Yen rammer 150 på vej mod økonomisk skændsel

Det største pengepolitiske eksperiment i moderne historie går tydeligvis ikke godt, da den japanske yen dykker til 32-års laveste niveau.

Den uhyggelige stilhed fra Bank of Japan, når yenen falder til 150 til dollaren, og sandsynligvis mere, får virkelig globale markeder til at gætte om Tokyos plan om at tæmme tingene. Alligevel siger guvernør Haruhiko Kurodas tilbageholdenhed mere om Japans situation end BOJ embedsmænd pleje at indrømme: Asiens nr. 2 økonomi har stort set mistet kontrollen over valutakurserne.

Et favorit meme på sociale medier i disse dage er et billede af, hvordan noget startede for år siden, ved siden af ​​et billede, der viser, hvordan det går. I tilfældet med det Kuroda-drevne BOJ, taler vi noget af en delt skærm fra 2013 til i dag.

Kuroda, kan du argumentere, startede nøjagtigt efter hensigten. Da han ankom til BOJs hovedkvarter, var Tokyo allerede 15 år inde i sin politik med svag yen for at øge bruttonationalproduktet. I slutningen af ​​1990'erne var Kuroda en topembedsmand i finansministeriet, der overvågede valutapolitikken. Fra slutningen af ​​1990'erne har BOJ en række guvernører, der gik ind for en blød yen - fra Masaru Hayami til Toshihiko Fukui til Masaaki Shirakawa.

I 2013 henvendte det regerende liberale demokratiske parti sig til Kuroda, en globalt respekteret økonom, for at øge indsatsen. Han gjorde netop det, hamstrede statsobligationer og satte aktiemarkedet i sving via episke køb af børshandlede fonde. I 2018, BOJ's dristig oplevelse med den såkaldte "moderne monetære teori" svulmede balancen til det punkt, hvor den toppede Japans 5 billioner dollars årlige BNP.

Problemet er, at det er alt, hvad Tokyo virkelig har gjort siden 2013. Dengang stolede Kuroda på, at premierminister Shinzo Abe ville leve op til dristige reformløfter. Abe lovede at internationalisere arbejdsmarkederne, reducere bureaukrati, øge produktiviteten, støtte startups og styrke kvinder. Desværre var det en enorm agn-og-switch. Abes plan var en aggressiv yen-devaluering, så han ikke behøvede at gøre det tunge løft på reformer.

Hvordan går det? Spørg Kuroda, der kæmper med en yen i virtuelt frit fald.

Den venlige måde at forklare yenens bane på er, at den handler mere om Federal Reserve end om BOJ. Det er helt sikkert, at det stigende gab mellem amerikanske og japanske renter presser yenen nedad. Men den virkelige drivkraft er en aldrende, stærkt forgældet økonomi, der forfølger en én-note økonomisk-politisk regering efter regering, årti efter årti.

Japan står nu over for to problemer i valutahandelskredse. En, det har bogstaveligt talt få muligheder for at sætte en etage under yenen- og spekulanter ved det. Hvis BOJ skulle hæve renten, eller BOJ bare "nedtrappede" aktivkøbet, ville en dyb recession ikke være langt bagefter. Og medmindre Fed og Den Europæiske Centralbank deltager, er valutaintervention meningsløs.

For det andet, hvordan 25 års prioritering af en svag yen frem for strukturelle ændringer dæmpede Japans dyreliv. Når Argentina eller Vietnam devaluerer valutakurserne, er målet at rykke systemet. Når et gigantisk, avanceret økonomisk system som Japans gør det, muliggør det selvtilfredshed.

Forestil dig, hvor Japan kunne være i 2022, hvis det tilbragte de sidste 10-20 år efter den tyske model for genopfindelse. Tyskland er et eksempel på en højomkostningsnation med en anstændig track record med at bruge perioder med valutastyrke til at ændre produktionsprocesser og øge produktiviteten. Tanken er ikke at lade et markedsdrevet chok gå til spilde. Desværre er Japan gået den anden vej og prioriterer massiv virksomhedsvelfærd.

Nu tiltræder den nuværende premierminister Fumio Kishida stillingen. Da hans regering nåede et års mærke tidligere på måneden, annoncerede Kishida, at hans hold hælder til den faldende yen.

"Jeg vil gå videre med at styrke en økonomisk struktur, der udnytter svag yen", sagde han den 3. oktober. "Mens jeg trækker de maksimale fordele ud af den svage yen, vil jeg fortsætte med politikker, der returnerer dem til folket.

Men hvis disse "fordele" ikke blev til virkelighed i 2012 eller 2002, hvad får Kishida til at tro, at denne gang vil være anderledes? Det bliver det ikke, og valutahandlere ved det. Derfor vil enhver yderligere interventionsindsats mislykkes på længere sigt.

Spørgsmålet er selvfølgelig, hvor meget længere en yen ned med mere end 30 % i år kan gå. Kan det gå til 160 til dollaren, som det gjorde i 1990? Er den globale økonomi klar til det?

Perioder med ekstreme yenbevægelser har en tendens til at gå dårligt for det globale finansielle system. Mere end 20 års kvantitative lempelser forvandlede Japan på godt og ondt til den valgte kreditornation. Yen lån overføres derefter til væddemål med højere afkast fra USA til Sydafrika til Polen til Indien. Når yenen pludselig går i sikk, er aktiver fra aktier til obligationer til fast ejendom til kryptovalutaer en verden væk.

Med andre ord, da Japans monetære eksperiment går spektakulært skævt, vil hele kloden mærke nedfaldet. Måske hurtigere end du tror.