Oliemarkederne går ind i 2023 i en tilstand af kreativ ødelæggelse

Tekststørrelse

Om forfatteren: Karim Fawaz er oliemarkedsanalytiker og forsknings- og analysedirektør hos S&P Global Commodity Insights.

Oliemarkedernes historie er fyldt med vandskeløjeblikke. Nogle er kortfattede tidspunkter, som oliechok i 1973 og 1979; andre er langvarige fænomener som den amerikanske skiferrevolution. Men fælles for dem alle er, at de fundamentalt ændrede markedsforholdene og de rammer, som markedsdeltagere brugte til at danne forventninger til fremadrettede kurser. Begivenhederne i 2022, der kulminerede med implementeringen den 5. december af europæiske sanktioner mod russisk olie, markerer begyndelsen på en ny tidsalder for oliemarkederne. De berettiger en grundlæggende genovervejelse af det globale oliekort, hvordan oliepriserne er fastsat, og hvordan politiske og økonomiske motiver fra forskellige interessenter interagerer i et splittet marked.

Oliemarkedet har fulgt en vej med konsekvent, men styret globalisering i næsten 50 år. Denne proces kan bedst omfattes af de tre "F'er": fri (stort set ubegrænset handel), fungibel (olie af forskellige kvaliteter og oprindelser er stort set udskiftelige) og finansieliseret (med et dybt, likvidt finansielt råvaremarked, der letter hedging og prisopdagelse) . Fremkomsten af ​​skifer skulle begrænse denne proces ved tilsyneladende at skabe en just-in-time forsyningsfunktion, der kunne stabilisere priserne tættere på de marginale produktionsomkostninger og hjælpe med at udhule geopolitikkens indflydelse på olieprisdannelsen (“afpolitiseringen” af olie). ). Jo mere oliekriserne i 1970'erne forsvandt fra de kollektive markedsminder, og jo mere sofistikeret det globale oliemarked blev, desto mindre blev politik anset for at drive oliepriserne ud over en faldende "risikopræmie." Det var dog en illusion. Olie forblev for sammenflettet med geopolitik til, at afpolitiseringen kunne holde.

Skifersektoren har transformeret og opgivet sin priselasticitet i processen. Endnu vigtigere er det blevet klart, at det frie, ombyttelige og finansaliserede globale oliemarked var en konstruktion støttet på politiske og kommercielle søjler, hvoraf flere nu er ved at blive udhulet. Tre er værd at fremhæve.

Den første af disse søjler var forestillingen om Organisationen af ​​olieeksporterende lande som en markedsstabiliserende og forbrugerrelevant konstruktion, der holder og administrerer oliemarkedets reservekapacitetsbuffer for at undgå alvorlige fysiske ubalancer og prisekstremer. En kerne af denne idé var den politiske tilpasning mellem USA og Saudi-Arabien og sidstnævntes lydhørhed over for presset fra førstnævnte på oliearenaen. I 2022 ændrede holdningen hos den bredere OPEC+-gruppe, en organisation med styret af Rusland, som er i direkte konfrontation med Vesten, denne dynamik. OPEC+ beslutning at skære produktionen ned med to millioner tønder om dagen i oktober, trods amerikanske opfordringer, er en manifestation af denne tendens. For oliemarkederne tilføjer OPEC og dets partnere overgangen fra et erklæret mål om markedsstabilisering til direkte ressourceindtægtsgenerering ved at målrette højere priser en mere motiveret og potent kraft, der dikterer udbuddet.

Den anden var den relativt minimale rolle, som olieforbrugere og store importører (hovedsageligt Vesten og Asien) spiller i olieprisdannelsen. Forbrugerne handlede i vid udstrækning som pristagere, og mandaterede strategiske oliereservebeholdninger (for medlemmer af International Energy Agency) blev udelukkende brugt til akutte nødsituationer og mangel. I dag har forbrugerlande og især USA af nødvendighed og desperation i kampen mod inflationen afdækket veje til at påvirke prisdannelsen. Den massive SPR trækker af 2022 var en sådan vej; prisloftet kan være et andet. Det går også begge veje, eksemplificeret ved USA's hensigt om at bruge genopfyldningen af ​​SPR til at støtte indenlandske producenter over en bestemt pris ($67 til $72 pr. tønde) og etablere et de facto målprisinterval. Konsumerende landes nyfundne interventionisme – selv om de er begyndende og kapacitetsbegrænsede – giver dem pludselig en plads ved bordet i olieprisdannelsen.

Den tredje var et sæt kerne, dedikerede handelsstrømme og kommercielle stamlinjer, der understøtter prisopdagelse og efterlader spotoliemarkederne flydende, men ikke uhåndterlige. Den største var eksport af råolie fra Mellemøsten til Asien, efterfulgt af eksport af russisk råolie og raffinerede produkter til Europa og canadisk råolie til USA. fra EU repræsenterer et tektonisk skift. Omlægningen af ​​globale oliestrømme, der begyndte at udfolde sig i 2022, vil være vidtrækkende. Ruslands bestræbelser på at omgå sanktioner mod maritime forsikringer og tjenesteydelser har ført til udvidelsen af ​​den globale tankskibs "mørke flåde". Opdelingen af ​​det fysiske oliemarked og omlægningen af ​​den globale oliehandel, som i øjeblikket udfolder sig, gentegner kommercielle relationer, tilføjer uigennemsigtighed til prisopdagelse og øger prisforskelle på dybtgående måder.

Hvad kommer dernæst? Kreativ ødelæggelse. Gennem denne proces vil olien flyde mindre frit, være mindre fungibel og potentielt lide af lavere finansiel likviditet, hvilket alt sammen vil sløre prisopdagelsen og forstærke prisvolatiliteten. Uoverensstemmelser i producent- og forbrugerprismålene kan udmønte sig i duellerende indgreb og udvide omfanget af udbuds- og efterspørgselsresultater. Til sidst vil nye strukturer og en ny ligevægt opstå, men først vil afstrikningen af ​​det nuværende patchwork fortsætte med at udfolde sig. Det oliemarked, der dukker op, vil næppe ligne markedet i starten af ​​2022.

Gæstekommentarer som denne er skrevet af forfattere uden for Barron's og MarketWatch-nyhedsrummet. De afspejler forfatternes perspektiv og meninger. Indsend kommentarforslag og anden feedback til [e-mail beskyttet].