Sådan tjener du penge på sygelige obligationer

Francis Rodilossos fond af faldne engle køber, hvad andre skal sælge, og sælger, hvad andre skal købe.

Aer du parat til at satse mod markedet - ja, mod dine instinkter? Prøv at gøre dette: På et tidspunkt, hvor en recession ser ud til at være nært forestående, og renterne stiger, skal du investere i junkobligationer.

Francis Rodilosso driver Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF. For denne portefølje på 2.8 milliarder dollar køber han mekanisk obligationer, så snart de bliver nedgraderet fra høj kvalitet til skrammel og sælger alle, der bliver opgraderet fra junk til høj kvalitet. Dette er præcis det modsatte af, hvad enhver forsigtig forvalter af en "investment grade"-obligationsportefølje gør.

I den faldne engleskrammelbunke: gæld fra tøj som Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises og Transocean. Yuck.

Men se nu på resultaterne. I løbet af det seneste årti har Rodilossos uønskede fond haft et gennemsnitligt årligt afkast på 5.8 %. Vanguard Total Bond Market børshandlede fond, som holder sig til kreditter af høj kvalitet, har kun opnået 1.4 % om året.

FALDNE ENGLE GIVER

^{Den gennemsnitlige udløbsrente for obligationer, der startede med gode kreditvurderinger og derefter faldt i kvalitet, er nu ret høj med 7.5 %. Men afkastfordelen på 3.4 % i forhold til sammenlignelige statsobligationer er kun middelmådig. Spændet er "optionsjusteret" - hvilket betyder, at det beregnes efter at tage højde for skaden forårsaget af obligationsopkaldsbestemmelser.}

Er vi i, eller ved at være i, en recession? Det tyder stærkt på, hvor høje de korte renter er i forhold til de lange. Hvis det sker, vil denne junk-fond, ligesom alle junk-fonde, lide. Vil renten fortsætte deres opadgående drift? Det kan de måske. Kurserne steg sidste år, og det gjorde meget skade på Van Eck-fonden og stort set alle obligationsfonde.

Du kan i hvert fald godt tåle en vis risiko, når kuponen på obligationen er fed nok. Rodilossos filosofi: "Gå, hvor udbyttet er."

Afkastet på fallen angels-fonden, som Morningstar beregner det, er 6.7 pct. Det er bedre end 3 procentpoint over afkastet på amerikanske statsobligationer med sammenlignelig løbetid. Tre punkter af ekstra interesse er nok til at kompensere for nogle af de fordøjelsesbesvær, som investorer oplever i junk.

Forvent halsbrand. At fange engle, mens de falder, betyder, at man køber sig ind i sektorer, som resten af ​​Wall Street gammer over. For tre år siden tilføjede Van Eck-fonden obligationer fra Occidental Petroleum og Ford Motor, efterhånden som de faldt i kreditkvalitet, ingen overraskelse i betragtning af, at spotprisen på råolie var ved at ramme nul, og Ford var ved at synke i rødt blæk.

Resultater: ikke dårligt. Occidental Pete og Ford, som begge stadig er i porteføljen, har ikke genvundet deres kreditvurderinger i investeringsgrad, men de følger med kuponbetalinger. Occidental-obligationerne, købt til 75 cent på dollaren, er steget i kurs til 97. Fonden har kørt Ford 4.75%-obligationen med forfald i 2043 fra 64 til 77.

Nogle gange er en obligation gået op og ud. Gæld fra EQT, gasboreren og distributøren, kom på banen i 2020 til en kurs på 77. Obligationen genvandt sin BBB-status to år senere, hvilket gjorde den for kreditværdig til at beholde. Fonden gik ud til en gennemsnitskurs på 106.

Nogle engle går den anden vej. Da fonden åbnede i 2012, var JC Penney inkluderet. Den sygelige forhandler gik til sidst konkurs. Fonden tabte en flok.

På en eller anden måde har Van Eck Fallen Angles formået at indhente kapitaltabene fra duds med vindere som EQT og Occidental. Dets nettoaktiver pr. aktie tal er nu dødt, selv med hvor det var for ti år siden. Sammenlign Vanguard High Yield Corporate Fund, en open-end, og SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF: Disse meget større spillere har begge eroderende aktivværdier.

Hvordan kan det være, at overskydende afkast til den faldne engle-strategi har varet ved så længe? Man skulle tro, at hedgefonde eller andre investorer ville kopiere, hvad Rodilosso laver, og efterlade færre penge på bordet til ham. Faktisk gør de nok netop det.

Men der er rigeligt udbud af de oversolgte obligationer og rigelig efterspørgsel efter de genvundne engle. Det skyldes i høj grad, at investorerne på den anden side af handlerne har deres hænder bundet. En leder med mandat til at eje højkvalitetsobligationer skal før eller siden af ​​med skrammel og erstatte det med højkvalitetsobligationer. Både disse forvaltere og Rodilosso har dog en smule fleksibilitet i den nøjagtige timing af deres porteføljeopdateringer; det er for at gøre det svært for spekulanter at træde foran deres handler.

EN JUSKOBLIGATIONSFONDSPRØVER

^{Hundredvis af fonde specialiserer sig i gæld fra svage virksomheder eller skæve dele af kloden. Dette er en lille undergruppe.}

Hvis virksomhedernes kreditter rykker op og ned, ikke forårsager søvnløse nætter for Rodilosso, er det af to grunde. Den ene er, at hans portefølje udelukkende er dikteret af regler. Hvis en udstedelse overstiger en vis størrelse og ikke er tæt på udløb, tilføjes den automatisk, når den bliver sprængt ned i gennemsnitlig kreditkvalitet blandt flere ratingbureauer, fra investment grade (BBB- eller bedre) til BB+ eller mindre. Så han behøver ikke føle anger over klunkerne.

Den anden grund til sindsro omkring faldne engle er, at Rodilosso, 54, har fået en tyk hud. Han har brugt meget af sin karriere på at filtre sammen med debitorer, der er meget mere nødlidende end Ford.

Efter at have fået en grad i historie fra Princeton, med fokus på Latinamerika, og derefter en MBA hos Wharton, startede Rodilosso på en obligationshandelsdisk, men greb hurtigt en mulighed for at analysere gæld fra Sydamerika. Det kontinent bugner af store klipninger og spekulative genopretninger. "I nødstedte situationer er der to sider af kreditanalyse," siger han: "Evne til at betale og vilje til at betale."

Uvilje? Ikke et problem i USA, hvor vi har en retsstat og konkursdomstole, men i høj grad et problem i emerging markets. Hvis Argentina vil stivne kreditorer, vil det gøre det.

Indsamlingen af ​​fastforrentede ETF'er, som Rodilosso og tre stedfortrædere fører tilsyn med hos Van Eck Associates, omfatter to med værdipapirer fra usikre lokaliteter: Emerging Markets High Yield Bond, som ejer dollar-denominerede obligationer fra udenlandske selskaber, og JP Morgan EM Local Currency Bond, som ejer statsgæld, der skal betales i fiat-penge, der ikke har noget pålideligt forhold til dollaren.

Den lokale valutaportefølje startede i 2022 med 5.7 % af dens aktiver denomineret i rubler. Åh gud. Alligevel lukkede denne fond året ned med kun 10 %, ikke så meget som tabet på 13 % på den forgyldte amerikanske samlede obligationsfond fra Vanguard eller tabet på 14 % på den faldne engle-fond.

Gå, hvor udbyttet er, siger vores obligationsmand. Hvor er det? "Kredit og EM", hvormed han mener: gæld fra udstedere, der er mindre kreditværdige end det amerikanske finansministerium og gæld fra oversøiske markeder, der er mindre etablerede end Japans og Europas.

Du vil finde masser af afkast derude i udkanten af ​​obligationsmarkedet, sammen med masser af risiko. Men så er den amerikanske statsgæld også risikabel. I sidste års krak var den største skade i langtidsholdbare, triple-A Treasurys, et fald på 39 %. Hvo intet vover, intet vinder.

MERE FRA FORBES

MERE FRA FORBESEksklusivt: Sam Bankman-Fried minder om sin helvede uge i et caribisk fængselBy Steven EhrlichMERE FRA FORBESDe mistede millioner til kryptosvindlere. Denne anklager hjælper dem med at få det tilbage.By Cyrus FarivarMERE FRA FORBESJohn R. Tysons forlig med anklageren sætter gang i, hvad der kunne blive et hårdt år for Tyson FoodsBy Chloe SorvinoMERE FRA FORBESHvem er Gautam Adani, den indiske milliardær, som shortsælger Hindenburg siger, kører en 'Corporate Con'?By Forbes Wealth Team