Peltz kan være overdreven med Disney proxy-kamp

Den aktivistiske investor Nelson Peltz brugte omkring 30 minutter torsdag morgen på at tale med CNBCs Jim Cramer og David Faber i et omfattende interview om, hvorfor han ønsker en Disney bestyrelsessæde.

Men hans argument berørte næppe, hvad der burde være hans stærkeste side - Disneys konsekvente manglende planlægning af efterfølger af CEO.

Peltz henviste til sin fonds diaspræsentation om Disneys fiaskoer under ledelse af tidligere administrerende direktører Bob Iger og Bob Chapek. Han sagde, at hvis han var nødt til at destillere præsentationen ned til dens kerne, ville det dreje sig om Disneys dårlige aktiepræstation og Trians track record for værdiskabelse. Trian bemærkede, at Disneys aktiekurs toppede i 2021, men handler i øjeblikket tæt på sit laveste niveau på otte år. Aktien steg omkring 3 pct. torsdag.

Men Disneys underpræstation i 2022 afspejlede en industridækkende nedtur ledet af Netflix's standset vækst. Disneys aktiekursstigning i 2021 var forårsaget af det samme fænomen - investorer, der opkræver streamingtjenester med betydelig abonnentvækst. Disney og Netflix er begge faldet med omkring 38 % inden for de seneste 12 måneder. Andre medieaktier falder endnu mere. Paramount Global aktien er faldet 45 pct. Warner Bros. Opdagelse Aktierne er faldet næsten 50%, siden AT&T fusionerede WarnerMedia med Discovery den 8. april.

sagde Peltz Disneys administrerende direktør Bob Iger og bestyrelsen betalte for meget for 21st Century Fox i 2019, og han gav den aftale skylden for virksomhedens beslutning om at skrotte sit udbytte under pandemien. Men at bede om en bestyrelsesplads baseret på Igers track record i beslutningstagningen om opkøb vil ikke vinde mange investorer. Igers række af aftaler under hans embedsperiode som administrerende direktør – opkøb af Pixar, LucasFilm og Marvel – før Fox var nogle af de bedste opkøb i medieindustriens historie.

Trian kaldte også Disneys direkte-til-forbruger-strategi "defekt" i en ansøgning, "på trods af at den nåede lignende indtægter som Netflix og havde en betydelig IP-fordel." Netflix lancerede sin streamingvirksomhed år før Disney debuterede med Disney+ i 2019. Det er naturligt, at Netflix ville være foran Disney og enhver anden streamingtjeneste med hensyn til rentabilitet og frit cash flow.

peltz planlægger at starte en proxy-kamp, og hans stærkeste argument til aktionærerne burde ikke handle om Igers præstationer som administrerende direktør. Det burde snarere handle om bestyrelsens konsekvente manglende planlægning for en post-Iger-verden. Iger udviklede en historie i løbet af sin første 15-årige CEO-periode med at jage potentielle efterfølgere væk, herunder Jay Rasulo, Tom Staggs og Kevin Mayer. Da han opgav sit administrerende direktør-job i 2020, forlod han ikke virksomheden fuldstændigt og startede en 18-måneders strækning, hvor hans håndplukkede efterfølger, Chapek, følte sig undermineret af hans tilstedeværelse.

Nu er Iger tilbage, og Disney-bestyrelsen har givet ham til opgave at finde en efterfølger i de næste to år. Igers track record tyder på, at successionsplanlægning er det ene område, hvor han virkelig kæmper.

"Iger har historisk set domineret successionsprocessen, men det burde ikke være Igers valg, det er bestyrelsens valg," sagde Charles Elson, stiftende direktør for Weinberg Center for Corporate Governance. "Disney forlod sig selv modtagelig for aktivistisk indgriben, fordi det har haft regeringsproblemer med succession i næsten 25 år."

En del af Trians pitch til investorer er successionsspørgsmålet, men det kommer ikke op før dias 27 af en præsentation på 35 dias. Det meste af Peltz' argumentation er baseret på Disneys undervældende aktiepræstation, beslutningen om at skrotte udbyttet, hans påstand om, at Fox-aftalen ikke har fungeret, hvordan en hypotetisk aftale for Sky ikke ville have fungeret, og Trians historie med at øge aktieværdien. Han fortalte også CNBC, at Disney enten skulle erhverve Comcasts 33% af aktierne i Hulu eller "komme ud af streamingbranchen."

Disney tager fat på det seneste års aktiefald ved at bringe Iger tilbage, en administrerende direktør, der generelt er respekteret af både medarbejdere og investorer. Disney får også snart en ny bestyrelsesformand. Peltz' argument om, at Iger har brug for Trians hjælp til strategisk beslutningstagning, bare måneder efter at træde tilbage i jobbet, kan være et svært salg.

Det er en langt nemmere sag at gøre, at Disneys bestyrelse og Iger konsekvent har forvirret successionsplanlægningen. Trian sagde i sin præsentation, at Disneys aktionærinddragelsesproces har været "blandt de værste (hvis ikke den værste) af alle de virksomheder, vi har interageret med."

Det er muligt, at Disney ikke ønsker Peltz i bestyrelsen, fordi han vil tvinge spørgsmålet om arv, hvilket begrænser Igers mulighed for at blive som administrerende direktør i længere tid end to år. Som Trian bemærkede i sin præsentation (på dias 28), forlængede Disney-bestyrelsen Igers pensionsdato fem gange mellem oktober 2011 og december 2017.

Måske skal Peltz forfine sit budskab for at fokusere på det.

Videregivelse: Comcast er ejer af NBCUniversal, moderselskab i CNBC.

SE: Disney er mere end en medievirksomhed, siger Trians Nelson Peltz