Frygten for at blive J. Crewed er endnu en gang væltende gearede lån

(Bloomberg) — Det er den notifikation, som enhver långiver frygter: udpegning af et ubegrænset datterselskab.

Mest læst fra Bloomberg

På almindeligt engelsk betyder det, at det firma, du lånte ud til, lige har flyttet nogle aktiver, der støtter dit lån - meget ofte blandt de mest værdifulde aktiver - til en ny enhed, der er uden for din rækkevidde. Og det signalerer, at virksomheden i god tid vil se på at indgå en aftale om at låne flere penge mod de flyttede aktiver fra en anden gruppe af långivere.

Manøvren, der er kendt tilnavnet J. Crew, efter at forhandleren brugte den til at få en tiltrængt livline, har altid den samme effekt.

Långivere i virksomhedens ældre gæld ser værdien af ​​deres lån opbrugt, og prisen dykker dybt ned i nødlidende niveauer.

Nu kan et andet firma trække en J. Crew, rapporterede Bloombergs Reshmi Basu og Rachel Butt i denne uge.

Instant Brands, producent af Instant Pot og Pyrex køkkenudstyr, fortalte långivere i de seneste dage, at det startede processen med at flytte en af ​​sine ejendomme til en ny enhed, sagde folk bekendt med sagen.

Markedsværdien af ​​virksomhedens omkring 400 millioner dollars lån med forfald i 2028, som allerede var på nødlidende niveauer, faldt med omkring 9 cent på dollaren efter offentliggørelsen til 57 cent. Og nu trænger en gruppe af långivere sammen med advokatfirmaet Ropes & Grey for at vurdere deres muligheder.

For Instant Brands' del sagde en talsmand i en e-mail-meddelelse, at de har taget skridt til at "sikre, at virksomheden er velkapitaliseret til at investere i fremtiden."

Det mest berygtede eksempel på disse manøvrer var i 2016, da den kæmpende detailhandler J. Crew flyttede sit ikoniske brand og anden intellektuel ejendom til et ubegrænset datterselskab og lånte 300 millioner dollars mod det. For långiverne, der holdt fast i virksomhedens gamle lån, så de markedsværdien af ​​deres gæld dykke. Manøvren inspirerede til et nyt udtryk på markedet for 1.4 billioner dollars med gearede lån: at få J. Crewed.

Historien fortsætter

Én efter én fulgte virksomheder fra PetSmart, Travelport til hospitalspersonalefirmaet Envision Healthcare en lignende bog, og kreditorerne, der så deres sikkerhed glide væk, så værdien af ​​deres lån dykke.

J. Crew-bevægelsen er en arv fra let-penge-æraen, hvor långivere, der hungrer efter højforrentende gæld, vendte det blinde øje til virksomheders bestræbelser på at afbryde gældsaftaler, som ellers ville forbyde sådan aktivstripning.

Investorer trak sig tilbage i kølvandet på J. Crew, hvilket tvang mange låntagere til at fjerne de smuthuller, der tillod aktiv-stripping. Men det varede ikke længe, ​​før der begyndte at dukke variationer op i låneaftalerne. Og i pandemiens markedseufori satte selvtilfredsheden sig igen, hvilket gjorde det muligt for virksomheder at fjerne de mest basale långiverbeskyttelser.

I 2021, midt i den sidste store bølge af låntagning på det gearede lånemarked, blev mere end 90 % af de nye lån anset for at være covenant-lite, hvilket betyder, at de manglede krav til låntagere om at opfylde regelmæssige finansielle tests, sagde S&P Global Ratings i en rapport den oktober.

Russisk løsning

Siden Ruslands invasion af Ukraine har sanktioner til formål at straffe Vladimir Putins regime lammet markedet for russiske obligationer solgt internationalt. Obligationsbetalinger er blevet hængende i betalingskæden og er underlagt langvarig due diligence, hvor administratorer ofte træder tilbage, og obligationsejere er blevet ubetalte.

Nu går nogle af landets virksomheder, selv dem der ikke har været direkte mål for de seneste sanktioner, uden om de sædvanlige kanaler på Wall Street for at tilbagebetale deres udestående gæld.

Et selskab, oliegiganten Lukoil PJSC - via en special purpose vehicle - gik gennem mæglere på Cypern for at tilbagekøbe alle sine udestående euroobligationer, rapporterede Bloomberg i sidste uge med henvisning til folk, der er bekendt med sagen.

Andre, herunder Uralkali PJSC, MMC Norilsk Nickel PJSC og Metalloinvest Holding Co., har bedt obligationsejere om tilladelse til at ændre obligationsdokumentation, så de kan foretage direkte betalinger til investorer i rubler i stedet for den valuta, som gælden blev udstedt i, viser offentlige ansøgninger.

Handlingerne har krympet Ruslands internationale obligationsmarked, til en værdi af $85.6 milliarder før invasionen, med omkring $12.7 milliarder.

Andetsteds:

• Den amerikanske detailhandler Bed Bath & Beyond er på vej mod en konkursansøgning. Selskabet sagde, at det modtog en standardmeddelelse fra långivere og advarede om, at det ikke havde midler nok til at betale gæld. Bestræbelserne på at opstille en køber, som det ser ud til at være på vej mod kapitel 11, har også vaklet, rapporterede Bloomberg.

• Indehavere af obligationer udstedt af supermarkedsgruppen Asda efterspørger flere detaljer om en påtænkt overtagelse af EG Group Ltd.'s britiske benzinaktiviteter, en aftale, der vil belemre købmanden med mere gæld og kan føre til nedjusteringer af ratings.

• En anden misligholdt kinesisk ejendomsudvikler gør fremskridt i retning af en gældsomlægning. China Fortune Land Development sagde, at en britisk domstol har sanktioneret dets omstruktureringsordning, som blev støttet af obligationsejere, der ejede 98% af dets dollarobligationer.

• På den anden side tilføjede Ronshine China Holdings Ltd. listen over udviklerstandarder og afslørede flere ubesvarede seddelbetalinger.

• Det seneste opsving på markedet for gearede lån giver bankerne et vindue til at losse nogle af de omkring 40 milliarder dollars i risikabel buyout-gæld, som de sad fast med under sidste års uro, skriver Bloombergs Claire Ruckin.

–Med assistance fra Reshmi Basu, Rachel Butt, Irene García Pérez og Dana El Baltaji.

Mest læst fra Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP