(Bloomberg) — Når Bob Michele deler sine investeringssyn, er det værd at være opmærksom, fordi veteranen på obligationsmarkedet har vist sig at være temmelig forudseende.
Mest læst fra Bloomberg
Chief Investment Officer hos JP Morgan Asset Management advarer om, at Federal Reserve kan fortsætte kampen mod inflationen i andet halvår og skubbe terminalrenterne til så højt som 6%. Det trodser en voksende konsensus om, at renten vil toppe i juni.
"Det er stadig en en-ud-tre chance, men det er en legitim risiko," sagde Michele i et interview. "Det er muligt, at Fed i første omgang ikke vil gøre nok, fordi arbejdsmarkedet viste sig mere robust. Dette er én ting, der kan optrevle markedet, og det er min største bekymring.”
Inflationen aftager, selvom den stadig er et godt stykke over Fed-målet på 2 pct. Forbrugerpriserne steg 6.5 % i december, det langsommeste tempo i mere end et år, hvilket viser, at den aggressive stramning af Fed-politikken virker. Resultaterne levede op til forventningerne, og markedet forventer nu, at renterne topper med 4.9 % i juni, og at potentielle rentenedsættelser følger, ifølge Bloomberg-data.
Micheles udgangspunkt er, at Fed vil hæve renten i februar og marts, før den holder pause, og en recession vil indtræde senere i år. Men han ser også muligheden for, at politikere vender tilbage til renteforhøjelser i slutningen af 2023 for at køle den stædigt høje inflation ned, som er drevet af lav arbejdsløshed, vedvarende lønstigninger og Kinas økonomiske genåbning.
"Ligningen er: inflationen falder ikke, før lønningerne gør det. Lønningerne falder ikke, før arbejdsløsheden stiger,” sagde han. "Arbejdsløsheden stiger ikke, medmindre vi er i recession."
De seneste jobdata viser aftagende lønvækst, men robust ansættelse og arbejdsløshed stadig på et historisk lavpunkt.
Siden 1988 har Fed gennemgået fem rentestigningscyklusser, som endte i recession fire gange, ifølge Michele. Den eneste, der ikke resulterede i økonomisk nedgang, var cyklussen 1994-1995, som endte i en blød landing. Men han sagde, at 2023 ikke bliver endnu et 1994.
"Den forsinkede og kumulative virkning af alle de stramninger, som vi ser, vil i sidste ende bide og skabe en recession," sagde Michele. "Det er utroligt håbefuldt at tro, at vi slipper af sted med det."
I december købte Michele aktiver med "kvalitetsvarighed" som statsobligationer, kredit af investeringskvalitet samt pantesikrede værdipapirer og værdipapirer med sikkerhed i aktiver.
Han går også ind for obligationer i lokalvaluta på nye vækstmarkeder, som han sagde nemt kunne generere tocifrede afkast i år, når dollaren topper. Centralbanker på disse markeder har været langt foran deres ligestillede i udviklet økonomi som USA med hensyn til at hæve renten.
Michele advarede om, at renten for Japans 10-årige statsobligationer kan stige til 1 % fra 0.5 %, og at dollar-yenen vil falde til 100, når Bank of Japan afslutter sin rentekurvekontrol. Markedsdeltagere, der satsede på endnu en tweak, skubbede den 10-årige benchmark-rente forbi centralbankens loft på 0.5 % i fredags. Dette vil gøre Japan fra "moder til alle transporter" til "moder til alle hjemsendelser," sagde han.
"Vi vil ikke afdække risikoen for, at Fed kan blive nødt til at vende tilbage til renteforhøjelser senere på året. Men, vi kommer til at være åbne og acceptere, at der er en rimelig sandsynlighed for, at det kan ske, og være forberedt,” sagde Michele, der anbefaler at sælge kortfristede obligationer og lavere vurderede virksomhedsobligationer i tilfælde af stigende renter.
Det kan nok betale sig at følge Micheles formaninger. I 2019 kørte Michele berømt tyren i amerikanske obligationer og forudsagde, at renterne var "på vej mod nul", da det 10-årige benchmark handlede til 2%. Han høstede frugterne, da udbyttet faldt helt til 0.5 % inden for et år.
Læs mere: Bob Michele advarer om, at det 10-årige statsrente er 'på vej mod nul'
Tilbage i oktober 2021, da de fleste økonomer, der blev spurgt af Bloomberg, forventede, at Fed ville holde renterne tæt på nul gennem slutningen af 2022, sagde Michele, at centralbanken var langt bagud og ville være nødt til aggressivt at bekæmpe inflationen og bringe renterne op på mindst 4.25 % . Fed hævede sin benchmarkrente til et interval på 4.25 % til 4.5 % ved udgangen af 2022.
Han var også blandt de første investorer, der fremhævede risikoen for, at Den Europæiske Centralbank hævede officielle låneomkostninger sidste år for at afkøle inflationen - et koncept, der blev anset for meget usandsynligt for mange markedsobservatører på det tidspunkt. ECB hævede sine indlånsrenter fire gange sidste år, hvilket bragte den til 2 %.
"En af grundene til, at vi sammensætter disse realistiske risici, er, at vi kan holde øje med dem, så vi ikke bliver overrumplet," sagde Michele. »Sidste år spillede de alle sammen. Fordi vi tænkte på disse risici, bliver vi ikke blinde."
–Med assistance fra Liz Capo McCormick og Michael MacKenzie.
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/don-t-blindsided-cooling-prices-134524056.html