Sjældent har der været en sådan enstemmighed blandt både Federal Reserve-embedsmænd og den kadre af analytikere, der sporer og forsøger at forudsige deres fremtidige træk.
Pengepolitikken vil blive strammet med en række stigninger i centralbankens rentemål for føderale fonde, plus en ende på dens store værdipapirkøb og derefter en reduktion i dens massive beholdninger af statsobligationer og realkreditobligationer, siger de. Den eneste uenighed blandt Fed-observatører er, hvor hårdt og hurtigt centralbanken vil bevæge sig for at vende sin ultralette politik.
Faktisk har der været en slags konkurrence i at forudsige antallet af stigninger i år i federal-funds-målet, som stadig ligger i et bundniveau på 0%-0.25%, og størrelsen af løftet, der i vid udstrækning forventes ved 15. marts -16 møde i Federal Open Market Committee.
I den seneste uge sluttede JP Morgan sig til Bank of America og Goldman Sachs for at forudsige syv stigninger på 25 basispoint, hvilket ville hæve målintervallet til 1.75%-2% i december. (Et basispoint er 1/100 af et procentpoint.) Et voksende mindretal af iagttagere forudser en sjælden 50-basispoints indledende stigning, for at signalere Feds beslutning om at imødegå inflationen, som er på et højdepunkt i fire årtier.
Faktisk siger Credit Suisse investeringsstrateg Zoltan Poszar, som har en bred tilhængerskare blandt pengemarkeds-cognoscenti, at en stigning på 50 basispoint bør ledsages af et salg af 50 milliarder dollars af Fed-aktiver. Det, skriver Poszar i et kundenotat, ville dræne likviditeten og bevidst fremkalde strammere finansielle forhold på en måde, der minder om den tidligere Fed-formand Paul Volcker, der brød ryggen på inflationen i begyndelsen af 1980'erne. Poszar postulerer, at dette ikke kun ville bremse inflationen, især i huslejen, men også ville øge beskæftigelsen.
På baggrund af sin opvækst i det post-kommunistiske Ungarn, hvor generøse overførselsbetalinger og førtidspensionering udslettede arbejdsstyrkens deltagelse, foreslår han, at "vejen til langsommere serviceinflation ... går gennem lavere aktivpriser." En korrektion i aktier og andre risikoaktiver ville få nogle modtagere af deres høje priser til at gå tilbage til arbejdet. De "unge, der føler sig Bitcoin-rige" og "de gamle, der føler sig velhavende", som går på tidlig pension, ville vende tilbage til arbejdsstyrken, hævder han provokerende. Og, hævder han, en korrektion vil ikke dræbe økonomisk vækst, fordi lønstigninger på 5% nemt kan opveje højere afdrag på realkreditlån.
"Centralbankernes beslutninger er altid omfordelende. I årtier gik omfordelingen fra arbejde til kapital. Måske er det på tide at gå den anden vej næste gang. Hvad skal man bremse? Lønstigning? Eller aktiekurser? Hvad ville Paul Volcker gøre?" spørger Poszar retorisk.
Wall Street-veteranen Robert Kessler ser også, at Feds handlinger fører til en nedtur på aktiemarkedet. Men i stedet for at opfriske dit cv, anbefaler han at beskytte tidligere kapitalgevinster med en andel i det mest uelskede aktiv af alle: langsigtede amerikanske statsobligationer.
Indtil sidste år var Kessler mangeårig leder af sit eponymt navngivne investeringsfirma, som tjente globale institutioner og ultravelhavende individer. Nu pensioneret deler han sin tid mellem sine hjem i Denver – med tilsyn med sin kunstsamling, hvoraf en del er udstillet på lokale museer – og Costa Rica sammen med de ultrarige, der lægger til kaj i deres yachter på flere hundrede millioner dollars for at undslippe verdens elendighed. Han administrerer også sine personlige investeringer.
Selve den enstemmige holdning om, at obligationsrenterne vil fortsætte med at stige, får Kessler til at gå imod konsensus - et velkendt greb for ham. I løbet af de årtier, hvor han forvaltede porteføljer af statsobligationer, havde de sjældent fans på Wall Street. Han har mistanke om, at foragt afspejler det faktum, at store mæglere ikke laver meget salg af amerikanske statssedler og obligationer sammenlignet med, hvad de tjener ved at sælge virksomhedsgæld og aktier eller eksotiske produkter, såsom derivater.
Hver markedscyklus i de seneste fire årtier er endt med et rentebrud og en stigning i obligationskurserne, påpeger han, med hvert på hinanden følgende top i renterne lavere end det foregående. For eksempel var den benchmark 10-årige statsrente 6.5 % før dotcom-boblens brist i 2000. Den var faldet til omkring 5.25 %, da boligboblen begyndte at briste i 2007. Og den var i de lave 3 %-interval i 2018, før aktiemarkedet havde en næsten-bjørneoplevelse.
Hvad der er anderledes denne gang, fortsætter Kessler, er den enorme lagdeling af gæld på det finansielle system. Washingtons massive låntagning for at bekæmpe virkningerne af pandemien skubbede de samlede omsættelige føderale IOU'er til 30 billioner dollars. Relativt små stigninger i omkostningerne ved at servicere den gæld vil sætte en bremse på økonomien og vende renten til nedadgående, fastholder han. Han ser en lignende situation, som den er tilsyneladende i Japan, med en stærkt forgældet økonomi, der fører til vedvarende lave renter og inflation, og et aktiemarked, der stadig er omkring 30 % under sit højdepunkt i slutningen af 1989.
Samtidig markerer dette år afslutningen på forskellige finanspolitiske støtte fra pandemien, bemærker Kessler. Den meget omtalte opbygning af overskydende opsparing er koncentreret blandt de 1 %, mens resten af Amerika vil stå over for lavere realindkomster og højere priser. Dette er det scenarie, som tidligere forudsagde her Barron s Roundtable-trogen Felix Zulauf i december sidste år, som advarede om, at S&P 500 kunne falde 38% i årets første halvår til 3000.
Efter torsdagens dyk på 2.1 % faldt benchmark for store selskaber med 8.7 % fra toppunktet lige efter årsskiftet. Kessler siger, at typiske investorer med en aktietung pensionsordning på 401(k) burde sidde på store gevinster fra det næsten 100 % opsving i S&P 500 fra dets lavpunkter i marts 2020. De bør beskytte dette overskud, tilføjer han, ved at lægge en betydelig del i 30-årige statsobligationer – ikke for deres renteindtægter på 2.30 %, men for udsigten til kursgevinster på 20 % til 30 %. Det svarer til det råd, der blev givet for et par uger siden af Kesslers kollega med langfristede obligationer, økonom A. Gary Shilling.
Med en inflation på over 7 %, og Fed er indstillet på at hæve renten, virker en 10-årig statsrente på under 2 % måske ikke tillokkende, især i betragtning af udsigten til yderligere prisfald, hvis renterne stiger. Kortfristede statsobligationer, såsom den toårige note på omkring 1.50 %, prissætter allerede en stor del af de renteforhøjelser, som Fed-observatører forventer. Under alle omstændigheder kan sikre, likvide aktiver beskytte tidligere gevinster eller give likviditet til fremtidige købsmuligheder.
Nogle gange favoriserer formuen de forsigtige, ikke de modige.
Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/treasury-bonds-fed-interest-rates-51645197025?siteid=yhoof2&yptr=yahoo