Hvis jobvæksten kan fortsætte uden at sætte gang i en løn-prisspiral, så er det måske det vil ikke tage en recession at bryde ryggen på inflationen, især da stigningerne i råvare- og varepriserne fortsætter med at vende. Federal Reserve kunne erklære sejr i sin inflationsbekæmpelse og lette sin pengepolitiske stramning før snarere end senere i 2023, hvilket satte gang i stævner på tværs af aktivklasser.
Sådan går den bullish tankegang.
Den fortælling var udstillet i fredags da aktieindeks steg at afslutte en hakkende ferieforkortet uge højere. Det
S & P 500
sluttede ugen op 1.45%, den
Dow Jones Industrial Average
tilføjet 1.46%, og den
Nasdaq Composite
steg 0.98 pct.
Hvis alt det lyder bekendt, burde det. Fed har erklæret, at den planlægger at øge renten i begyndelsen af 2023, så hold der i nogen tid. Federal-funds futures-prissætning indebærer dog et toppunkt i renterne i foråret, og derefter nedskæringer i den bagerste halvdel af 2023. Det er endnu et tegn på, at investorerne forventer, at Fed ændrer sin melodi. De håber, at fredagens jobrapport sendte Fed en besked - dens arbejde er næsten færdigt.
Et datapunkt vil dog ikke være nok til at ændre Feds mening. Markedet vil se på decembers forbrugerprisindeks den kommende torsdag som sin næste makro-bogey – en, der vil give yderligere foder til Feds næste politiske møde i februar. Inflationstakten forventes at falde til 6.5 % år over år fra 7.1 % i november.
Men det handler ikke kun om de økonomiske data. Den kommende fredag starter indtjeningssæsonen for fjerde kvartal med nogle store virksomheder—
JPMorgan Chase
(ticker: JPM),
Bank of America
(BAC),
UnitedHealth Group
(UNH) og
Delta Air Lines
(DAL) blandt dem - sætter gang i festlighederne. Langt størstedelen af S&P 500 vil rapportere over den følgende halvanden måned.
De færreste forventer et godt fjerde kvartal. Samlet forventes S&P 500-virksomheder at rapportere deres første tabende kvartal siden 2020. Indtjening pr. aktie forventes at falde med 2.2 % år over år til $53.87 efter en vækst på ca. 4.4 % i tredje kvartal og 8.4 % i andet kvartal , ifølge IBES-data fra Refinitiv. Konsensusudsigterne for fjerde kvartal blev meget dystrere, efterhånden som 2022 fortsatte - i begyndelsen af sidste år havde analytikere sat en indtjeningsvækst på 14.1 % år-til-år for perioden.
Analytikernes nuværende estimat vil bringe 2022 S&P 500 EPS til $219.80, hvilket ville være en stigning på 5.6% for året. Det ender sandsynligvis en smule bedre end det, da de fleste virksomheder har tendens til at slå konsensusestimaterne. Omsætningen forventes dog at stige med 4.1 % år over år i fjerde kvartal til 3.7 billioner USD og 11.2 % for hele 2022 til 13.8 billioner USD. Det faktum, at salget stiger, men indtjeningen falder, er et tegn på, at virksomhedernes overskudsgrad ser ud til at have toppet i denne cyklus.
Indtjeningsnedgangen vil ikke ramme alle virksomheder lige meget. Energi- og industrisektorerne forventes at være outliers og levere EPS-vækst på henholdsvis 65 % og 43 % fra et år tidligere. Disse er blandt de konjunkturfølsomme virksomheder, der led mest under Covid-19 recessionen, og som stadig nyder opsvinget.
I den modsatte ende af spektret er materialer, hvor indtjeningen forventes at falde med 22 %, efterhånden som priserne på mange industrielle råvarer er vendt tilbage til jorden; kommunikationstjenester, et fald på 21 % på grund af et forventet fald i annonceudgifter og fortsatte streamingtab hos mange medievirksomheder; og skønsmæssig forbruger, et fald på 15 % på grund af potentielt svagere forbrug i 2023. Teknologi, der udgør tæt på en fjerdedel af S&P 500's EPS, forventes at vise et fald på 9 % i indtjeningen i fjerde kvartal, da lønomkostningerne stiger på mange måder. virksomheder, virksomhedernes efterspørgsel aftager, og halvledere er fortsat i en nedtur. Forventningerne er så lave, at resultaterne for fjerde kvartal kan blive stærke i forhold til prognoserne.
Men disse takter er måske ligegyldige, hvis virksomheder ikke kan give mindst et anstændigt udsigter for 2023.
Bottom-up-konsensus - hentet ved at opsummere de gennemsnitlige indtjeningsestimater fra alle individuelle aktie- og sektoranalytikere for hver af selskaberne i S&P 500 - er, at EPS skal vokse med 4.4 % til $229.52 i 2023, ifølge Refinitiv, op fra ca. 220 $ i 2022. Omvendt, top-down-visningen af Wall Street-strateger undersøgt af Barron s i december kræver et fald på 2.7% i S&P 500-overskuddet i 2023 til et gennemsnit på $214 pr. aktie.
Forskellen er i avancerne. Strateger ser, at de bliver presset af stigende lønninger og højere renteomkostninger, selv om de priser, de opkræver kunderne, modereres. Det er stort set i overensstemmelse med Feds opfattelse af, at nogle elementer af inflationen er klæbrige og vil tage tid – og økonomisk smerte – at bringe ned. Hvis det scenarie udspiller sig, vil skiftet lavere i indtjeningsforventningerne få markedet til at se dyrere ud, selvom Fed fortsætter med at hæve renten.
Det er overflødigt at sige, at det ikke er en vindende kombination for aktier – uanset hvad jobrapporten sagde.
Skriv til Nicholas Jasinski ved [e-mail beskyttet]