Europæiske aktiver er nu i raseri, mens de amerikanske markeder sprutter

(Bloomberg) -

Mest læst fra Bloomberg

Efter år med at spille anden violin til USA, lader europæiske aktiver nu op og efterlader Wall Street i støvet.

Euroområdets aktiemarkeder er steget med 38 % siden slutningen af ​​september målt i amerikanske dollars og nyder deres bedste start på et nyt år nogensinde. I mellemtiden er regionens kredit på investeringsgrad 6 procentpoint foran sine amerikanske jævnaldrende i samme periode, og eurovalutaen er steget 10 % i forhold til dollaren.

De vigtigste drivkræfter bag Europas genoplivning har været den milde vinter, som har dulmet investorernes bekymringer over regionens energikrise, og den pludselige genåbning af Kina - et afgørende marked for mange europæiske industrier. Og dette kan kun være begyndelsen: Europæiske aktier forbliver billigere end deres 20-årige gennemsnit på trods af den seneste stigning, og topstrateger fra Citigroup Inc. og Goldman Sachs Group Inc. opgraderer deres syn på regionen.

"Vi gik gennem 2022 og dette enorme regimeskifte, fra en verden med ultralave renter til en verden, hvor der er kapitalomkostninger, og værdiansættelse betyder noget," sagde Grace Peters, JPMorgan Private Banks investeringsstrategichef. "Inden for det overblik på højt niveau ser Europa attraktivt værdsat ud med omkring 30 % rabat i forhold til S&P 500. Så på trods af den seneste outperformance tror jeg, at det kan fortsætte."

Ud over aktier har virksomhedsobligationer - som bidrog til den travleste uge med udstedelse nogensinde - tiltrukket bullish opkald fra JPMorgan Chase & Co. og Deutsche Bank AG efter at have lidt uforholdsmæssigt meget sidste år midt i krigen i Ukraine. I valutaer satser Wall Street på, at euroens rally lige er begyndt.

Historien fortsætter

Selv efter data i denne uge viste, at den amerikanske inflation blev afkølet i december - hvilket øgede håbet om, at Federal Reserve vil bremse tempoet i renteforhøjelserne - klarede europæiske aktier sig stadig bedre på dagen.

Alligevel lover historien ikke godt for Europa. Sidste gang det overgik markant USA var fra 2005 til 2007, ifølge data indsamlet af Bloomberg. Selvom der har været forsøg siden, har ingen varet længe.

Og der er risici nu, lige fra krigen i Ukraine til truslen om en kulde, der genstarter energikrisen. Og fordi Den Europæiske Centralbank var langsommere end andre til at starte renteforhøjelser, har dens stramning nogle veje at gå.

Indtil videre falder den nye tillid sammen med undersøgelser, der viser robusthed i erhvervsaktiviteten.

I Tyskland stagnerede økonomien formentlig i sidste kvartal af 2022, hvilket trodsede forventningerne om en nedgang, og den britiske produktion ser også stærkere ud end forventet. Økonomer hos Goldman Sachs forudser ikke længere en recession i euroområdet i år.

Oven i det hele er de attraktive værdiansættelser. Stoxx Europe 600-indekset handles til omkring 12.7 gange terminsindtjening sammenlignet med 17 gange for S&P 500, ifølge data indsamlet af Bloomberg.

Det europæiske benchmark er også billigere end dets 20-årige gennemsnit, mens dets amerikanske peer handler over dette niveau. Selv inden for virksomhedskredit siger analytikere og investorer, at europæiske værdiansættelser er langt bedre end USA.

"Hvis du blot ser fra et indeksperspektiv, ser markeder uden for USA ud til at tilbyde betydeligt bedre værdi," sagde Charlotte Ryland, co-chef for investeringer hos CCLA Investment Management.

En del af det skyldes Europas lavere eksponering mod vækstrelaterede teknologiaktier. Gruppen af ​​Facebook-ejer Meta Platforms Inc., Apple Inc., Alphabet Inc., Netflix Inc., Amazon.com Inc. og Microsoft Corp. udgør næsten en femtedel af S&P 500. Det blev også hamret sidste år som stigende satser skader dyre sektorer ved at øge rabatten for nutidsværdien af ​​fremtidige overskud.

Udsigterne for sektoren er stadig dystre, da den kæmper for at tøjle omkostningerne midt i en svagere efterspørgsel efter et post-Covid-boom.

Europa er på den anden side mere vægtet i forhold til sektorer, der ville drage fordel af højere renter, såsom finans. Goldman Sachs-strateger sagde, at de forventer, at sådanne billigere, såkaldte værdiaktier vil klare sig bedre igen i 2023.

Den tendens er allerede synlig i aktiekursen på LVMH og andre luksusaktier. Sektoren forblev modstandsdygtig over for faldet i globale aktier sidste år, og dens outperformance i forhold til amerikansk teknologi fortsætter.

Markeder med eksponering mod Kina dukker også op som vindere. Tysklands benchmark DAX-indeks er allerede i år steget med 8 %, mere end dobbelt så meget som S&P 500.

"Jeg forventer, at de europæiske markeder bliver ved med at klare sig bedre end amerikanske aktier i år," sagde Wouter Sturkenboom, investeringsstrateg for EMEA & APAC hos Northern Trust Asset Management. "Europa er et væddemål på værdi, mens USA er et væddemål på vækst, og værdi har længere at gå for nu."

I kreditverdenen hævder JPMorgan-strateger ledet af Matthew Bailey, at "balancen af ​​globale risici begynder at flytte sig væk" fra Europa.

De forventer, at præmien indlejret i europæiske obligationer siden Ruslands invasion af Ukraine vil falde helt til nul. Gabet mellem europæiske og amerikanske højkvalitetsspænd – som sidste år ramte det bredeste siden euroområdets gældskrise et årti tidligere – er allerede skrumpet med næsten det halve siden toppen i oktober.

I high-yield-verdenen ser UBS AG-analytikere en amerikansk misligholdelsesrate på 6.5 %, eller omkring tre procentpoint højere end i Europa.

Men der er også forsigtige stemmer her. Hos HSBC Holdings Plc har strateger dæmpet deres optimisme omkring kredit i euroområdet og sagt, at ECB-forhøjelser stadig slår igennem til økonomien, og industrier har ikke vist, hvordan de kan tilpasse sig en æra med højere energiomkostninger.

"Der er en række faktorer, herunder en stærkere euro, der understøtter, at Europas outperformance over for USA fortsætter indtil videre," sagde Ipek Ozkardeskaya, senioranalytiker hos Swissquote. "Men på samme tid er ingen af ​​regionerne ude af skoven endnu, og endnu et vigtigt salg ville ikke være en overraskelse på begge markeder."

–Med assistance fra Michael Msika.

Mest læst fra Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP