2021.

Hvis jeg antager, at Affirm fastholder en omsætning pr. GMV-rate på lidt over 10 % (svarende til finansåret 2021), så indebærer dette scenarie, at Affirms GMV i finansåret 2029 er $109 milliarder, hvilket er 1.6x Klarnas TTM GMV midtvejs i 2021. For kontekst vurderer Statista, at Walmarts 2020 e-handel GMV var $92 milliarder. Affirm skal behandle mere end det dobbelte af Walmarts 2020 e-handel GMV blot for at retfærdiggøre dens nuværende værdiansættelse. Jeg er skeptisk over for ethvert BNPL-firma, der nogensinde har opnået så høj varevolumen.

56 % ulempe, hvis konsensusvækst realiseres

Jeg gennemgår yderligere DCF-scenarier nedenfor for at fremhæve nedadgående risiko, hvis Affirms omsætning vokser med konsensusrater, eller hvis marginerne ikke forbedres så meget som scenariet skitseret ovenfor.

Hvis jeg antager Bekræft:

• forbedrer straks sin NOPAT-margin til 8%,
• øger omsætningen med 46 % i regnskabsåret 2022 og 43 % i regnskabsåret 2023 (svarende til konsensus), og
• vokser omsætningen med 22 % hvert år derefter gennem regnskabsåret 2029 (svarende til forventet industrivækst), så

Affirm er kun $26 værd/aktie i dag - en 56% nedadgående i forhold til den nuværende pris

83% Downside, hvis marginer forbliver begrænset af konkurrence

Hvis jeg antager Bekræft:

• forbedrer straks sin NOPAT-margin til 4%, hvilket svarer til Blocks højeste margin nogensinde,
• øger omsætningen med 46 % i regnskabsåret 2022 og 43 % i regnskabsåret 2023, og
• øger omsætningen med 22 % hvert år frem til regnskabsåret 2029,

Affirm er kun $10 værd/aktie i dag - en 83% nedadgående i forhold til den nuværende pris.

Figur 1 sammenligner Affirms implicitte fremtidige NOPAT i disse tre scenarier med dets historiske NOPAT. Til reference inkluderer jeg Block (SQ) og Shopifys NOPAT.

Figur 1: Affirms historiske vs. implicitte NOPAT: DCF-scenarier

Hvert af ovenstående scenarier antager, at Affirm vokser omsætning, NOPAT og FCF uden at øge arbejdskapitalen eller anlægsaktiverne. Denne antagelse er højst usandsynlig, men giver mig mulighed for at skabe best-case scenarier, der viser de forventninger, der er indlejret i den aktuelle værdiansættelse. Til reference er Affirms investerede kapital vokset 4x fra regnskabsåret 2019 til regnskabsåret 2021. Hvis jeg antager, at Affirms investerede kapital stiger med en tilsvarende hastighed i DCF-scenarier to og tre ovenfor, er nedadgående risiko endnu større.

Grundlæggende forskning giver klarhed i skummende markeder

2022 har hurtigt vist investorer, at fundamentale forhold betyder noget, og aktier stiger ikke kun. Med et bedre greb om fundamentale forhold har investorerne en bedre fornemmelse af, hvornår de skal købe og sælge – og – ved hvor meget risiko de tager, når de ejer en aktie på bestemte niveauer. Uden pålidelig fundamental forskning har investorerne ingen mulighed for at måle, om en aktie er dyr eller billig.

Som vist ovenfor viser disciplineret, pålidelig grundforskning, at selv efter styrtdykket har Affirm stadig betydelige ulemper.

Videregivelse: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler modtager ingen kompensation for at skrive om nogen bestemt bestand, stil eller tema.