Three Arrows Capitals (3AC) undergang: Hvad gik galt?

De seneste par uger har været turbulente, selv for hærdede markedsdeltagere. Kryptomarkedet mistede massiv værdi, og nogle spillere blev udslettet. Men denne gang er der også store navne blandt disse spillere, såsom Singapore-baserede krypto-hedgefond Three Arrows Capital (3AC).

3AC blev grundlagt i 2012 af Kyle Davies og Su-Zhu, som gik på Columbia University sammen og senere arbejdede som kolleger hos bankgiganten Credit Suisse.

I årenes løb steg 3AC til at blive en af ​​de bedste spillere i branchen med andel i adskillige projekter, herunder LUNA, Aave, Avalanche, BlockFi, Deribit og Solana. Efterhånden som virksomheden voksede, begyndte virksomheden at tage mere risikable væddemål på markedet, og da LUNA kollapsede i maj, udløste det en kædereaktion af begivenheder, der i sidste ende førte til dets kollaps.

Mens rygtebørsen allerede boblede på Twitter på forhånd, blev den 16. juni Financial Times rapporterede, at 3AC ikke havde opfyldt sine marginopfordringer. Et par dage senere blev Wall Street Journal rapporterede, at 3AC muligvis ikke tilbagebetaler lånte penge fra kryptomægleren Voyager Digital, i alt $665 millioner.

Voyager Digital måtte efterfølgende indgive en konkursbegæring, hvor CEO Ehrlich gjorde det klart, at den manglende tilbagebetaling fra 3AC var hovedårsagen. 3AC undlod at opfylde sine marginopkald førte til yderligere smitte i branchen.

Som det senere skulle vise sig, blev 27 virksomheder berørt, med en samlet skade på mere end 3 milliarder dollars.

Undergangens historie

På sit højeste forvaltede 3AC cirka 18 milliarder dollars i kryptoaktiver, hvilket gør det til et af de bedste firmaer i branchen. Den enorme sum blev muliggjort af tidlige investeringer i succesrige projekter som Ethereum (ETH) og Avalanche (AVAX).

Så hvad kunne styre sådan en virksomhed, med disse aktiver, ud i konkurs? Kort sagt: En blanding af dårlig risikostyring, hensynsløshed i omgangen med forretningspartnere og en betydelig del af grådighed.

LUNA: UST crash var udgangspunktet

Starten på 3AC's problemer kan spores tilbage til sammenbruddet af LUNA og dens algoritmiske stablecoin UST. 3AC havde en betydelig position i de to aktiver til en værdi af omkring 560 millioner dollars på sit højeste og omkring 600 dollars efter at prisen faldt i løbet af få dage til næsten nul.

3AC byggede ovenstående position ved hjælp af høj gearing via modpartsmidler. 3AC satte midlerne i Anchor Protocol uden modparternes viden.

Fra rygte til fakta

Det hele begyndte at komme frem, da Zhu Su slettede sin tilstedeværelse på sociale medier og forsvandt fra offentligheden. Dette, blandt andet som at 3AC solgte 60,000 stETH, førte til de første rygter om et 3AC margin call den 14. juni. Luna katastrofe, næppe nogen forestillede sig, at 3AC nu også kunne blive ramt af konkurs.

Kort efter afslørede nyhedsrapporter, at 3AC havde 245 millioner dollars i ETH deponeret på låneplatformen Aave, som de brugte som sikkerhed for at låne 189 millioner dollars i USDC og USDT. Så belåningsgraden var kun 77 %. 3AC kunne hverken tilbagebetale dette lån eller øge sikkerheden. Men det skulle kun blive værre herfra.

Et af de første ofre til at tale offentligt var market maker 8BlocksCapitals chef for handel Danny Yuan:

11) Det, vi lærte, er, at de blev udnyttet længe overalt og blev ringet til margin. I stedet for at besvare marginopkaldene spøgte de alle. Platformene havde intet andet valg end at likvidere deres positioner, hvilket fik markederne til at dumpe yderligere.

— Danny (@Danny8BC) 16. Juni, 2022

Marginopkaldene akkumulerede inden for meget kort tid. 8BlocksCapital forventede også tilbagebetalinger fra 3AC, hvilket ikke skete. Ikke nok med det, der var ikke et eneste livstegn fra 3AC embedsmænd, bortset fra et tweet fra Zhu den 15. juni:

Vi er i gang med at kommunikere med relevante parter og er fuldt ud forpligtet til at løse dette

- Zhu Su? (@zhusu) 15. Juni, 2022

Hvem led mest af 3AC-konkursen?

For at få en idé om den fulde virkning af 3AC-debaklet er her en oversigt over nogle prominente ofre, der blev trukket ned sammen med hedgefonden. I alt skylder Three Arrows Capital 3.5 milliarder amerikanske dollars til mere end 20 forskellige virksomheder:

• BlockFi: led store tab efter at have likvideret 3AC; overtagelsesvilkår med FTX
• Voyager: lånte $650 millioner til 3AC
• Genesis: lånte $2.36 milliarder til 3AC
• Deribit: 3AC var en investor i DRB Panama; den 24. juni skulle de indgive en likvidationsansøgning på De Britiske Jomfruøer
• Blockchain.com: lånte 3AC 270 millioner dollars; afskediget 25 % af personalet
• Finblox: hvor 3AC var investor, måtte lukke tilbagetrækninger i urolighederne

Likvidation og eftervirkningerne

Den 29. juni beordrede en domstol på de britiske jomfruøer likvidation af 3AC, som i øjeblikket overvåges af konsulentfirmaet Teneo.

3AC ansøgt om Kapitel 15 konkurs i det sydlige distrikt i New York kort efter det i begyndelsen af ​​juli.

I dagene efter spurgte folk, hvor Su Zhu og Kyle Davies var, og hvorfor de ikke gad kontakte deres kreditorer. Den 12. juli frøs en amerikansk distriktsdomstol de resterende amerikanske aktiver i 3AC på grund af manglende kommunikation fra grundlæggerne.

Kort efter udgav Teneo likvidator Russel Crumpler's 1,000+ siders erklæring om sammenbruddet af 3AC. Et par små, men sigende detaljer dukkede op om Zhu og Davies 'udgifter'. For eksempel betalte de en udbetaling for en yacht, der ville have kostet 50 millioner dollars, mens Zhu og hans kone købte to huse i Singapore til en værdi af mere end 28 millioner dollars.

Den sidste betydningsfulde begivenhed fandt sted den 22. juli, da Su Zhu endelig brød sin tavshed og måtte stå over for ubehagelige spørgsmål i en Bloomberg News interview. Ifølge ham var folk blevet for godt tilpas på det langvarige tyremarked med for meget tryghed. Han hævdede, at dette førte til selvtilfredshed, og markedsuroen efter LUNA's kollaps var for meget for 3AC at håndtere.

Konklusion: Grådighed kan skade enhver

Hvad der er sket i denne sag i de seneste uger og sandsynligvis vil fortsætte med at ske i de kommende måneder er næsten utroligt. Næppe nogen, inklusiv mig selv, ville have troet, at det var muligt, at et firma på størrelse med 3AC kunne gå i vasken så hurtigt.

Men det er markedet for kryptovalutaer - et marked med gearing og grådighed, som ingen er beskyttet mod for øjeblikket. Det er en naturlig trang til at ville 'mere'; men som Aristoteles allerede fandt ud af ved hjælp af den græske etiske maksime mesoter ('mesotes', græsk, engelsk' middle'), enhver dyd, i dette tilfælde ambition, er kun nyttig, hvis den forbliver balanceret i midten, og pendulet ikke svinger kraftigt til under- eller overmål.

Enhver markedsdeltager bør nu advares: Grådighed kan skade enhver, uanset hvor stor bankrollen allerede er!