En indflydelsesrig Federal Reserve-embedsmand kort uhyggelig bestanden SPX, -0.31% og obligation TMUBMUSD10Y, 3.769 % markeder torsdag ved at advare om, at centralbanken kan blive nødt til at hæve renten meget længere, end markedet har ventet. Men embedsmanden udelod nogle vigtige oplysninger, der underbød hans argumentation, og som tydede på, at markedet sandsynligvis havde ret i første omgang.
" En stramning af pengepolitikken handler ikke længere kun om at hæve renten; det handler også om at reducere Feds balance og om guidance fremad."
Først lidt baggrund, og så vil jeg forklare, hvad Fed-embedsmanden tog fejl.
Bullards tale
St. Louis Fed-præsident James Bullard sagde i en tale Torsdag, at de føderale fonde rate FF00, + 0.00% — nu i et interval på 3.75 % til 4 % — ville sandsynligvis skulle stige meget yderligere for at lægge en dæmper på inflationen. Uden at forudsige et specifikt tal inkluderede Bullard et diagram, der sagde, at fed funds-renten skulle stige til mellem 5% og 7% for at være "tilstrækkeligt restriktiv."
De fleste iagttagere havde forventet, at Feds såkaldte terminalrente ville være omkring 4.75 % til 5.5 %, så Bullards advarsel kom som lidt af et chok.
Bullard baserede sine estimater på Taylor Rule, som er en almindeligt (men ikke universelt) accepteret tommelfingerregel, der viser, hvor høj federal funds-renten skal være for at skabe nok arbejdsløshed til at bringe inflationsraten tilbage til den langsigtede 2 % niveau.
Der er flere variationer af Taylor-reglen, hvoraf den mest ekstreme ville kræve en federal funds-rente på 7% (ifølge Bullards diagram), hvis inflationen viste sig at være mere vedvarende end de nuværende prognoser.
En 7 % fed funds-rente ville sandsynligvis presse aktie- og obligationspriserne meget lavere, og det var et stort fald på markeder, der steg i den sidste uge i troen på, at inflationen var begyndt at aftage.
Hvad Bullard sagde, var ikke i overensstemmelse med, hvad Fed-formand Jerome Powell havde sagt i sit sidste pressekonference: at Fed bliver nødt til at hæve renterne højere og længere. Bullards diagram satte lige et meget dramatisk tal på, hvad Powell kun havde antydet.
Hvad Bullard ignorerede i sin analyse var, at en stramning af pengepolitikken ikke kun handler om at hæve renten længere; det handler også om at reducere Feds balance og om fremadrettede guidance, som begge også effektivt strammer pengepolitikken. Med andre ord kan en 4% federal funds-rente i dag ikke sammenlignes direkte med en 4% federal funds-rente tilbage på Paul Volckers tid, hvilket er hvad Taylor-reglen gør, og som er hvad Bullards diagram gør.
Et nyligt papir af økonomer ved San Francisco og Kansas City Federal Reserve Banks hævder, at efter at have tilføjet de økonomiske og finansielle virkninger af fremadrettede vejledninger og kvantitative stramninger, svarede målsatsen (pr. 30. september) på 3 %-3.25 % til pengemængden. stramhed til en "proxy fed funds" på omkring 5.25%. Efter en stigning på 75 basispoint den 2. november regner jeg med, at proxy-raten nu er omkring 6%.
Det er kun 100 basispunkter for stramning væk fra Bullards dommedagsscenarie. Men markedet prissatte allerede 125 basispunkter for stramning!
Og det er den mest ekstreme værdi. Indsæt andre forudsigelser for inflation og arbejdsløshed, og du får lavere tal ud af Taylor-reglen. Medianværdien er omkring 3.75%, hvilket betyder, at den nominelle rente for fed funds allerede er i "tilstrækkeligt restriktivt" territorium. "Proxy fed funds rate", som medvirker til bidraget til pengepolitikken af forward guidance og QT, er allerede i midten af intervallet.
Det betyder, at Fed's politik allerede kan være "tilstrækkeligt restriktiv" til at bringe inflationen ned til 2 %, hvilket bestemt ikke er et budskab, Bullard og hans kolleger ønsker, at markederne skal høre. Hvis markederne troede på det, ville forventningerne til fremtiden være svagere, og proxyrenten ville falde, og Fed ville være nødt til at hæve renten mere.
Vi ved, hvorfor Bullard sagde, hvad han sagde: Han engagerer sig i fremadrettet vejledning og forsøger at få de finansielle markeder til at gøre Feds arbejde for det. Hvis aktie- og obligationsmarkederne begyndte at forudse et "pivot" til langsommere rentestigninger eller endda til rentenedsættelser næste år, ville det underminere, hvad Fed forsøger at opnå i år.
Fed embedsmænd vil altid kæbe markederne. Lige nu gør de det ved at understrege, hvor høje renter kan gå, og hvor længe Fed kan holde dem der. Jo mere markederne mener, at en 7 % fed funds-rente er sandsynlig, jo mindre sandsynligt er det, at Fed bliver nødt til at hæve renten til endda 5.50 %.
Det er Fed's opgave at bluffe, og det er markedets opgave at kalde det bluff.
Rex Nutting er klummeskribent for MarketWatch, som har rapporteret om økonomien og Fed i mere end 25 år.
Opinion: Opinion: Hvad Bullard tog galt med en 7% fed funds (og hvorfor han sagde det alligevel)
En indflydelsesrig Federal Reserve-embedsmand kort uhyggelig bestanden
-0.31%
3.769 %
SPX,
og obligation
TMUBMUSD10Y,
markeder torsdag ved at advare om, at centralbanken kan blive nødt til at hæve renten meget længere, end markedet har ventet. Men embedsmanden udelod nogle vigtige oplysninger, der underbød hans argumentation, og som tydede på, at markedet sandsynligvis havde ret i første omgang.
Baggrundslæsning: Dette er det diagram, der rasler på de amerikanske finansmarkeder torsdag
" En stramning af pengepolitikken handler ikke længere kun om at hæve renten; det handler også om at reducere Feds balance og om guidance fremad."
Først lidt baggrund, og så vil jeg forklare, hvad Fed-embedsmanden tog fejl.
Bullards tale
St. Louis Fed-præsident James Bullard sagde i en tale Torsdag, at de føderale fonde rate
+ 0.00%
FF00,
— nu i et interval på 3.75 % til 4 % — ville sandsynligvis skulle stige meget yderligere for at lægge en dæmper på inflationen. Uden at forudsige et specifikt tal inkluderede Bullard et diagram, der sagde, at fed funds-renten skulle stige til mellem 5% og 7% for at være "tilstrækkeligt restriktiv."
Læs nu: Feds Bullard siger, at en benchmarkrente i intervallet 5%-7% kan være nødvendig for at bringe inflationen ned
Bullards diagram
St. Louis Fed
De fleste iagttagere havde forventet, at Feds såkaldte terminalrente ville være omkring 4.75 % til 5.5 %, så Bullards advarsel kom som lidt af et chok.
Bullard baserede sine estimater på Taylor Rule, som er en almindeligt (men ikke universelt) accepteret tommelfingerregel, der viser, hvor høj federal funds-renten skal være for at skabe nok arbejdsløshed til at bringe inflationsraten tilbage til den langsigtede 2 % niveau.
Der er flere variationer af Taylor-reglen, hvoraf den mest ekstreme ville kræve en federal funds-rente på 7% (ifølge Bullards diagram), hvis inflationen viste sig at være mere vedvarende end de nuværende prognoser.
En 7 % fed funds-rente ville sandsynligvis presse aktie- og obligationspriserne meget lavere, og det var et stort fald på markeder, der steg i den sidste uge i troen på, at inflationen var begyndt at aftage.
Vivien Lou Chen: Finansmarkederne kører igen med 'peak inflation'-fortælling. Her er hvorfor det er kompliceret.
Fremadrettet vejledning
Hvad Bullard sagde, var ikke i overensstemmelse med, hvad Fed-formand Jerome Powell havde sagt i sit sidste pressekonference: at Fed bliver nødt til at hæve renterne højere og længere. Bullards diagram satte lige et meget dramatisk tal på, hvad Powell kun havde antydet.
Hvad Bullard ignorerede i sin analyse var, at en stramning af pengepolitikken ikke kun handler om at hæve renten længere; det handler også om at reducere Feds balance og om fremadrettede guidance, som begge også effektivt strammer pengepolitikken. Med andre ord kan en 4% federal funds-rente i dag ikke sammenlignes direkte med en 4% federal funds-rente tilbage på Paul Volckers tid, hvilket er hvad Taylor-reglen gør, og som er hvad Bullards diagram gør.
Et nyligt papir af økonomer ved San Francisco og Kansas City Federal Reserve Banks hævder, at efter at have tilføjet de økonomiske og finansielle virkninger af fremadrettede vejledninger og kvantitative stramninger, svarede målsatsen (pr. 30. september) på 3 %-3.25 % til pengemængden. stramhed til en "proxy fed funds" på omkring 5.25%. Efter en stigning på 75 basispoint den 2. november regner jeg med, at proxy-raten nu er omkring 6%.
Det er kun 100 basispunkter for stramning væk fra Bullards dommedagsscenarie. Men markedet prissatte allerede 125 basispunkter for stramning!
Og det er den mest ekstreme værdi. Indsæt andre forudsigelser for inflation og arbejdsløshed, og du får lavere tal ud af Taylor-reglen. Medianværdien er omkring 3.75%, hvilket betyder, at den nominelle rente for fed funds allerede er i "tilstrækkeligt restriktivt" territorium. "Proxy fed funds rate", som medvirker til bidraget til pengepolitikken af forward guidance og QT, er allerede i midten af intervallet.
Det betyder, at Fed's politik allerede kan være "tilstrækkeligt restriktiv" til at bringe inflationen ned til 2 %, hvilket bestemt ikke er et budskab, Bullard og hans kolleger ønsker, at markederne skal høre. Hvis markederne troede på det, ville forventningerne til fremtiden være svagere, og proxyrenten ville falde, og Fed ville være nødt til at hæve renten mere.
Vi ved, hvorfor Bullard sagde, hvad han sagde: Han engagerer sig i fremadrettet vejledning og forsøger at få de finansielle markeder til at gøre Feds arbejde for det. Hvis aktie- og obligationsmarkederne begyndte at forudse et "pivot" til langsommere rentestigninger eller endda til rentenedsættelser næste år, ville det underminere, hvad Fed forsøger at opnå i år.
Fed embedsmænd vil altid kæbe markederne. Lige nu gør de det ved at understrege, hvor høje renter kan gå, og hvor længe Fed kan holde dem der. Jo mere markederne mener, at en 7 % fed funds-rente er sandsynlig, jo mindre sandsynligt er det, at Fed bliver nødt til at hæve renten til endda 5.50 %.
Det er Fed's opgave at bluffe, og det er markedets opgave at kalde det bluff.
Rex Nutting er klummeskribent for MarketWatch, som har rapporteret om økonomien og Fed i mere end 25 år.
Mere kæbeben fra Fed
Feds Waller er mere komfortabel med ideen om muligvis at bremse tempoet i renteforhøjelser givet de seneste data
Fed's Daly ser, at renterne i sidste ende kommer i et interval på 4.75%-5.25%.
Feds Brainard siger, at det er passende 'snart' at trappe ned til et langsommere tempo i rentestigninger
Kilde: https://www.marketwatch.com/story/what-bullard-got-wrong-about-a-7-fed-funds-rate-and-why-he-said-it-anyway-11668716565?siteid= yhoof2&yptr=yahoo