(Bloomberg) - På trods af at de udholdt en brutal start på året for deres porteføljer takket være et overraskende markedsrally, holder to toprangerede fondsforvaltere fast i de bearish synspunkter, der gjorde dem til vindere i aktiekrakket i 2022.
Mest læst fra Bloomberg
Jeff Muhlenkamp, hvis Muhlenkamp Fund leverede et positivt afkast sidste år, siger, at forhøjede renter vil fortsætte med at skabe kaos på markedet, selvom det er sandsynligt, at Federal Reserve vil lave en blød landing. Desuden er der en risiko for, at den aggressive stramning af politikken ender med en recession, med et worst-case scenario, at S&P 500 falder hele 30 % fra torsdagens lukning. Hans fond har i øjeblikket mere end en tredjedel af sine penge i kontanter.
Muhlenkamps skeptiske jævnaldrende James Abate ser også aktieopgangen som intet andet end en bjørnemarkedsfælde. Hans Center American Select Equity Fund, som slog 96 % af peers i 2022 ifølge data indsamlet af Bloomberg, har sat nye afdækninger på via put-optioner i de seneste uger. Et fremskridt på fire måneder har skubbet S&P 500's pris-indtjening-forhold over dets 10-årige gennemsnit på et tidspunkt, hvor virksomhedernes amerikanske profitmaskine svækkes.
"Jeg har svært ved at se, hvordan markedet kan bevæge sig væsentligt højere i dette miljø," sagde Abate, på 57 år. "Du har et asymmetrisk marked, hvor du får begrænsede gevinster fra P/E-ekspansion, hvis alt går godt, og du får betydelige fald, hvis en recession tager faktisk fat."
Deres skepsis er et ekko af en lang række Wall Street-professionelle, der modsætter sig at omfavne et fremskridt, der har løftet det amerikanske benchmark så meget som 17 % fra det laveste i oktober. Mens bjørne er blevet tvunget til at afvikle korte positioner, er der tegn på, at få er villige til at jagte gevinster.
Faktisk trimmede hedgefonde, som blev fulgt af Goldman Sachs Group Inc.'s prime brokerage i sidste uge, deres lange beholdninger, efterhånden som aktierne steg. Forsigtigheden ser forudsigelig ud i denne uge, hvor S&P 500 falder, efterhånden som treasury-handlere hæver væddemål på, hvor høje renter vil stige.
For fondsforvaltere, der indtog verden og vandt sidste år takket være defensiv positionering, er beslutningen om at holde fast ikke uden smerte, især på et tidspunkt, hvor stort set alle 2022's tendenser er vendt.
Abate's Center-fonden, som toppede 99 % af sine modparter i de seneste tre år, har mistet noget af sin glans, delvist fordi energiaktier - dens største industribeholdninger - blev fortrængt af teknologi som markedsledere. En stigning på næsten 6 % i år til og med onsdag ligger bag S&P 500 med 1.6 procentpoint, og er placeret nær den nederste kvartil blandt sammenlignelige fonde.
Tilbageførslerne har fået Muhlenkamp til at foretage en sjælesøgning. Mangel på billige aktier og de mudrede udsigter har fået hans fond til at parkere en stor del af penge i kontanter, en taktik, der hjalp den med at levere gevinster i løbet af 2022's bjørnemarked. Nu med kontanter på 35 %, modarbejder den forsigtige positionering ham. Fonden, som hans far Ron Muhlenkamp startede i 1988 med et dybt fokus på værdi, er allerede bagud i markedet cirka 5 procentpoint uger inde i det nye år.
"Der er meget forskel på, hvad markedet gør, og hvad jeg synes, det burde gøre," sagde Muhlenkamp, 56. "Hvis vi faktisk går ind i et rally for vedvarende energi, jo længere jeg sidder i kontanter, jo værre vil min underperformance blive. Bagsiden er, at hvis jeg sætter alle de penge til at arbejde ud fra, hvad jeg tror, markedet kommer til at gøre, ikke på grund af, hvad jeg ser foregå i individuelle aktier, så risikerer jeg at tage helt fejl."
Sidste år var hans tre største bekymringer: en forværret energikrise i Europa, dollarens styrke, der potentielt kunne forårsage uro på de internationale markeder, og Feds stramning. Indtil videre har to af dem oplevet forbedringer - en varmere vinter i Europa har lettet efterspørgslen efter olie og naturgas, mens dollaren er faldet omkring 10 % fra sit højdepunkt i 2022. Alligevel fortsætter truslen fra Fed.
"Det er højst sandsynligt, at markedet stadig vil falde herfra," sagde Muhlenkamp. "Hvis det udfolder sig, kommer du til at lede efter nogle virkelig dumme priser, for når tingene begynder at falde igen, kommer folk til at afvikle en masse gearing. Det genererer et mekanistisk salg, der ender med at skabe latterlige priser."
Den slags hastværk efter udgangene var stort set fraværende under 2022-nedtrækningen. Faktisk tiltrak Cathie Woods ARK Innovation ETF milliarder af penge under et dyk på 67 %. Navnlig har dette års fremgang været præget af en usikker genoplivning i risikable aktier, med fremgang mere udtalt i urentable teknologi- og detail-darlings.
For Muhlenkamp, som er baseret i Wexford, Pennsylvania, lever dip-køb-mentaliteten stadig, og markedet har endnu ikke kapituleret og har nået et vendepunkt, der typisk sætter scenen for et bæredygtigt rally.
Hos Center kiggede Abate også grundigt på, hvad han måske er gået glip af. Efter den New York-baserede investors opfattelse afspejlede det seneste anfald af markedsopdrift lavere obligationsrenter og bedre end frygtet indtjening. For ham har virksomheder afholdt sig fra at bruge store penge på kapitalinvesteringer i denne cyklus, en forskel fra tidligere kriseperioder som 2000 og 2008. Det betyder, at ethvert hit fra overdreven afvikling sandsynligvis er mindre skadeligt, hvilket tillader økonomien at rode sig igennem.
Dermed ikke sagt, at faren for en recession er forsvundet. Og de dvælende skumle udsigter vil sandsynligvis holde markedet i et bredt handelsområde, som det har været siden sidste juni, ifølge Abate. I den periode sad S&P 500 for det meste fast i et 800-punkts bånd, hvilket skabte hovedpine for både tyre og bjørne.
"Vi kommer til at være i et miljø med maksimal frustration, desværre," sagde Abate. "Folk skal være forberedt på, at dette varer mere end 12 eller 13 måneder."
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/stock-rally-bear-market-trap-130035936.html