Goldman Sachs ødelægger en af ​​de mest vedholdende myter om investering i aktier

En version af dette indlæg var oprindeligt offentliggjort på TKer.co.

Lad os tale om CAPE-forholdet. Det er en af ​​de mest fulgte aktiemarkedsvurderinger og investeringsmålinger. Det bliver talt mere om, efterhånden som investorer spekulerer på, om aktier er klar til at tabe terræn i 2022. Desværre er signalet om undergang, det angiveligt sender, en myte.

CAPE, eller cyklisk justeret prisindtjening, blev populært af den nobelprisvindende økonom Robert Shiller. Det beregnes ved at tage prisen på S&P 500 og dividere den med gennemsnittet af 10 års indtjening. Når CAPE er over sit langsigtede gennemsnit, menes aktiemarkedet at være dyrt.

Mange markedsobservatører bruger CAPE-aflæsninger over gennemsnittet som et signal om, at aktier bør underperforme eller endda falde, når de vender tilbage til deres langsigtede middelværdi.

Men CAPEs middelværdi har faktisk ikke meget træk.

"Selvom værdiansættelser er vigtige i vores værktøjskasse til at estimere fremadrettede aktieafkast, bør vi aflive en ofte gentagne myte om, at værdiansættelser af aktier er gennemsnitlig tilbagevendende," skrev Goldman Sachs-analytikere i en ny note til kunder.

Analytikerne indledte deres diskussion med at bemærke, at den problematiske antagelse om, at der eksisterer et middel for målinger som CAPE at vende tilbage til.

"Gennemsnitlig tilbagevenden antager, at markedsværdiangivelser ... er stationære, og deres langsigtede midler ændrer sig ikke," skrev de.

I de seneste årtier har værdiansættelsesmålinger været vedvarende høje, hvilket faktisk har tvang disse langsigtede midler til at bevæge sig højere. For kort tid siden gjorde GMO's Jeremy Grantham denne observation for at argumentere for, at værdiansættelser var i en "ny normal" på forhøjede niveauer.

"Vi har ikke fundet nogen statistisk bevis for middel tilbagevenden"

I hvert fald er argumentet for middel-tilbagefald svagt.

"Vi har ikke fundet nogen statistiske beviser for gennemsnitlig tilbagevenden," skrev Goldman Sachs-analytikerne. "Aktievurderinger er en afgrænset tidsserie: der er en øvre grænse, da værdiansættelser ikke kan nå uendeligt, og der er en nedre grænse, da værdiansættelser ikke kan gå under nul. At have øvre og nedre grænser betyder dog ikke, at værdiansættelserne er stationære og vender tilbage til det samme langsigtede gennemsnit."

Historien fortsætter

Goldman-analytikerne lavede regnestykket, og den vigtigste metrik at se på i diagrammet nedenfor er den statistiske signifikans.

"Den statistiske signifikans over hele stikprøven er 26%. Det betyder, at der kun er 26 % tiltro til, at Shiller CAPE er ondskabsfuldt tilbagevendende, og 74 % tiltro til, at det ikke er det. Den traditionelle tærskel for at betragte et forhold som statistisk signifikant er 95 %."

Med andre ord, du kan ikke stole på, at CAPE drager mod nogen middelmåde.

Goldman-analytikerne var dog ikke færdige med at sprænge myten og tog et problem med konceptet om CAPE-forholdet generelt.

"Selv hvis vi ignorerede denne tærskel, er tiden mellem værdiansættelser krydser ind i deres 10. decil og vender tilbage til deres langsigtede gennemsnit ud over en rimelig investeringshorisont for en taktisk beslutning," sagde de. "For eksempel gik Shiller CAPE ind i sin 10. decil i august 1989, men vendte ikke tilbage til sin langsigtede gennemsnit i 13 år."

Med andre ord kan handel baseret på antagelsen om CAPE betyde-tilbagefald føre til ubestemte år med at blive røget af markedet.

Det er værd at gentage

Der er ikke meget nyt her. Goldman-analytikerne har behandlet denne myte i rapporter offentliggjort i 2013, 2014, 2018 og 2019.

De bemærker, at dette ikke kun er et CAPE-specifikt problem, men et problem med mange værdiansættelsesmålinger, herunder værdiansættelsesmålinger anvendt på ikke-amerikanske aktiemarkeder.

Jeg har for nylig markeret dette problem her og her. Jeg har skrevet om det hos Yahoo Finance her og hos Business Insider her og her.

Fremtrædende folk har lydt af på CAPE-spørgsmål i årevis, inklusive veteranen Wall Street-strateg Sean Darby, finansprofessor Jeremy Siegel, legendariske investorer Warren Buffett og den ekstraordinære blogger Michael Batnick.

Selv Shiller selv har advaret om CAPEs pålidelighed.

Alligevel vil en simpel Google-søgning efter "CAPE ratio" returnere mange års artikler om, hvordan markedet er ved at gå ned. Som du kan se, bliver der talt om det nu, da aktierne har haft en ujævn tur for at starte året.

Det store billede

"Vi ønsker at understrege, at værdiansættelser alene ikke er tilstrækkelige mål til at undervægte aktier," skrev Goldman-analytikerne. "Høje værdiansættelser når ikke et magisk mål og vender derefter tilbage til et stabilt middelværdi; desuden er tidsperioden for værdiansættelser for at nå et langsigtet gennemsnit meget varierende og derfor usikker."

Værdiansættelsesmålinger som CAPE og forward P/E er ikke helt værdiløse. Per definition tilbyder de en enkel måde at estimere den præmie, en investor betaler for en virksomheds indtjening.

Men de gør simpelthen ikke et godt stykke arbejde med at fortælle dig, hvad aktiekurserne vil gøre i de kommende dage, måneder eller endda år.

En version af dette indlæg var oprindeligt offentliggjort på TKer.co.

Sam Ro er forfatter til TKer.co. Følg ham på Twitter kl @SamRo.

Læs de seneste finansielle og forretningsmæssige nyheder fra Yahoo Finance

Følg Yahoo Finance på Twitter, Instagram, YouTube, Facebook, Flipboardog LinkedIn