(Bloomberg) — Globale centralbanker er i et kapløb mod uret for at tæmme den løbske inflation. Men skub for langt, for hurtigt, og markederne, der er nøglen til, at det finansielle system kan fungere gnidningsløst, risikerer at gå i stå.
Mest læst fra Bloomberg
Det er netop, hvad der skete for nylig i Sydkorea, hvor kreditmarkedet oplevede det værste stigning i kortsigtede renter siden den globale finanskrise. Kernen i krisen var en form for kortfristet gæld, der blev brugt til at finansiere landets byggeboom. Det kaldes projektfinansiering asset-backed commercial paper eller PF-ABCP.
Selvom værdipapirerne ikke betragtes som et helt sikkert spil, fordi de er knyttet til ejendomsmarkedet, er standarder sjældne i Korea. Misligholdelsessatsen på projektfinansieringslån var kun 0.5 % ved udgangen af juni, ifølge en centralbankrapport.
Så da udvikleren af forlystelsesparken Legoland - støttet af Gangwon-provinsen - gik glip af en betaling på PF-ABCP i slutningen af september, blev investorerne skræmt.
Selvom koreanske embedsmænd ser ud til at have afskærmet krisen, tjener deres trængsler som en advarsel for resten af verden om, hvor hurtigt markederne kan gå skævt.
1. Hvad er PF-ABCP?
Store byggeprojekter er dyre. I stedet for at betale for dem med eksisterende midler, vil en udvikler i Sydkorea ofte foretrække at låne pengene.
Udviklere forsøger ofte at få de penge tilbage, de låner, ved at sælge ejendomme, selv før de bliver bygget. Men hvis ejendomspriserne falder, eller enheder bliver usolgte, efterlades de i en økonomisk klemme.
Som et skjold i tilfælde af, at tingene går sydpå, bruger sponsorer ofte et køretøj til særlige formål (i det væsentlige et separat selskab uden andre aktiver end projektet) til at rejse pengene, med tilbagebetalingen direkte knyttet til provenuet fra udviklingen. Dette kaldes projektfinansiering.
Mæglerhuse yder typisk lån til udviklere og securitiserer dem derefter og sælger dem til pengemarkedsinvestorer. Sådanne værdipapirer kaldes PF-ABCP. Markedet er værd at anslå 35 billioner won ($27 milliarder).
2. Hvordan blev bankerne involveret?
Bygherrer var de første store spillere på PF-ABCP-markedet. Men da ejendomssektoren voksede hurtigt, kom værdipapirfirmaer også ind i forretningen.
Da mæglerselskaber yder lånene og ofte sælger gælden videre til investorer, er PF-ABCP en lukrativ finansieringsstrøm, der er vokset eksponentielt i de seneste år. Indtægter fra at garantere projektfinansieringslån var omkring 1.5 billioner vundet ved udgangen af juni, hvilket svarer til omkring 42 % af mæglervirksomhedernes samlede omsætning, op fra blot 3 % i 2017, ifølge data fra KB Securities Co.
Typisk er enten mægleren eller bygherren garant, men i tilfældet med Legoland-udvikleren var det provinsen. Ifølge NICE Investors Service er omkring 70 % af en sådan gæld garanteret af værdipapirfirmaer, mens omkring 20 % har byggefirmaer som støtte.
4. Hvad skete der med Legoland Korea?
Gangwon-provinsen, kommunen, hvor forlystelsesparken er baseret, og som var garant for værdipapirerne, gik glip af tilbagebetalingen af 205 milliarder won af PF-ABCP i slutningen af september.
Det skete, fordi den nyvalgte Gangwon-guvernør Kim Jin-tae nægtede at honorere gælden, en aftale indgået under hans forgænger og politiske modstander.
Kommunens beslutning chokerede pengemarkedsinvestorer, der allerede var under pres fra stigende renter og sendte renterne på kortfristet gæld til det højeste siden den globale finanskrise.
Sagen tilbyder en lektie for verden om, at "én lille fejl kan bringe hele økonomien i fare," sagde Bank of Koreas guvernør Rhee Chang-yong til Bloomberg i slutningen af november.
Som svar på markedsomvæltningen vendte embedsmænd i Gangwon-provinsen senere kursen og sagde, at de ville tilbagebetale gælden for Legoland Korea-projektet inden den 15. december.
5. Hvilke andre risici er der?
Sydkoreas Financial Services Commission beskrev PF-ABCP som "det svageste led" blandt landets kortfristede gældsmarkeder.
Et iboende problem er, at der er et løbetidsuoverensstemmelse mellem de underliggende aktiver for projektfinansieringslån, som typisk har en løbetid på tre år, og dem for kommercielle papirer, der normalt udstedes hver tredje måned.
Det betyder, at refinansieringsrisici er steget i takt med Bank of Koreas aggressive rentestigninger. Den store bekymring ville være en afsmitning på virksomhedsobligationer mere bredt.
"Dette ville have konsekvenser for låntagere med store gennemløbsbehov eller forfaldende gæld, som nu vil stå over for højere refinansieringsomkostninger," sagde Anushka Shah, en senior kreditmedarbejder hos Moody's Investors Service. "Den hele systemets gearing er høj, selvom den aftager."
–Med assistance fra Ritsuko Ando.
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/144-million-property-default-started-233000884.html