St. Louis-økonomer spørger, om den store mådehold er forbi

Heldigvis har CPI i USA været faldende, efter at have toppet med over 9 % år/år så sent som i juni.

Kerne-CPI nåede næsten 7 % i september, hvilket stadig forvirrer sindet.

Leder du efter hurtige nyheder, hottips og markedsanalyse?

Tilmeld dig Invezz-nyhedsbrevet i dag.

Overordnet CPI for december kom på 6.5 % år-til-år, i overensstemmelse med forventningerne fra de fleste markedsanalytikere. 

Dette var det første tryk på under 7 % siden november 2021 og modererede fra 7.1 % i sidste måned.

Kerne-CPI (non-food, non-energi) gik ind i territorium under 6 % for første gang siden juni 2022 og kom ind på 5.7 % år/år.

Måned for måned faldt CPI faktisk til -0.1 %, mens kerneaflæsningen tikkede højere til 0.3 % fra 0.2 % i den forrige udgivelse.

Med bruddet på det psykologiske niveau på 7 % var markedet næsten enstemmigt i sin tro på, at Fed vil lette omfanget af sine renteforhøjelser til de traditionelle 25 bps senere på måneden.  

Fem minutter før offentliggørelsen af ​​CPI, den CME's FedWatch værktøj viste, at chancerne for en stigning på 25 bps i det næste møde var 77.3 %.

Kort efter offentliggørelsen steg dette til 97.2 %, selvom det nu er faldet noget til omkring 91 %.

Er den store mådehold forbi?

Michael McCracken og Trần Khánh Ngân fra Federal Reserve Bank of St. Louis forfattede en interessant papir om inflationens fremtid.

Et tidligere stykke på Invezz bemærket, at i de seneste økonomisk historie, var der to tilfælde af CPI-skydning over 8%-mærket i USA.

I begge tilfælde inflation nægtede at give efter i en fart,

I halvfjerdserne og firserne nåede den amerikanske forbrugerprisinflation op på 8 % ved to separate lejligheder. For det første holdt den sig fra 1973 til 1975 over 8 % i 23 på hinanden følgende måneder. I det andet tilfælde, mellem 1978 og 1982, varede dette kolossale 41 måneder i træk.

I modsætning hertil, selv om både overskriften og kerne-CPI nåede fire årtiers højder i 2022, er en sådan ond inflation blevet bragt 'under kontrol' i et meget hurtigere tempo end i tidligere tilfælde.

I vid udstrækning er Fed's byge af superstore renteforhøjelser (en artikel, som kan læses link.) udviklet en skarp tilbagetrækning og har bestemt vist en vis succes på kort sigt.

Men det store spørgsmål er, at hvis et svimlende inflationsniveau kan forblive så højt så længe, ​​hvad vil der så ske denne gang?

Vil CPI blive ved med at falde til sit langsigtede gennemsnit ret hurtigt, eller står vi i meget mørke dage med konstant høj inflation?

To realiteter

USA's seneste økonomiske historie kan groft opdeles i to halvdele.

Den første er post-Bretton Woods (og afslutningen på anden verdenskrig) fra 1945 til 1983. I denne periode var inflationen generelt høj og ustabil.

Efter 1983 eller deromkring var inflationen meget mere afdæmpet og begrænset.  

Denne periode er kendt som 'Den store mådehold'.

Efter GFC var denne forskel naturligvis endnu større.

Der er flere grunde til, at dette skift kan være sket i 1980'erne.

En stor bidragyder var sandsynligvis globaliseringen af ​​arbejdsstyrken.

Puljen af ​​arbejdskraft til rådighed for amerikanske virksomheder voksede pludselig mangfoldigt, med højt kvalificerede arbejdere fra andre lande, der kom ind på det amerikanske marked, ofte med rabat.

Dette drev lønningerne ned for amerikanske arbejdere og indledte til gengæld en frisk makroøkonomisk æra, hvor inflationen blev meget mere håndterbar.

I udviklede lande som USA spiller arbejdskompensation en stor rolle i at bestemme inflationstendenserne.

Federal Reserve noter at i denne periode,

…(det) skift, der skete fra fremstilling til tjenester, ville have en tendens til at reducere volatiliteten…fremskridt inden for informationsteknologi og kommunikation kan have givet virksomheder mulighed for at producere mere effektivt og overvåge deres produktionsprocesser mere effektivt… Deregulering af mange industrier kan have bidraget til den stigende fleksibilitet af økonomien og derved tillade økonomien at tilpasse sig mere gnidningsfrit til stød af forskellig art og dermed føre til dens større stabilitet.

Matematikken

Forfatterne undersøgte data fra Bureau of Labor Statistics (BLS) og Bureau of Economic Analysis (BEA) for at forstå, hvordan inflationsdynamikken har ændret sig fra før begyndelsen af ​​den store moderation til under den.

For at gøre det beregnede de autokorrelationen mellem tidsserier af fire mål for inflation - CPI, core CPI, PCE og core PCE.

Kort sagt testede de for at se, om der er en sammenhæng mellem et af inputs (f.eks. CPI) og en lagged version af sig selv, dvs. om inputs er påvirket af deres tidligere værdier, og i så fald af hvor meget og for hvor længe.

Den første graf sporer forholdet mellem de fire variable fra 1960 til 1983 og deres respektive forsinkede værdier i en periode på 2 år.

Alle fire mål er ret tæt pakket og antyder, at de hver især er påvirket af deres forsinkelser med nogenlunde sammenlignelige størrelser over tid.

I begyndelsen (det vil sige efter en måned eller to) viser de hver især en stor afhængighed af de tidligere registrerede inflationsværdier.

Efter en periode på 24 måneder er korrelationen med deres respektive forsinkelser stadig ret stærk, hvilket tyder på, at hver indikators momentum fortsatte med at fortsætte og er stærkt påvirket af deres seriehistorie.

I et sådant miljø, hvis inflationen er høj, ville den have en tendens til at forblive sådan i lang tid.

Serien efter 1983 viser et dramatisk anderledes billede.

Selvom kernemålingerne fortsat viser en stærk effekt af forsinkelser selv 24 måneder ude, viser overskriften (ikke-kerne) målingerne et kraftigt fald i deres autokorrelationskoefficienter, hvilket tyder på, at effekten af ​​deres respektive seriehistorie har set en markant fortynding.

Som følge heraf var det meget mindre sandsynligt, at inflationen, især overskriften, ville fortsætte i perioden efter 1983 end før.

Forfatterne bemærker,

Selvom det er mindre indlysende, er dette også sandt for kerneforanstaltninger: Ved samme horisont er autokorrelationskoefficienter for kerne-CPI og PCE generelt en smule højere for perioden før den store moderation, end de er under den store moderation.

I betragtning af den kaotiske inflationsvej i løbet af det seneste år eller deromkring, hævder forfatterne, at der er en mulighed for, at vi kan skifte væk fra den store mådehold og ind i et miljø før 1980'erne, dvs. mod mere vedvarende inflation.

Hvis det er tilfældet, ville det være meget dårlige nyheder for husholdningernes porteføljer og en bredere finansiel sikkerhed.

Hvad kommer der nu?

En af de største forskelle mellem 1980'erne og i dag er den kraftige stigning i protektionisme.

Lande søger i stigende grad indad eller dyrker tætte regionale netværk for at opfylde deres forsyningskædekrav og opbygge et sikkerhedsnet.

Et kraftigt fald i den globalt tilgængelige pulje af arbejdskraft er nødt til at være inflationært, især i lande som USA.

Meget af denne frygt kommer også fra den sårbarhed, der kommer fra den globale overdreven tillid til dollar og den høje pris, som de asiatiske tigre måtte betale under krisen i 1997. 

På kort sigt forbliver pivotrisikoen, og geopolitiske overvejelser er fortsat overhead.

Da Feds troværdighed er altafgørende, vil enhver svaghed i deres fortælling igen drive inflationspresset højere.